猪周期拐点何时到来？业绩预降股价大跌：牧原股份亟待降本增效

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原标题：猪周期拐点何时到来？业绩预降股价大跌 牧原股份亟待降本增效

研究员 林申

今年上半年，牧原股份归母净利润同比预降5.42%至12.83%。此外，截至7月30日收盘，该公司股价收于42.27元/股，市值为2225亿元。

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生猪产能快速恢复，猪周期进入下行阶段。

公开资料显示，与2021年7月上旬相比，2021年7月中旬生猪（外三元）价格为15.6元/千克，环比下降2.5%。考虑到前期压栏大猪逐渐被市场消化，叠加国家收储政策支撑，预计三季度生猪价格或将止跌反弹，但由于我国生猪产能持续恢复，生猪存栏及能繁母猪存栏已经逐步从供给偏紧恢复至正常年份水平，生猪价格重心已整体下移。

反映到二级市场方面，据Wind数据显示，截至7月29日收盘，猪产业指数（884251.WI）报收983.38，较2020年9月2日创下的1813.27下挫45.77%。

在此背景下，生猪养殖企业今年上半年的业绩表现也不太乐观，而素有成本比较优势的牧原食品股份有限公司（下称牧原股份，002714.SZ）今年上半年的业绩也出现预降态势。

数据显示，今年上半年，该公司预计实现归母净利润94亿元—102亿元，同比下降5.42%至12.83%。同时，若按照今年第一季度69.63亿元归母净利润来看，今年第二季度，该公司归母净利润约为24.37亿元—32.37亿元，较第一季度环比下降53.51至65%。

对于下半年以及明年的生猪价格怎么判断，若价格继续下跌是否有相应的应对措施等相关事宜，牧原股份在近期的投资者关系活动中表示，“根据历史数据，预计下半年猪价可能还会继续小幅上升，但是仍需保持谨慎；明年猪价的平均水平大概率比今年更低，预计明年上半年出现低点的可能性较大。公司据此采取的应对措施：首先是抓好生产管理，控制成本；此外是现金流管理，在保证生产经营现金周转的前提下，保持合理的发展建设速度”。

截至7月30日收盘，牧原股份股价报收42.27元/股，较今年2月创下的92.1元/股（前复权）最高点下跌54%。

牧原股份近一年股价走势（元/股）

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数据来源：wind

上半年归母净利预降

近日，牧原股份发布了2021年半年度业绩预告，经初步测算，今年上半年，该公司预计实现净利润110亿元—115亿元，上年同期则为117.58亿元；预计实现归母净利润94亿元—102亿元，同比下降5.42%至12.83%。

对于上半年归母净利润的下降，该公司称主要系报告期内生猪出栏量较上年同期大幅增加，叠加国内生猪产能逐渐恢复，致使今年上半年生猪价格较去年同期有所下降。

若从整个行业来看，《投资时报》研究员查阅公开资料注意到，随着生猪产能逐步恢复，今年以来生猪价格大幅下跌、猪价低位波动，叠加饲料原料价格的上涨，综合作用下对上市猪企的业绩造成不利影响。

为应对生猪价格走低这一局面，国家目前已经完成三次中央储备冻猪肉收储竞价交易。对于后续生猪价格走势，安信证券、广发期货发布的研报显示，国家托市信号的发出有望缓解养殖端恐慌情绪。但现阶段天气炎热，终端消费低迷，市场存量消化缓慢，行业供需失衡状况短期较难扭转，预计短期市场震荡僵持的态势仍将持续，且短期仍需关注充足的猪源和平淡的消费，盘面震荡整理。

具体到牧原股份方面，据Wind数据显示，除今年上半年该公司归母净利润同比下滑外，若以近五年公司归母净利润同比增速为分析标的，可以发现，牧原股份该指标波动性过大，且最高点与最低点相差超1000个百分点。对于这种表现在行业内是否属于正常现象，以及如何看待归母净利润同比增速大幅波动，《投资时报》研究员向该公司相关部门电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

牧原股份2016年至2020年归母净利润同比增速（%）

数据来源：根据公开资料整理

成本仍待进一步下降

猪价下降、饲料成本上涨（饲料价格上涨对成本的影响主要体现在育肥段，已经由2019年的每公斤饲料成本在2.2元至2.3元上涨至今年上半年的2.8元左右），给养猪企业的成本端造成了较大压力。可以说，对于养猪这一重资产技术密集型行业，具有较强成本控制能力的企业，在猪价下行阶段有望将损失降至最小。

资料显示，牧原股份为我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，受益于全自养模式，该公司在成本端具有一定优势。

《投资时报》研究员查阅公开资料注意到，牧原股份主要是通过猪群健康管理，提高成活率来降低成本。不过需要注意的是，该公司不同场区之间成本差异较大，这主要是受疫情、新人员影响，以及内部不同区域、子公司、场线的成本离散度较大，从而使得成绩落后的场线较多。

对于明年成本是否还有下降空间，以及今年年底及明年的成本目标等事宜，该公司也在近期的投资者关系活动中表示，“公司预计下半年可以达到14元/公斤的成本目标。剔除原材料价格对完全成本的影响，明年的成本目标是维持在14元/公斤以下。公司目前成本相较2018年以前还是有差距的，明年成本下降还具有一定的空间”。

此外，若从整个生猪养殖行业来看，有券商表示，未来对一家优秀生猪养殖企业的考量将是全方位的：首先，必须拥有战略思维和科学高效的管理运营能力；其次，可以通过成本端的精细化管理获取更大的收益；再次，能够保持适度规模的持续扩张；最后，产业链的纵深布局也是未来保持竞争优势的关键。

以此来看，除继续降本增效提升利润水平外，牧原股份还需在经营效率、规模扩张、产业链布局等领域继续发力。

责任编辑：张熠