市场策略月报 | 德邦基金：市场仍有结构性机会，关注稳定增长赛道

主笔：股票投资二部执行总经理 吴昊 / 固收研究部经理 欧阳帆

一、市场表现

数据来源：Wind，截至2021/7/30。

二、重要资讯

1、中央政治局会议强调，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。

2、中央政治局会议要求，支持新能源汽车加快发展，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设；开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题；尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”，坚决遏制“两高”项目盲目发展。要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。

3、央行召开工作会议，明确下半年八大重点任务。具体包括：1、坚持稳字当头，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度；2、整体协同、加快完善绿色金融体系；3、切实防范化解重大金融风险；4、持续加强宏观审慎管理；5、进一步有序推进金融开放；6、深化重点领域金融改革；7、督促指导平台企业对照监管要求全面整改，对虚拟货币交易炒作保持高压态势；8、继续做好金融服务和管理。

4、国务院常务会议确定稳定生猪产能的措施，要求针对当前供需变化，要遵循经济规律，更多用市场化方式缓解“猪周期”波动，确保生猪供应和价格稳定。要稳定财政、金融、用地等长效性支持政策，建立生猪生产逆周期调控机制，加强猪肉储备应急调节。

5、美联储7月利率决议：FOMC投票一致决定维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率（IOER）在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变；将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展；建立美国国内和国外常备回购便利工具（SRF）。美联储指出，美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。

6、全国首张跨境服务贸易负面清单发布。商务部发布《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施（负面清单）（2021年版）》，明确列出针对境外服务提供者的11个门类70项特别管理措施，凡是在清单之外的领域，在海南自贸港内，对境内外服务提供者在跨境服务贸易方面一视同仁、平等准入。

三、宏观快评

1、中国7月官方制造业PMI为50.4，连续17个月位于临界点上，预期51.1，前值50.9；非制造业PMI为53.3，综合PMI产出指数为52.4。

点评：7月中国采购经理指数保持扩张态势，服务业商务活动指数小幅回升；总体上看，经济继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。PMI已连续17个月位于扩张区间，同时7月数据也反映出全球Delta疫情和国内汛情的冲击。生产指数整体平稳，需求指数扩张放缓；进出口指数降幅深化，主因东盟疫情严峻；7月重要商品价格反弹，推动价格指标上行。

2、7月30日政治局会议解读——客观评价经济走势，重结构轻总量，静待政策发力。

点评：宏观经济政策没有再强调“用好稳增长压力较小的窗口期”，从而达到“更高水平均衡”；而是强调要应对“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的局面，主要措施包括积极财政政策、稳健货币政策、挖掘国内市场潜力、科技创新（含补链强链、特精专新）四个方面。在低碳行动、地方政府债务、互联网监管、房地产等重点管控领域，7月30日相比4月30日而言也有四处调整或升级。在就业与民生领域更为具体化了，重点关注就业政策、价格政策、生育政策三个方面。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

7月，央行公开市场累计进行逆回购操作2600亿，逆回购到期3200亿；MLF投放1000亿元，MLF到期4000亿元；合计净回笼3600亿元。7月上旬央行布全面降准0.5%，超市场预期，全月资金面较为平稳，月底央行连续两天公开市场净投放，呵护月底资金，资金价格有所回落。全月看，银行类机构资金价格下行更明显，且由于6月末跨半年，资金价格波动更大，隔夜下行136bp至2.29%，7D下行83bp至2.41%，14D下行107bp至2.46%。

数据来源：Wind，截至2021/7/30。

2、同业存单发行

7月，发行存单2422只，发行规模19040亿元，净融资额为1951亿元，发行规模较上月明显增加，净融资额也转为净流入；发行利率方面，较上月全面下行，股份制与城商行下行幅度较大，其中3M股份制CD下7bp、6M股份制CD下25bp至2.44%，其他期限下15bp左右；6M城商行CD下4bp至2.71%，其他下13-20bp。

数据来源：Wind，截至2021/7/30。

五、债券投资策略

1、市场分析

7月债市整体下行，各期限利率走势较为一致。6月底央行呵护半年末流动性、7月初资金面宽松，且国常会释放降准信号后央行于两日内迅速公布全面降准，债市明显下行，同期超预期利空的金融数据并未造成较大影响；中旬二季度出口和经济数据未明显走弱，央行缩量续作MLF且保持利率不变，LPR亦未下调，债市做多热情缓解、止盈压力加大；月末股市大跌、由于避险情绪债市上涨，但随后恐慌风险蔓延至债市且资金小幅收紧，债市转为上行，月底央行连续两日净投放稳定情绪、资金宽松，利率再次转下。

7月公布的6月金融数据大幅超预期，实体融资需求较好叠加专项债发行提速促进配套贷款，但全面降准对冲利空，后续政府债券发行加速仍会对社融有一定支撑，预计社融增速相对平稳。通胀方面有所缓解、总体仍处于高位，后续国内局部疫情反复、内需走弱叠加去年高基数作用或共同抑制CPI上行。6月经济数据好于市场预期，经济平稳恢复，上半年经济总体保持平稳，经济动能放缓，下半年受高基数影响或有压力。

2、投资策略

7月债市表现仍较好，全面降准叠加资金平稳带来一波行情，部分机构追涨势头较猛；从基本面来看月底政治局会议对经济判断略显谨慎，政策收紧可能性较小，提出两年政策衔接或应对可能出现的经济下行压力，基本面对债市偏正面，另外提到“今年底明年初形成实物工作量”意味专项债大概率仍会在年内发完，或为债市带来阶段性压力，近期或存在回调风险。信用方面，近期城投政策和地产行业舆情，导致信用市场净融资规模有所降低，且信用分化愈发明显，江浙城投收益率继续下行，后续信用债到期压力仍大，下沉仍需谨慎、控制久期。转债方面，7月转债市场配置需求较好，叠加月末股市大跌，转债整体估值明显上行、超过20年的高点，转债性价比明显下降，可适度降低仓位、兑现收益。

六、股票投资策略

A股在上周出现巨幅震荡，其中在周一和周二，市场出现连锁下跌恐慌，主要原因是前一周末中共中央办公厅、国务院办公厅印发《意见》提出，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。 在上周三的早盘继续下挫后，当日市场出现 V 型反转，周四继续维持反弹，周五市场小幅震荡逐渐趋于平稳。

近一周涨幅靠前的板块有：通信（2%）、有色金属（2%）、电子（1%）、电气设备（1%）、钢铁（1%）；跌幅最大的是休闲服务和食品饮料，跌幅达13%，房地产（8%）、非银金融（8%）次之。从资金流入来看，本周呈现电子、电气设备、有色、机械设备行业大幅流入。呈现 流出的分别是食品饮料、银行、非银金融等行业。

本周我国减税降费政策持续推进，2021年全年新增减税降费规模预计超过7000亿元，多是针对小微企业、制造业以及研发创新领域，旨在增强活力，提升动能，凸显高质量发展新态势。

7月受疫情持续影响，官方制造业 PMI环比连续走弱：今值50.4，前值50.9。7月制造业PMI为50.4%，连续17个月保持在扩张区间。7月环比有所下降，低 于上月0.5个百分点，一方面国内疫情持续影响，同时外需支撑力度也有所减弱。

进入8月，预计主要宽基指数仍以波动为主，趋势性上涨和下跌都比较难，市场仍有结构性机会，随时间推移，经济数据和企业盈利开启下行周期。建议提前布局盈利下行周期中稳定增长赛道，如应用型创新、新基建、“卡脖子”和必需消费品等板块，涉及行业主要在国产软件（自主可控、网络安全、云计算、人工智能等）、无人驾驶、新材料、高端装备、工业互联网等领域。

风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

责任编辑：张润时