中加配置周报｜市场震荡剧烈，维持债券多配

重要信息点评

上周A股市场经历大幅震荡，周一至周三（7.26-7.28）市场大幅回调，此次下跌主要因为近期政策对教育、互联网、地产等重点行业加大监管力度，导致市场风险偏好显著下降，市场担心外资出于对中国政策环境忧虑卖出中国资产，周二在股市下跌同时，处于收益率下行周期的债券收益率上行，同时人民币有较大幅度贬值表明了市场对外资流出的担忧。在A股前期涨幅较大，部分资产估值较高下发生较大幅度波动。

7/26中美天津会谈，中方向美方提出三条底线和两份清单，分歧明显，7/28媒体比较少有的报道了外长与阿富汗塔利班会谈。市场再次担心外资退出。

7/28晚间新华社发文稳定市场情绪，称近期的反垄断、双减政策并非是针对相关行业的限制和打压，有利于经济长期稳中向好。A股情绪稍有恢复。

7/30政治局会议和前期政策论调一致，对当前经济形势表达偏中性，货币政策维持结构性宽松，财政政策表述更加积极，强调宏观政策跨周期调节。行业层面提及加快新能源汽车发展，尽快出台碳达峰行动方案。

7月28日美联储7月FOMC会议决定将利率维持在0-0.25%不变并继续保持每月1200亿美元的购债速度，基本符合市场预期。

上周市场回顾

上周A股主要宽基指数全面下跌，大盘指数跌幅较大，上证50、沪深300分别跌6.69%、5.46%，偏股基金指数跌2.49%。

今年以来结构分化更趋剧烈，小盘指数表现优于大盘指数，其中创业板和中证500分别涨15.98%和6.29%，上证50和沪深300分别跌13.95%和7.68%，偏股基金指数涨7.12%。

上周绩优股、茅指数、大盘指数表现较差，分别跌9.77%、6.33%和5.62%，高估值指数、小盘指数跌幅相对较小，分别跌1.37%、2.61%。

今年以来，高估值资产涨幅较高，实现涨幅20.96%，低估值资产和绩优股表现较差，分别跌12.68%、15.93%。

行业上，上周通信、有色、电子、电气设备、钢铁行业表现较好，其中通信行业涨幅最高，单周涨2.32%。休闲服务、食品饮料、地产、非银、银行跌幅靠前，分别跌13.1%、13.03%、7.96%、7.67%、6.83%。

今年以来，电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，非银金融、家电、农林牧渔行业表现较差。

债券市场方面，收益率仍在下行趋势中，上周受股票市场情绪影响，市场担心外资出于对中国政策环境的过度忧虑卖出中国资产，周二债券市场收益率上行，人民币有较大幅度贬值。全周来看，1年期国债和高等级信用债利率小幅上升，其他主要券种利率继续下行。

今年以来，债券市场利率均出现下行，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行33-64bp不等。

美股方面，纳斯达克、标普500指数和道指上周小幅下跌、标普中盘400、标普小盘600分别上涨1.16%、1.72%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅14%-20%不等，其中标普小盘600涨19.87%，涨幅靠前。

上周除超短期国债品种外，美国不同期限国债利率均出现下行，10年期国债到期收益率下行幅度最高，下行6bp。

资产配置观点

7月PMI为50.4%，较上月下降0.5%，PMI数据连续4个月下降表明我国制造业扩张速度放缓，经济高点已过。

政治局会议基调基本与前期一致，央行已经开始降准，市场普遍认为央行政策具有一定前瞻性，后续信用收缩态势或将趋于缓和；降准后有2-3个月的观察期，后续跟随经济回落速度央行会有进一步的政策跟进。债券市场仍处于收益率下行阶段。

目前A股正处于中报披露季，市场预期2021年全年上市公司利润增长一直处于上行趋势，目前预期2021年利润增长是30.29%，中小板、创业板业绩增长预期已经开始下行。

万得全A预测PE 17.07倍，处于72%分位水平。从静态收益率来看，A股估值偏高，由于债券收益率较低，股权溢价率处于60%分位水平。考虑2021年上市公司利润增长A股估值处于合理水平。

分行业看，多数行业目前的PE估值水平低于过去5年估值中位数，储能设备、光伏、白酒、调味品、汽车整车、半导体等行业估值高于过去5年估值中位数，其中储能设备、光伏估值处于历史高点。而从行业PB估值水平看，半数以上行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，化工、专用设备、半导体、汽车整车、航天装备、光伏、储能设备等多个行业估值已处于历史高点。

综上，经济回落但慢于市场预期，通胀下行拐点出现，信用紧缩暂时缓解；虽然上周股票市场出现较大幅度波动，显示了部分资产估值较高情况下风险在加大；但整体看股票市场中性，有局部机会；债券收益率下行还在继续。债券市场多配，股票市场中性配置，同时风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

注：数据截至日期2021/08/01；数据来源：Wind；

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责任编辑：张润时