长城基金固收周评：关注政治局会议表述对债市影响

1． 货币市场资金面：

上周周四和周五央行将逆回购操作量由100亿元提升至300亿元，保障资金面平稳跨月。央行开展逆回购操作900亿元，考虑上周有500亿逆回购到期，央行累计实际净投放逆回购400亿元。

资金面表现方面，受月末因素影响，上周资金利率出现上行，DR007运行在2.22-2.39%的区间，R001运行在1.67-2.31%的区间。DR007利率高点出现在上周三，目前货币当局维持稳健的货币政策基调，2.2%的政策利率仍然是其合意的资金利率中枢。

银行间质押式回购加权利率（%）

2．现券市场：

（一）同业存单：上周3M 存单收益率下行2bp至2.36%，1年期存单利率下行3bp至2.72%。当前政策环境可以概括为“货币端不紧+结构性紧信用”，这种组合对银行负债端是十分有利的，相对充裕的流动性和结构性资产荒导致银行缺少动力通过发行存单“抢负债”，因此我们看到当前1年期存单利率大幅低于MLF利率。未来存单利率走势将继续取决于银行体系“资产-负债”相对压力变化以及央行MLF投放量。

同业存单收益率走势（%）

（二）利率债： 上周发行政金债604亿元、地方债1896亿元，无附息国债发行，利率债净供给相比前一周明显减少。二级市场方面，上周市场增量信息较多，南京疫情出现扩散、中美角力加剧、联储FOMC会议维持鸽派、政治局会议释放的政策基调等均对债市构成利多。具体而言，上周一教育股的政策冲击带动股市大跌，叠加南京疫情扩散、中美天津会谈的影响避险情绪大幅抬升，当天债市大涨，210009下行3.65bp。上周二受海外传闻（美国限制对中国资本市场投资）冲击国内股债汇“三杀”，外资抛盘剧烈，当天210009上行3.9bp。上周三消息面相对平静，但受跨月资金利率上行影响债市情绪偏谨慎，当天210009上行1.75bp。上周四隔夜联储议息会议释放鸽派态度，另外央行将逆回购操作量由100亿提升至300亿元，市场情绪转向积极，当天210009下行4bp。上周五多头买盘强劲，或是在提前交易政治局会议基调以及PMI数据不及预期，当天210009下行4.25bp。上周十年国债活跃券210009累计下行6.25bp，十年国开活跃券210205累计下行6.2bp。

10年期利率债收益率走势（%）

（三）信用债：信用债共发行2250.22亿元，周环比下降，净融资193.66亿元。二级市场方面，收益率大多下行，其中城投债7年期AA-下行幅度最大，中票5年期AA+等级下行幅度最大。信用利差方面，上周除3年期AA-、5年期AA-、7年期AA和AA-城投债信用利差收窄外，其余各等级各期限均走扩，其中1年期AA-走扩幅度最为明显（17.26bp）；除5年期AA和AA-中票信用利差收窄外，其余各等级各期限均走扩，其中1年期AA-走扩幅度最大（14.50bp）。

信用债收益率走势（%）

3．可转债：

上周中证转债指数下跌0.88%。其中，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为2.68%，涨幅高于中平价券（-0.71%）和低平价券（-1.47%）。低评级券（评级为AA-及以下）的涨幅均值为0.25%，表现优于高评级券（-1.25%）和中评级券（-0.30%）。转债估值方面，截至上周五市场转股溢价率为24.56%，分位值为89.87%，处于2018年至今较高水平；上周，百川转债、晶瑞转债、尚荣转债、明电转债和赛意转债涨幅居前。

4．市场热点：

【关注政治局会议表述对债市影响】

2021年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。作为承上启下并且为下半年定调的年中会议，不同于4月政治局会议侧重于调结构和防风险，本次会议对中长期稳增长和稳政策的引导更加明显。

本次会议新增表述“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，延续强调“国内经济恢复不稳固、不均衡”，再考虑到7月意外降准预示稳增长的必要性加大。同时会议要求“强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障”，体现对就业担心变大。对于政策面，本次会议仍强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，但没有再提“不急转弯”，再考虑到货币政策延续突出“保持流动性合理充裕”以及财政政策要求“提升政策效能”，预示整体基调已转向偏宽松，会更加注重稳增长稳就业、“保持经济在合理区间”。

总体看，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期，会注重跨周期调节，但防风险、严监管仍是大方向。随着房地产严监管延续、美国商品消费逐步转向服务消费，房地产和出口这两大驱动力都有边际转弱的倾向。我们认为，下半年债市将继续牛市趋势，10年期国债有望向下突破到2.7%以下。

责任编辑：张润时