中信建投：信义玻璃维持买入评级 目标价43.3港元

中信建投发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“买入”评级，目标价43.9港元，预计2021-22年营业收入为289.4/327.9亿港元，同比增长55.5%/13.3%；净利润122.9/135.6亿港元，同比增长92.4%/10.3%。

中信建投主要观点如下：

信义玻璃中报业绩接近此前预告上限，略超市场预期

2021年8月2日晚，信义玻璃发布2021年中期业绩公告。2021年上半年公司实现营业收入135.75亿港元，同比增长90.3%；股本权益持有人应占纯利53.77港元，同比增长289%，纯利接近此前中报预告的上限。同时，公司拟派发中期股利66港仙，派息比率达到49.8%。

浮法玻璃量价齐升，汽车玻璃和建筑玻璃销售较快增长

分业务来看，浮法玻璃、汽车玻璃、建筑工程玻璃2021年上半年分别实现营业收入96.3/25.8/13.6亿港元，同比增长138.6%/19.6%/45.4%。浮法玻璃量价齐升，根据信义优质浮法玻璃价格指数，2021年上半年浮法玻璃不含税价2258.4元/吨，相较2020年上半年1470.4元/吨均价上涨54%。主要由于地产竣工需求旺盛、受到去年疫情延误的工程项目集中赶工、今年就地过年导致下游复工时间较早、以及流动性宽松背景下全球大宗商品价格集体上涨。

另一方面，公司在2020年相继投产北海3条产线和张家港2条浮法玻璃产线，2021年公司年产能达到820万吨，同比增加29%。由于去年同期受疫情影响，玻璃出货受到影响，库存积压严重，因此今年销量增幅远大于产量增长，该行测算销量同比增长55%左右。从毛利率来看，受益于玻璃价格大幅上涨，浮法玻璃毛利率由2020H1的24.9%上升至2021H1的55.3%。

汽车玻璃出口复苏，信义汽车玻璃主要出口至海外。2021年上半年公司销往北美、欧洲及其他国家收入分别同比增长13.5%/47.7%/33.2%。汽车玻璃毛利率也由2020H1的46.65%上升至49.25%；

竣工需求旺盛叠加节能玻璃渗透率提升带动建筑玻璃较快增长。建筑工程玻璃毛利率由2020H1的45.6%略微下降至43.9%。整体来看，公司综合毛利率为53%，较2020H1提高19pct，主要是受到浮法玻璃毛利率大幅提升所致。

销售费用、行政费用同比上升，但期间费用率下降

2021H1公司销售费用为6.81亿港元，同比增长44.9%，主要是由于国际海运费受到运力紧缺影响成本上升显著，而公司汽车玻璃主要出口至海外，导致销售费用增加；2021H1公司行政开支10.97亿港元，同比增长39.6%，主要是由于研发开支增加以及去年同期疫情期间政府税费基数相对较低；2021H1公司财务费用6950万港元，同比减少43.5%，主要由于借款利率下降及部分利息资本化。整体来看，虽然公司期间费用同比增长34.7%，但由于公司收入增长显著，2021H1期间费用率相比2020H1下降5.5pct至13.43%。

2021H1信义玻璃应占联营公司溢利7.29亿港元，2020年同期为3.56亿港元，应占联营公司溢利主要来自信义光能和信义能源的参股收益。2021年一季度光伏玻璃价格维持较高水平以及信义光能光伏玻璃产能快速扩张，信义光能2021年上半年实现净利润30.7亿港元，同比增长118.4%。虽然二季度开始光伏玻璃价格出现下行，但信义光能在大尺寸和薄玻璃领域有相对较强优势。

该行判断下半年随着硅料价格见顶回落，光伏装机将迎来旺季，同时目前10余条转产光伏背板的超白浮法产线在二季度已经陆续转回生产建筑玻璃，下半年光伏玻璃供需向好，预计价格将小幅回升。此外，信义光能加快2022年光伏玻璃扩产计划，2022年全年将投产8条1000t/d光伏窑炉，到明年底合计形成21800t/d产能规模，继续扩大市场份额。该行预计2021/2022年信义光能净利润分别为50/55亿港元。

责任编辑：李双双