银河期货：镍：供需矛盾延续 程度或将趋缓
第一部分 内容摘要
◆全球不锈钢需求的超预期及新能源领域需求的节节高攀带动全球原生镍在二季度短缺，而随着不锈钢产量增速的趋缓，而国内及印尼NPI的增产、国内纯镍产量恢复、新喀中间品复产及希腊硫酸镍项目投产等增量，或将使得三季度全球原生镍逐渐走向窄幅过剩
◆6月，国内范围内原生镍供应（含进口）为10.26万吨，同期，国内原始镍需求量为11.76万吨，从而表现为国内范围的原生镍的供给表现为连续的短缺
◆新能源领域的前驱体产量保持在高位，硫酸镍利润的持续带动镍豆进口窗口的持续打开，表现为国内镍豆进口量的快速提升
◆随着需求增速的放缓而供给增速的提升，8月全球原始镍的供需或逐渐从短缺转向紧平衡状态，预计8月镍价走势或将表现为一定程度的冲高回落
第二部分 行业要闻
1．力勤印尼首批MHP产品抵达国内
据市场消息，力勤印尼OBI岛项目第一船MHP到达黄埔港后于2021年7月6日完成卸货，据悉该批货物镍金属量约1000金属吨。
2021年5月19日印尼东部时间上午9：00，在印尼OBI岛HPAL项目现场举行了隆重的投产暨第一批氢氧化镍钴产品下线仪式。至此，总投资10.5亿美元的力勤HPAL项目正式宣告投产。
2．纬达贝园区第24台电炉产线投产
印尼东部时间6月27日，印尼纬达贝工业园区时隔12天后第24#电炉成功出铁。这是本月园区投产的第二台电炉，同时也是纬达贝园区镍铁项目正式投产的第24台电炉。
3．淡水河谷携手中国宝武与鑫海科技共同开发印尼巴哈多比镍铁冶炼项目
据悉，淡水河谷携手中国宝武与鑫海科技共同开发印尼巴哈多比镍铁冶炼项目，淡水河谷印尼与中方合资体将分别占股49%和51%。该项目将包括8条回转窑电炉（RKEF）镍铁冶炼生产线及其他配套设施，预计每年产镍7.3万吨。项目的一大亮点是其使用的电力将来自燃气发电厂，与传统的火力发电厂相比，燃气发电厂碳排放量更低。
4．奈曼旗和恒新材料矿热炉顺利出铁
2021年7月14日，奈曼旗和恒新材料有限公司第一台矿热炉顺利出铁，该项目第二台矿热炉检修也正在积极推进中，预计将于近期点火。奈曼旗和恒新材料有限公司，位于内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉镇工业东区内，拥有2台33000KVA矿热炉，全部项目投产后可年产10.0万吨镍系合金。
第三部分 现货价格
1．纯镍市场价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：保税区Premium（美元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，国内精炼镍升贴水走势整体表现有所分化，产地价差则表现为小幅收窄。金川、镍豆升贴水整体平稳，而俄镍升水连续抬升。俄镍升贴水的走强，主要是受需求因素的影响，钢厂高排产下，NPI供给连续短缺，则钢厂之于镍板采购积极有所增加。产地价差的收窄，主要是受金川升水的平稳而俄镍升水抬升的影响。镍豆升水的平稳，但其升水整体水平处于较高状态，且镍豆升水已超过金川升水，表达的是新能源领域之于镍豆需求的强劲。随着国内300系炼钢利润的持续，带动排产的高位，NPI的连续短缺，使得钢厂之于镍板需求上升，则预计8月国内镍板升贴水有望间歇性走强。新能源需求仍强劲，而随着中间品进口的增加，则预计8月国内镍豆升水或将小幅回落。
7月份，保税区贸易升贴水整体表现为小幅抬升，月内贸易升贴水维持在175-230美元/吨，环比6月则贸易升水小幅上涨。贸易升贴水的平稳的基础上小幅上涨，主要是由于镍豆进口窗口的连续打开，且镍板进口窗口间歇性打开，使得市场进口需求短期有所增加。随着镍豆进口需求的持续，且国内原生镍供给的短缺，预计8月贸易升水或将仍有小幅上升空间。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，国内精炼镍进口窗口表现为间歇性的打开状态，沪伦比值表现为小幅抬升。在镍价反弹的过程中，内盘涨幅大于外盘，从而表现为比值的抬升，所反馈的是国内原生镍资源供给短缺。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响并不明显。7月，镍豆进口窗口连续打开，镍板进口窗口打开频率增加，随着国内300系不锈钢产量的高位持续，则镍供给短缺或仍将持续，预计8月份国内镍进口窗口或继续表现为间歇性打开的节奏。
2．镍矿价格
图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，外盘低、中、高镍矿价格走势较为一致，表现为集中的上涨，低、中、高镍矿月均涨幅为5.00%、12.57%和6.52%。
外盘中、高镍矿报价连续上涨，一方面，期镍价格的上涨之于镍矿有所传导；再者，国内不锈钢的高排产带动NPI采购价格的上涨之于镍矿有所传导；第三，国内新增镍铁项目的投产及镍铁厂利润的恢复，扩大了镍矿的需求。低镍矿价格的连续上涨，主要是受供需影响，前期转产普碳的200系钢厂纷纷转回200系不锈钢的生产，从而增加了对于低镍矿的需求量，对于低镍矿价格形成支撑。随着国内镍铁利润的持续，及新增镍铁产能的释放需求，将对镍矿行情形成支撑，则预计8月外盘镍矿价格或将仍有一定的上涨空间，且不排除对于海外矿船的隔离措施带来的矿运输成本增长的扰动。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
镍铁方面，7月份国内高、低镍铁价格走势表现为连续的上涨，高、低镍铁月均环比涨幅为7.82%和7.16%。
高镍铁价格的上涨，一方面，300系不锈钢高排产、高利润下，产业利润传导对于高镍铁有所提振；再者，国内NPI高需求下，印尼NPI出口阶段性的下降，带动国内NPI价格上涨；第三，相较于废不锈钢，高镍铁的经济性凸显。国内300系不锈钢高排产、高利润的格局仍将延续，则对应的高镍铁需求仍将在高位，预计8月高镍铁行情或将保持坚挺。
7月，低镍铁行情整体表现为连续上涨。主要是受成本和供需因素的影响，低镍矿的连续上涨、焦炭的高位徘徊，使得低镍铁成本不断上移；需求端，前期转产普碳的200系钢厂因钢铁压产政策影响而再度转回不锈钢，从而带动低镍铁需求的增加。预计8月份国内低镍铁行情或将逐渐趋于平稳。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，不锈钢现货价格走势较为一致，表现为全系别的上涨。304、201及430冷轧月度均价环比分别7.70%、4.03%和5.47%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为连续的拉涨。首先，在出口“加征税”预期下，不锈钢出口需求快速放大；其次，钢铁“压产”消息的刺激资金买盘强烈，带动期盘上涨；再者，钢厂的控货及现货模式一定程度上助推了行情的上涨。201行情的反弹主要是受供应因素影响，钢厂前期的亏损纷纷转产普碳钢，从而使得供给快速下降，结合300系拉涨氛围的烘托，进而筑底反弹。430行情的连续反弹，一方面，是受成本端的铬铁价格的抬升影响；再者，400系的出口需求仍较强劲。
在成本快速抬升的共性因素的支撑下，预计8月国内不锈钢仍将保持高位，且300及200系面临压产、限电因素的扰动较为明显，则价格韧性上300系强于200系，400系则逐渐趋于稳定。
第四部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月下旬，LME镍库存量为21.95万吨，月度累计下降1.30万吨，降幅5.59%。同期，上期所镍库存为0.78万吨，月度累计增长0.17万吨，增幅27.86%。内外库存总体表现为连续的下降。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在6月底库存总量为2.68万吨，加上同期LME镍库存23.46万吨，则全球显性库存合计为26.14万吨。截止6月低，年内全球镍显性库存累计下降3.12万吨，年内国内镍显性库存累计降1.91万吨，全球库存变化格局表现为内、外双减，海外镍豆库存加速去化。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）
数据来源：银河期货、铁合金在线
截止2021年7月23日，国内港口镍矿库存量为567.0万吨，月度环比增长9.25%，同比下降18.77%；其中高、中镍矿总量为311.0万吨，同比下降38.29%；低镍矿256.0万吨，同比增长31.96%。
7月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为小幅而连续的增长。中、高镍矿库存的增长主要是由于国内镍铁利润的全面打开后，叠加新增产能的释放，对中、高镍矿的需求有所增加；钢铁“压产”政策影响下，前期转产普碳钢的200系钢厂再度回转200系不锈钢，从而带动低镍矿需求的增加。随着新增镍铁产能的持续释放需求，则预计8月份国内港口镍矿库存或将继续小幅增加。
第五部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
6月，国内镍生铁产量（金属量）为3.83万吨，环比增长4.36%。其中高镍铁产量3.05万吨，环比增长3.39%；低镍铁0.78万吨，环比增长8.33%。
6月份国内高镍铁产量整体增长，一方面，是受镍铁行情上涨影响，使得镍铁利润有所呈现，激发镍铁厂增产积极性；再者，新投产产能的逐步放量，带来增产。低镍铁产量的增长，主要是受前期200系钢厂转产普碳钢后再度转回不锈钢生产影响，从而带动低镍铁产量的增加。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.05万吨，环比上月增长3.39%，同比下降17.12%；低镍铁0.78万吨，环比增长8.33%，同比增长8.33%。
随着新增产能的陆续投放，以及国内镍铁厂利润的打开，则预计7、8月国内镍铁产量或将环比表现为连续的小幅增长。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
6月，国内精炼镍净进口量为1.71万吨，环比下降3.22%。精炼镍净进口量的环比小幅下降，而整体仍处于相对高位，从表现来看，来自澳大利亚、加拿大、挪威、日本等国的资源小幅下降，而来自俄罗斯、南非及马达加斯加的资源有所增加。随着镍豆进口窗口的连续打开，且国内之于镍豆的需求量保持高位，预计7月国内精炼镍进口量或延续高位，而至8月随着中间品的进口增加，或之于镍豆需求小幅下降。
表1：国内原生镍资源供应结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2021年1-6月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为62.641万吨，同比增长4.52%。其中源自进口部分为36.97万吨，占比为59.02%；国产原生镍供应量为25.67万吨，占比40.98%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为16.23万吨，占比25.91%；镍合金部分金属量为46.41万吨，占比74.09%。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
6月份，国内300系不锈钢粗钢产量为161.94万吨，环比增长1.73%，同比增长7.72%，对应的镍需求继续攀升。国内300系产量的环比增长主要是由于利润持续影响，激发了钢厂生产积极性；同时，出口需求保持强劲。当前300系炼钢利润因成本上涨而快速被压缩，限电、压产、暴雨等因素影响下，则预计8月份国内300系不锈钢产量或将小幅下降。
表2：国内原生镍资源需求结构
数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯
2021年1-6月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为65.85万吨，同比增长11.78%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为62.64万吨，则2021年1-6月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺3.21万吨。
6月底，国内镍显性库存（含保税区）为2.68万吨，库存较年初累计下降了1.91万吨，同期国内原生镍的供应短缺3.21万吨。由此推断，当前流通、钢厂等环节的原料备库水平整体处于去库状态。
3．新能源镍需求
图12：国内三元前驱体产量（吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、SMM
6月，国内三元前驱体产量4.56万吨，环比增长3.40%，同比增长90.00%。全球新能源汽车的销量的快速增长，带动国内前驱体产量的增长。受限于汽车芯片的供给，影响了部分新能源汽车的正常放量，预计7、8月国内前驱体产量仍将增加，但增幅或逐渐放缓。
第六部分 成本
1．原料的经济性比较
图13：镍原料经济性比较（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，国内镍原料经济性的顺序有所变化，经济性从“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”逐步转变为“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’”，经济性的变化主要是受废不锈钢价格的连续上涨影响，从而带动废不锈钢经济性的回落，但不影响废不锈钢的需求。不锈钢的高排产，带动镍铁较纯镍贴水连续收窄，高碳铬铁价格的大幅上涨，将使得不锈钢经济性再度恢复。
2.NPI生产成本
图14：国内NPI生产成本（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
7月份，国内高镍铁处于利润快速打开阶段。中、高镍矿价格的连续上涨带动镍铁成本不断抬升，而300系不锈钢的高排产带动镍铁需求仍在高位，与之对应的印尼高镍铁的进口有所下降，加剧了国内NPI资源的紧张，带动国内高镍铁价格快速上涨。随着国内300系利润的持续带来的镍铁需求的高位延续，国内NPI产量继续小幅增长或将之于镍矿价格有所传导，预计8月国内NPI利润或将小幅收窄。
第七部分 后市展望
◆全球不锈钢需求的超预期及新能源领域需求的节节高攀带动全球原生镍在二季度短缺，而随着不锈钢产量增速的趋缓，而国内及印尼NPI的增产、国内纯镍产量恢复、新喀中间品复产及希腊硫酸镍项目投产等增量，或将使得三季度全球原生镍逐渐走向窄幅过剩
◆6月，国内范围内原生镍供应（含进口）为10.26万吨，同期，国内原始镍需求量为11.76万吨，从而表现为国内范围的原生镍的供给表现为连续的短缺
◆新能源领域的前驱体产量保持在高位，硫酸镍利润的持续带动镍豆进口窗口的持续打开，表现为国内镍豆进口量的快速提升
◆随着需求增速的放缓而供给增速的提升，8月全球原始镍的供需或逐渐从短缺转向紧平衡状态，预计8月镍价走势或将表现为一定程度的冲高回落；套利方面，沪镍仓单仍在历史低位，在印尼NPI转冰镍前国内硫酸镍之于镍豆需求仍在高位，则保持内外反套思路
◆风险在宏观情绪的变化及国内不锈钢“压产”、限电等政策的实施节奏
银河期货 王颖颖
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责任编辑：宋鹏
