网易云冲击港交所！一个时代的终结还是开端？

来源：华盛通

华盛通消息，8月1日，港交所官网传来消息：网易云音乐（文内简称“网易云”）终于尘埃落定，通过了上市聆讯，成为继有道之后网易旗下第二家分拆上市的子公司。其上市联席保荐人为中金、美林和瑞信。

这家三年亏了76亿的“全球音乐社区第一股”究竟是何来头？又为何能收割一众年轻人的喜爱呢？

一、网易云音乐：“云村村民”是我们共同的身份

成立于2013年的网易云音乐从诞生时就从“音乐社区”切入，用户将其称作“云村”。现在，以用户规模和参与度计，它是国内领先音乐平台之一。

这个大型的、富有活力且坚固、快速成长的业态，为用户提供以社区为中心的在线音乐服务和社交娱乐服务。

来源：天风证券研究所

Fastdata极数发布《2020年中国在线音乐行业报告》中，在用户社区参与度排名中，网易云音乐高居榜首，而在前五名中，腾讯音乐旗下仅QQ音乐排在第五。此外，网易云音乐的“90后”、“00后”用户占比已经超越了QQ音乐和酷狗音乐，其中90后用户占比高达89%。

如何打造社区？

网易云的答案是将社交与音乐功能融合起来，并以“歌单”和“分享”作为产品的基础，使得用户之间不再是孤立的存在，而是彼此建立起情感的桥梁。

这一社区战略为网易云带来了强大的用户粘性，用户间社交氛围感强、互动率高，听众中有超过48%会浏览评论区，主动进行内容创作的用户占比达75%。

UGC（用户生产内容）生态下的良性循环，使其在内容社区中的不可替代性极强。据艾媒咨询发布的《2021年中国数字音乐市场洞察专题分析报告》显示，相较于其他数字音乐平台，网易云音乐在打造平台社区社交闭环上有较大优势：

一方面不断在平台功能上推陈出新，通过互交功能、线上演唱会等增加用户使用软件的社交体验；另一方面通过培养平台上的音乐创作人，提高平台音乐内容质量。这几个方面的布局都为网易云音乐寻求流量变现、探索更多商业模式提供了基础。

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二、财务数据：3年亏掉76亿，亏损或将持续

从财务数据来看，2018-2020年，网易云音乐分别实现营收11.48亿元、23.18亿元、48.96亿元，连续两年翻番。2021年一季度营收14.91亿元，同比增长74.6%。

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公司营收主要由“在线音乐服务”、“社交娱乐服务及其他”两部分组成。简而言之，网易云音乐的收入来源以付费音乐和直播为主。

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其中，在线音乐板块保持高增速，月活增速、付费用户增速及付费率均位居行业第一。在线音乐服务的收入主要来自于内容及服务组合的会员订阅销售，其中会员订阅占比最高，在21年Q1占比67%，广告收入占比16.1%。

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2021年Q1网易云音乐的MAU从去年同期的1.70亿增至1.83亿；在线音乐付费用户数从去年同期的1268万增至2429万，同比增长91.5%；在线音乐付费率从去年全年的8.8%快速增长至Q1的13.3%。

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而另一主要业务板块，社交娱乐板块的高速增长，主要得益于直播业务。网易云音乐2018年推出直播业务，截至2020年，其社交娱乐服务MAU已达约1940万。2021年Q1月付费用户数达43.81万人，同比增长69.5%；社交娱乐服务月度ARPPU为553.3元，同比增速达21.9%。

据招股书显示，2021年Q1季度，网易云音乐的营收增速、MAU增速、付费用户增速均位居行业第一。

即使各项指标保持着这样的高增速，网易云音乐却依然深陷亏损泥潭。

2018年-2020年，网易云音乐分别产生毛亏损-13.17亿元、-10.57亿元和-5.95亿元；净亏损分别为-20.06亿元、-20.16亿元和-29.5亿元，2021年Q1净亏损16.65亿元。自2018年来，公司合计产生净亏损超76亿元。

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据公司招股书解释，净亏损增加主要是由于业务扩张导致的销售及市场费用、研发费用增加；以及公司估值增加而使可转换可赎回优先股公允价值亏损增加。

不过，若剔除公允价值变动对公司亏损状况的影响，在非国际会计准则之下，网易云音乐的净亏损实际是在不断缩窄的，反映出公司运营能力的提高和运营状况的改善。

来源：招股说明书

在谈及未来的财务情况时，网易云同样表示，因仍处于投资品牌及高质量内容扩大用户群体的阶段，并不寻求实时的财务回报或盈利能力，故而在可预见的将来，直至2023年，亏损或仍将持续。

不过，成立至今，网易云音乐已完成4轮融资，对应估值分别为15.9亿美元、28.5亿美元、39.8亿美元和46.8亿美元。

IPO前，除网易持股62.46%外，阿里巴巴和百度两大巨头分别持有网易云音乐10.81%和4.26%的股份，云锋基金和CMC资本分别持有5.41%和2.99%的股份。

此外，网易云音乐的投资方还包括正心谷资本、BAI资本、博裕资本、泛大西洋投资、厚为资本、光大控股、厚为资本、华研音乐等。

三、独家授权模式走向瓦解，网易云的机会来了？

国内互联网音乐平台的市场苦独家版权已久。

7月24日，市场监管总局对于腾讯控股收购中国音乐集团做出反垄断处罚，这也是我国《反垄断法》实施以来，对违法实施经营者集中采取必要措施、恢复市场竞争状态的第一案，标志着腾讯手握独家音乐版权的时代走向终结，也意味着中国在线音乐市场的发展模式可能迎来颠覆性的改变。

来源：国家市场监管总局

旧的利益模式被打破后，新的格局亟待成立，网易云能抓住这次机会吗？

有消息称，目前网易云音乐正加进与众多唱片公司洽谈非独家版权合作事宜，以尽快上线此前被下架的腾讯音乐独家歌曲。据悉，杰威尔、相信音乐、摩登天空、华研音乐等知名版权方都已与其版权团队进行沟通，涉及周杰伦、五月天、李宗盛、SHE、梁静茹等多位知名艺人作品。

目前的版权格局已经在逐渐越来越清晰，独家授权模式在反垄断背景下逐渐瓦解，但音乐版权行业仍具备较高的竞争壁垒，腾讯音乐和网易云音乐一超一强的竞争格局将愈趋稳定。

来源：天风证券研究所

四、群强环伺，网易云能否成功突围？

作为“后浪”，与虾米，酷我，酷狗等同行相比，网易云起步最晚。

在2013年切入在线音乐市场时，面临着BAT的夹击。公开信息显示，腾讯早在2005年就开始做QQ音乐；百度音乐的前身“百度Ting”于2011年推出；阿里则在2012年完成了对虾米音乐的收购。

从现有的运营数据来看，网易云显得如此年轻，营收体量仅到腾讯音乐的1/6，在线音乐的MAU也仅到1/3，从整体矩阵影响力来看，网易云也略显单薄。

来源：天风证券研究所

以最近的Q1数据来看，营收端，腾讯音乐是网易云音乐5.2倍，与网易云音乐的持续亏损相比较，最近三年，腾讯音乐的净利润分别为18.32亿元、39.77亿元和41.76亿元。今年一季度，腾讯音乐净利润为9.79亿元。

月活方面，腾讯音乐移动端在线音乐MAU（月活用户量）21年Q1高达6.15亿，是网易云音乐的3.4倍，付费用户方面同样存在着2.5倍的差距。

这一巨大的差距，与我们上文提到的腾讯的独家版权问题密不可分。

不过，在线音乐平台之中，网易云的差异化打法确实是独一份的别具一格。尽管QQ音乐和酷我音乐都形成了同网易云音乐类似的业务格局，但由于社区调性的差异，其社区和直播业务在形式上与网易云音乐依然相差较大。头部音乐平台中，只有网易云拥有如此强社交属性的社区业务。

来源：天风证券研究所

“成长性”是网易云给出的最大卖点，不过，在线音乐平台赛道，大家都在发力。当前，国内在线音乐市场的主要玩家包括QQ音乐、酷狗音乐、网易云音乐、咪咕音乐等。

其中，QQ音乐、酷狗音乐均为腾讯音乐旗下，咪咕音乐隶属于中国移动，而网易云音乐的股东则包括网易、阿里巴巴等。

来源：天风证券研究所

2020年，腾讯音乐战略布局延伸至长音频、音乐公播等领域，抖音、快手等短视频平台也在频频“试探”入局在线音乐赛道，“版权令”同样利好短视频平台，或许未来在线音乐领域的竞争格局是否会重构也未可知。

网易云音乐上市后融资能否加快其业务布局，推动其净利润早日归正呢？请与我们分享你的看法。

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责任编辑：张海营