海通证券：信义玻璃维持优于大市评级 各项业务显著改善

海通证券发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“优于大市”评级，预计2021-23年EPS分别为2.81/3.11/3.50港元/股，给予2021年PE12-14倍，合理价值区间33.72-39.34港元/股。

海通证券主要观点如下：

各项业务显著改善，浮法玻璃增长亮眼。

受疫情影响，2020年同期基数较低，同时三个玻璃业务部门显著改善，驱动公司收入大幅增长。浮法、汽车、建筑玻璃收入分别同比+138.6%（受益于均价上升以及21H1强劲的市场需求）、+19.6%（海外销量增加）、+45.4%（竣工拉动需求）。

分区域：大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比+122%、+14%、+48%、+33%，收入比重分别为78%、8%、3%、12%，大中华地区表现优异。

浮法均价大幅上涨显著改善公司综合毛利率水平。

公司21H1综合毛利率同比+18.8pct，其中浮法、汽车、建筑玻璃毛利率分别同比+30.4%、+2.6%、-1.7%。均价大幅上涨带动浮法毛利率显著提升；汽车玻璃毛利率受益于生产效率改善及销量增长带来规模效应；建筑玻璃毛利率下降主要是生产成本增加，该行认为浮法价格大幅上涨对下游传导需一定时间。

收入增长摊薄费用率，联营公司信义光能业绩增长进一步增厚盈利。

尽管运输、国际货运成本、研发开支、地方政府税项等增加，在收入规模大幅增长下，费用率得到摊薄，21H1公司销售、管理费用率分别同比-1.6、-2.9pct。21H1应占联营公司盈利7.3亿港元、同比+105%，占公司归母净利润比例为14%，主要系联营公司信义光能盈利大幅增长。

在浮法玻璃供给新增产能有限，需求受益于低产竣工、汽车景气复苏以及单位用量持续提升的情况下，该行预计21H2公司盈利有望维持较高水平；公司已于21H1在广西北海、江苏张家港、广东江门收购或新建浮法玻璃产能，同时公司正于海外发掘收购及新扩张机会，其可提供具吸引力及较大市场准入、低成本原材料、更佳生产及能源成本，并提供优惠税务待遇及其他奖励，这将为未来玻璃业务稳步增长提供基础。公司现金流充沛，长期维持高分红率，2021年8月4日收盘价对应2021年股息率4.72%（按分红率50%测算）；公司重要股东增持+公司回购股票，认可公司投资价值。

责任编辑：李双双