就业滑坡，通胀难消？美国7月就业通胀前瞻

原标题：就业滑坡，通胀难消？美国7月就业通胀前瞻

来源：华尔街见闻

美国将于本周五和下周三公布7月就业和通胀数据，上月美国新增非农就业85万人，远好于市场预期。CPI同比涨幅5.4%，核心涨幅4.5%，继续刷新年内峰值。

可7月以来，被誉为小非农ADP新增就业较上月减半，仅增33万人，远低于市场预期，那么非农数据会不会滑坡？

同时7月份以来拉动通胀的罪魁祸首，美国二手车价格指数终于跌了，那么美国的通胀又会不会退烧？

ADP较上月减半，非农就一定会弱么？

基于统计性质，ADP就业和非农就业有着较强正相关性，通常被当做非农就业的先行指标。但实际上ADP就业与非农就业数据大多时候都不相匹配，只能说它们的均值变动方向比较一致。（下图是ADP就业和非农就业3月均值的走势，且已经剔除疫情的极端值影响。）

单月的就业数据具有较大的偶然性，预判的难度比较大。分析的时候可以首先结合其他就业数据综合判断就业变动趋势。从7月首次（持续）申领失业金人数，以及PMI就业分项等数据来看，当前就业依然处于持续改善的区间。因而7月ADP新增就业大幅低于前3月均值水平，或一定程度受到非趋势性因素影响，未必导致非农数据滑坡。

但值得一提的是，从上图可以看到，美国新增就业在正常时期大约是15-20万人的水平，在经济修复的时期大约是20-30万人的水平。

但由于本次疫情给就业带来的打击是空前的。因而新增就业维持在月50万人之上似乎都不能让市场满意。但其实疫情导致的失业问题并不是一蹴而就的。

失业率高和岗位空缺率高的同时存在，除了政府补贴挤出了低端就业外，也存在更为广泛的结构摩擦。比如就业偏好的变化，比如就业岗位的重构。我们不能低估疫情对劳动力市场带来的长期影响。

从修复就业缺口的速率来看，下半年50-60万人/月的平均新增就业水平就足以将在年底将就业缺口由当前的30%修复至15%，这也足以给美联储货开启Taper的条件了。

目前分析师预计7月非农新增就业87万，失业率将从5.9%下降到5.7%，平均每小时工资将同比增长3.9%。从ADP的就业结构来看，市场可能低估了制造业就业的供需矛盾。预计7月新增非农就业或处于70-80万之间。

二手车价格终于跌了，通胀可能仅小幅缓和

根据华尔街见闻的通胀预测，7月CPI中值为5.3%，比上月小幅回落0.1个百分点；核心CPI中值为4.2%，较上月回落0.3个百分点。通胀缓和的因素主要有三个：

1、被誉为拉动本轮通胀的罪魁祸首——美国二手车价格7月终于跌了。根据Manheim数据显示，7 月中旬二手车批发价格（季调后）下降了 1.7%，回落至196.9，同比涨幅收窄至 24.7%。

2、能源价格涨幅明显收窄。原油价格从前月的涨10.77%收窄至7月的0.46%。这有利于缓解交通运输成本。

3、景气指数中的消费、价格数据走弱。通胀担忧削弱了美国消费者对消费前景和经济复苏的信心，7月底公布的美国消费者信心指数大幅回落。另外ISM制造业PMI中物价分项出现回落。

但是，这并不表示美国的通胀能够就此缓解，还有几个中期方面的压力需要警惕：

1、由于极端气候和运输不足导致的食品价格的上行。

2、房租成本的上行压力。美国房价大幅上行目前还没有体现在房租价格上，在高房价和低空置率的双重压力，租房价格项面临一定的压力。

3、ISM非制造业PMI中物价分项出现反弹。预示随着服务业的复苏，其价格可能继续上行。其中特别需要注意的是医疗保健的价格，增速一直处于十年来低位。

因而，从当前的CPI表现来看，即便按照中性估计，11月或还将面临新高的挑战，预测值或达到5.7%。如果供需缺口不能修复至疫情前水平，大幅度偏离政策目标的通胀值或至少持续到明年一季度。

责任编辑：刘玄逸