“高处不胜寒”的寒武纪：“华为分手” 股东减持 激励绑定难掩盈利困境

文 | 王慧雪

仅用68天便完成科创板过会，成为继中芯国际外过会最快的企业，寒武纪作为国内人工智能芯片领域的首个龙头企业，在上市之初便受到了众多关注。

然而一年后，寒武纪交出的答卷或许并不能让投资者满意。

四年累亏20亿，市值蒸发600亿

数据显示，2017年至2020年，寒武纪归母净亏损分别为3.81亿元、0.41亿元、11.79亿元、4.35亿元，四年累计亏损20.36亿元。

其中，2020年寒武纪主营业务亏损6.81亿元，且净利润全部由非主业贡献。即便到2021年第一季度，寒武纪依然处于亏损状态，一季度营收3613万元，归母净亏损从去年的1.08亿元扩大至2.06亿元。

国金证券研报指出，寒武纪持续加大云边端产品线和软件开发平台的研发投入，并且在扩充销售服务团队，短期扭亏为盈并不容易。华泰证券认为，长期的研发可能导致亏损的持续，预计21-23年归母净利润为-8.80/-8.85/-7.47亿元。

《今日财富》研究发现，超高的研发投入力度或是寒武纪目前亏损的主要原因之一。据了解，2017年至2020年，公司研发费用率分别高达380.73%、205.18%、122.32%、167.41%，平均值218.91%，研发投入占营收比重连续4年超过100%。

对此，寒武纪曾坦言，持续困损主要是公司研发支出较大，产品仍在市场拓展阶段，且报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大。其在财报中表示，为迭代升级公司系列产品及与之配套的基础系统软件平台，公司2020年度持续加大“云边端”产品线及基础系统软件平台的研发投入，研发费用较上年同期有较大幅度的增加。

面对四年累计逾20亿元的亏损，市场给出了自己的定价。上市满一年的寒武纪，相对于上市首日开盘涨近290%，市值一度超千亿元，如今股价已跌去近三分之二，市值410亿元，蒸发约600亿元。近10个交易日，股价更是跌超20%。

刚解禁就减持，频发“红包”也枉然

7月22日晚间，寒武纪公告披露，分别持有公司3.54%、1.00%股份的股东古生代创投和智科胜讯，拟通过集中竞价、大宗交易的方式清仓式减持合计4.54%的公司股份。

公告显示，古生代创投和智科胜讯所持寒武纪股份均在首次IPO前获得，且于今年7月20日起上市流通。这意味着寒武纪股票解禁刚过两天，就迎来首个股东拟清仓减持。

值得注意的是，与上述两位股东同一批解禁的限售股数量为2.07亿股，占总股本的51.81%。此次限售股上市流通共涉及32位股东，其中，古生代创投持有限售股数量排在第二位。此外，在这份限售股持有名单中，还能看到阿里创业、科大讯飞、联想（北京）、美的控股、OPPO广东移动通信等知名公司。

对于两名股东清仓式减持的原因以及后续是否仍会出现股东大额减持的情况，《今日财富》向寒武纪方面求证，但截至发稿尚未获得回复。

寒武纪只在公告中表示，本次减持计划系公司股东根据自身资金需要进行的减持，不会对公司治理结构及持续经营情况产生重大影响。

与刚解禁就减持相对应的是，公司近年来为留住人才频发股票激励计划。

《今日财富》梳理后发现，创立至今，寒武纪分别成立艾溪合伙和艾加溪合伙两个股权激励平台，近四年进行了多次员工股权激励。

最近的一次是在7月23日，寒武纪拟推2021年限制性股票激励计划，向部分员工授予800万股限制性股票，约占该草案公告时公司股本总额40010万股的2%，其中首次授予720万股，预留80万股。与此同时，寒武纪也正在实施2020年限制性股票激励计划。

此举尽管面临着股权激励计提总股份的大额支出，但为将股东利益、公司利益和员工利益三者绑定，寒武纪对此仍乐此不疲。这在一定程度上说明了资金与人才支撑的重要性。无论是传统芯片还是AI芯片，能够持续投入研发进行产品迭代才是保持芯片竞争力的关键。

截至2019年12月31日，寒武纪拥有研发人员680人，研发人员在团队占比79.25%，其中，70%以上研发人员拥有硕士及以上学位。

市场风险长存，机构出现分歧

对于出现的持续亏损以及正在日益加剧的市场竞争风险，寒武纪在招股书中做了预期。

就市场风险而言，国内企业中，华为海思及其他芯片设计公司日渐进入市场，公司面临着市场竞争进一步加剧的状况。如果寒武纪公司不能实施有效的应对措施，将可能面临主要产品销售不及预期、产品毛利率下滑等不利情况。

国内阿里、百度等科技巨头都在自研或收购，加码AI芯片赛道。其中，阿里收购中天微，与阿里达摩院的芯片研发团队共同成立公司“平头哥”；百度自研DuerOS智慧芯片、XPU。还有国际老牌芯片巨头英伟达、英特尔、AMD，与其相比，寒武纪在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等方面仍然存在着较大差距。

此外，《今日财富》发现，客户集中度较高是寒武纪的另一大风险。2017-2020年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为100.00%、99.95%、95.44%、82.1%，2020年其第一大客户占比57.86%，客户集中度较高。

这意味着，寒武纪如果不能持续与主要客户维持合作关系，或者客户大幅降低对寒武纪产品的采购量，寒武纪的业绩将受到严重影响。

该风险在此前已得到验证。曾是寒武纪大客户的华为，承包了其2017年、2018年的大部分营收。但从2018年华为开始自研芯片之后，就成为了寒武纪的竞争对手。反应在实际业务上，2020年寒武纪终端智能处理器IP授权业务收入同比下滑82.96%。

相关风险因素远未消除，寒武纪2020年7月20日上市，自上市以来，券商研报覆盖较少。《今日财富》统计发现，市场研报数量不足15篇，且机构观点不一，出现分歧。

国金证券在对寒武纪的近三次研报分析中，都指出其“短期营收及毛利率达成有风险”、“疫情影响营收，短期扭亏不易”、“短期亏损过大，市场过于乐观”。国金证券表示，随着公司持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，研发费用较去年有较大幅度的增加，因此依然认为寒武纪短期扭亏为盈不容易，自由现金流持续恶化。

但华泰证券认为，AI机会集中在云端和边缘，边缘市场将成为公司最先突破的商业机会，而云端市场受益于新基建政策等推动，在地方性云平台和部分企业云平台中将会更快起量，为产品升级迭代创造机会。其认为，寒武纪虽然目前盈利能力不足，但看好芯片产品在未来对业绩的贡献。

但无论如何，就寒武纪上市一年来的表现来看，还有很长一段路要走。

责任编辑：张亚楠