中加配置周报｜储能设备、光伏等行业估值处于历史高点，注意风格均衡

重要信息点评

教育部前期出台的校外培训政策开始有细节落地，北京8月15日之后不再有学科类暑期培训，秋季学科类培训不得在周末进行。舆论对若干行业进行倾向性宣传，比如痛批网络游戏、提示增高针风险（医药）、警惕电子烟流向未成年人。

各大城市收紧购房资格限制，北京住建委：夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。杭州：落户本市未满5年的户籍家庭，限购范围内社保连续满2年方可限购1套住房；非本市户籍家庭限购范围内社保连续满4年方可限购1套住房。上海提高房贷利率。

证监会就创业板IPO规则修改征求意见，修改方向会提高投行定价权，改变目前报价规则。

7月进出口两年复合增速双双回落，7月出口两年复合增速12.86%，6月15.08%；7月进口两年复合增速12.76%，6月18.80%。外需降温已成定局，但美国疫情反复、零补贴退坡速度偏慢，支撑我国三季度出口增速缓慢回落但并不至于失速。

美国7月非农就业人口增加 94.3万人，前值 85万人，为去年4月来最大增幅；失业率 5.4%，前值 5.9%，为去年4月来新低；薪资同比增长4.0%，环比增长0.4%；劳动参与率61.7%，前值61.6%。美国失业率已经开始出现明显下降，劳动参与率小幅回升，薪资环比增速也有所回落，显示其就业意愿低的问题已出现了积极变化，这或与7月美国有23个州暂停发放失业救济金有关，之后随着8-9月补贴退坡，就业积极性问题有望继续缓解，就业复苏将会进一步得到改善。从其改善的就业数据和目前仍维持在较低位置的新冠死亡率来看，Delta病毒对美国冲击有限，强劲的就业数据将推动美国将Taper提上日程。

上周市场回顾

上周A股主要宽基指数全面上涨，小盘指数涨幅较大，中小板、中证500分别涨2.85%、2.54%，偏股基金指数涨1.88%。

今年以来结构分化更趋剧烈，小盘指数表现优于大盘指数，其中创业板和中证500分别涨17.69%和8.98%，上证50和沪深300分别跌12.22%和5.56%，偏股基金指数涨9.13%。

上周茅指数、小盘指数和高估值资产表现较好，分别涨3.61%、2.81%和2.76%，低估值资产涨幅较低，上涨0.49%。

今年以来，高估值资产和小盘指数涨幅较高，分别实现涨幅24.30%、12.16%，低估值资产和绩优股表现较差，分别跌11.52%、14.04%。

行业上，上周军工、汽车、建材、综合、机械行业表现较好，其中军工行业涨幅最高，单周涨10.42%。仅钢铁、传媒、电气三个行业出现下跌，分别跌3.43%、2.69%、0.42%。

今年以来，电气设备和钢铁、有色、化工等上游行业表现较好，非银金融、家电、农林牧渔、传媒、地产行业表现较差。

债券市场方面，上周债券利率变动不大，其中信用债利率小幅下行，短端利率债品种利率小幅上行，长端小幅下行。

今年以来，债券市场利率呈下行走势，其中信用债下行幅度大于利率债，1-5年期信用债下行36-70bp不等。

美股方面，主要指数全面上涨，其中标普小盘600和纳斯达克指数涨幅较高，分别上涨1.12%、1.11%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅15%-21%不等，其中标普小盘600涨21.21%，涨幅靠前。

上周除超短期国债品种外，美国不同期限国债利率均出现上行，5年期国债到期收益率上行幅度最高，上行8bp。

资产配置观点

7月PMI为50.4，比上月低0.5，连续4个月下行；进出口数据7月也有较大幅度放缓。经济高频指标显示粗钢产量7月下旬日均210.65万吨，较高的PPI已经影响到生产增速回落，制造业扩张速度放缓，PMI商务活动放缓；考虑到疫情反复对服务消费的影响，消费回复非常缓慢，加之进出口也出现震荡放缓，数据再次确认经济高点已过。

结合前期央行降准，以及政治局会议强调宽财政政策，下半年的经济形态大概率是弱复苏、适度宽松、宽财政。市场普遍认为央行政策具有一定前瞻性，后续信用收缩态势将趋于缓和；降准后有2-3个月的观察期，后续跟随经济回落速度央行会有进一步的政策跟进。债券市场仍处于收益率下行阶段。

目前A股正处于中报披露季，市场预期2021年全年上市公司利润增长一直处于上行趋势，目前预期2021年利润增长是30.39%，中小板、中证500业绩增长预期已经开始下行。

万得全A预测PE 17.43倍，处于82%分位水平。从静态收益率来看，A股估值偏高，由于债券收益率较低，股权溢价率处于60%分位水平。考虑2021年上市公司利润增长A股估值处于合理水平。

分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，储能设备、光伏、白酒、调味品、汽车整车、半导体等行业估值较高，其中储能设备、光伏估值处于历史高点。

综上，经济回落确认，货币政策、财政政策拐点已现，信用紧缩暂时缓解，整体看股票市场中性，有局部机会，受益于宽财政板块有望有所表现；债券收益率下行还在继续，但空间并不大。债券市场维持多配，股票市场中性配置，同时风格规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

注：数据截至日期2021/08/08；数据来源：Wind；

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责任编辑：张润时