从“牛夫人”到“小甜甜”！盐湖股份恢复上市，到底值多少钱？

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8月10日，已停牌超过一年的盐湖股份恢复上市。该公司上市首日股票交易将不设涨跌幅限制，这也让不少投资者摩拳擦掌跃跃欲试。盐湖股份上市值得买吗？股价会大涨吗？到底值多少钱？

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钾肥是业绩压舱石：行业高度集中，成本具备显著优势

中信建投证券指出，公司钾肥年产能500万吨占全国产能64%，2020年产量552万吨，占全国产量78%。公司察尔汗盐湖氯化钾储量5.4亿吨，钾肥成本同业最低，毛利率多年维持在70%水平，持续受益氯化钾价格上行。

银河证券指出，我国资源型钾肥行业高度集中，CR3 占比高达 86%。公司技术领先、成本具备显著优势。2021 以来粮价上行等因素刺激钾肥价格大幅上涨。如下图。

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盐湖提锂技术领先：需求爆发，量价齐升

盐湖股份拥有察尔汗盐湖采矿权，察尔汗盐湖属于氯化盐型盐湖，氯化锂资源储量800万吨，蓝科锂业采用吸附剂+纳滤膜工艺从提取过钾肥的盐湖老卤中提取锂离子，将提纯浓缩后的含锂合格液进行精制后制成碳酸锂。

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中信证券指出，盐湖提锂成本优势显著，根据Roskill的成本分析，2019年盐湖提锂的价格维持在2-4万元/吨，资源禀赋优异的海外盐湖成本甚至在2万元/吨以下，而各类矿石提锂的成本则普遍在4万元/吨以上。预计到2025年，我国锂盐原料的自给率有望突破60%，盐湖提锂的市场占有率有望进一步提升。

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随着需求驱动锂价回归，国内碳酸锂价格飙至8万元/吨以上。新能源汽车等领域快速增长，叠加供需错配，碳酸锂价格触底反弹。近期，受全球疫情影响，主要锂原料供应国智利封境造成锂原料供应紧张，目前国内工业级碳酸锂均价维持在8.4-8.6万元/吨，价格有望持续升高。

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中信证券认为，受益成本下降及锂价上涨，公司盐湖提锂盈利能力显著提升，叠加产能扩张，未来盐湖提锂量价齐升带动业绩增长。

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盐湖股份到底值多少钱？

中信证券认为，通过分部估值法：

1）农产品价格上扬催化钾肥价格进入上行通道，公司钾肥资产质地优良，有望最大化受益本轮行情，给予21年20倍PE，对应估值约1000亿元；

2）盐湖提锂是有明确α的行业，公司远期权益产能约在7万吨/年，有望实现利润21亿元，参考同行业可比估值，给予碳酸锂业务40倍PE，对应市值约为800亿元。

估计公司总市值1800亿元，对应目标价33.00元。

中信建投证券采用分部估值法发给予公司估值：

（1）氯化钾业务公司产能500万吨，假设氯化钾吨售价2500元（不含税），预计贡献归母净利60亿元，给予10-15倍PE，对应市值600-900亿市值；

（2）盐湖提锂业务，公司现阶段规划产能10万吨，假设碳酸锂吨售价8万元（不含税），预计贡献归母净利30亿元，给予50倍PE，对应市值1500亿；

预计公司恢复上市后目标市值在2100亿元-2400亿元。

银河证券认为：

就2021年而言，预计氯化钾业务、碳酸锂业务2021年分别贡献归母净利52.5亿元、2.4亿元，分别对应估值约1050亿元和96亿元，合计约1145亿元市值。

但中长期来看，假设公司氯化钾装置保持较好开工率、产量550万吨/年，2万吨/年电池级碳酸锂项目开工良好，考虑到盐湖比亚迪3万吨/年项目预期以及未来4万吨/年以上的新增潜力，测算出不同景气度下的氯化钾和碳酸锂业务的估值中枢。

整体上，公司估值预计在1300-2000亿元区间。

浙商证券认为：

根据行业可比公司估值，分别给予公司2022年钾肥板块20倍PE估值和锂盐板块40倍PE估值，对应公司总市值为1507亿元。

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附：盐湖股份回顾

由于2017年度和2018年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值，自2019年4月30日盐湖股份被深交所实施退市风险警示，并由“盐湖股份”变更为“*ST盐湖”。

2019年*ST盐湖亏损458亿元，三个会计年度经审计的净利润连续为负值，深交所决定公司股票自2020年5月22日起暂停上市。

2021年7月7日盐湖股份发布2021年半年报业绩预告称，预计2021上半年实现归属于上市公司股东净利润20亿元-22亿元，同比大增44.69%-59.15%。

参考来源：

中信证券：轻装上阵，钾肥龙头再起航

中信建投证券：盐湖钾肥锂盐龙头， 债务重组涅槃归来

浙商证券：弃沙存金，盐湖提锂龙头成长可期

银河证券：“钾肥+碳酸锂”双引擎，扬帆起航新征程

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责任编辑：常福强