200万亩林地的“天降之财” 岳阳林纸要靠碳交易翻身？

阿尔法工场2021-08-10 07:22:280阅

投资研报

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王泽宇

碳交易市场正式上线，依托自身200万亩的林地资源以及碳交易的经验，林业碳汇成为岳阳林纸新的业绩增长点。

01 主业停滞

岳阳林纸（600963.SH）是位于湖南的央企造纸公司，2004年上市。主业是从事生产和销售文化用纸、工业用纸以及包装用纸，根据2020年年报，公司制浆造纸业收入46.69亿元，占当年总销售收入的65.6%。

作为公司主业，造纸业提供了稳定的盈利，但从近几年的数据来看，几无增长。2018年、2019年及2020年公司制浆造纸业的毛利润分别为10.8亿元、9.9亿元及10.1亿元，每年基本都占到公司总毛利的近80%。

在制浆造纸业贡献下，公司2018年、2019年及2020年的归母净利润分别达到3.66亿元、3.13亿元及4.14亿元。

岳阳林纸作为造纸企业，其上游的原材料是纸浆和浆板，下游是出版社、杂志社、大型印刷厂等纸品需求方，公司将纸张制造好之后供应给下游需求方。

从产业链来看，无论是原材料还是产品都是严重同质化的，所以不可避免的是价格周期性较强，也就注定造纸很难称得上是一个好的商业模式。

从产量上看，公司2018年、2019年及2020年的浆纸产量分别为101.22万吨、97.91万吨及98.66万吨。

浆纸产量几无增长，也就不难理解公司的主业造纸业的利润没有增长了。在2020年的年报中，公司给出的2021年度的机制纸产量计划为96.73万吨，仍然没有增长。

好在，公司的纸浆有超过50％是自产的，这使得公司在成本端具备了一定的竞争优势，有利于保证造纸主业的盈利能力。

除了主业造纸外，公司还经营了市政园林、林业、化工业、房地产等其他业务，但这些业务既不能提高公司的竞争力又没有很强的盈利能力，所以很难让人觉得有什么大的发展潜力。

分析下来，岳阳林纸这家公司似乎没有多少成长，如果不是遇到特别低估的时候，投资价值其实并不大。

然而，随着《随着碳排放权交易管理办法（试行）》于2021年2月实施，岳阳林纸这样一家原本吸引力不强的央企造纸企业有了新的机遇。

02 碳交易带来的新机会

2021年7月16日，全国碳交易市场正式上线。

碳交易即以二氧化碳排放权作为商品的交易。在碳中和的大目标下，排放二氧化碳超过政府分配的碳排放额度的企业需要购买碳排放权以补全缺口，而拥有配额剩余的企业或者减排项目则可以出售碳排放权来获得受益。

由于林业天然可以吸收二氧化碳，林业企业可以在符合相关政策要求的条件下将树所吸收的二氧化碳进行测量并作为CCER资产来进行出售。

所以林业碳汇便自然成为碳交易中的受益者，拥有林业资源的企业可以通过出售林业碳汇来获得收益。

岳阳林纸是林浆纸一体化的企业，拥有大面积的林地资源。根据公司2020年年报，公司旗下子公司茂源林业拥有近200万亩的林业基地和近万亩的绿化苗木基地，预计年碳汇达到200万吨。

这200万吨的碳汇若按照当下40-50元每吨左右的价格计算，预计每年可为岳阳林纸增加8000万元-1亿元的收益。

在实际运营方面，岳阳林纸走在了碳汇交易的前列。

早在2017年，岳阳林纸旗下子公司茂源林业便与壳牌能源达成了碳汇交易协议，完成了自己的第一单碳汇交易，成为湖南第一家进入碳汇交易市场的央企。

2021年6月25日，岳阳林纸与包钢股份建立战略合作关系，达成《碳汇合作协议》。公司将为包钢股份提供不少于200万吨/年的CCER减排指标，周期不少于25年；即包钢股份将向公司购买总量超过5000万吨的CCER减排指标。价格则参考上海碳汇交易所或国家指定的其他机构CCER成交价为指导价。

截至目前，岳阳林纸已经收到了包钢股份支付的1000万元的意向金。

03 不确定性

我国的碳交易市场刚刚起步，2020年我国的碳排放量达到100亿吨，按照2030年碳达峰的预期，我国的碳排放量在未来10年仍将继续增长。

在这样的大背景下，市场对于CCER的需求量也将会不断增长。而由于林业碳汇相比于风电、光伏等间接减排项目对于生态系统更加友好，所以林业碳汇项目可能会有更高的优先级和确定性。

对于岳阳林纸来说，林业碳汇不仅仅是一笔天降之财，更是一块非常有发展前景的新业务。

但是如果公司未来只有目前的200万亩林地的话，即使未来CCER的价格上涨，公司碳汇业务的盈利增长也会很快看到天花板，毕竟林地面积有限。

所以，岳阳林纸需要的是扩大林地面积，只有林地面积不断扩大才是推动碳汇业务增长的核心引擎。

目前，公司在扩大林地面积方面选择的方式更多是依托自身在碳汇业务上的经验与优势与中小林农进行合作。

公司近期在投资者互动平台表示“岳阳林纸将积极探索林业碳汇运营开发项目，帮助中小林农解决林地碳汇开发、林业碳汇销售中存在的问题”。

但是这毕竟是一个新的模式，没有先前的经验可循，有很多的不确定性。

公司与中小农林进行合作帮助其进行申报、开发、运营、销售有利于公司迅速扩大林地面积，但是也势必需要与林农进行利润分成，公司能分到多少？

公司这一模式刚刚开始，未来可以做到多亩林地面积？林地面积的扩张速度有多少？究竟能为公司带来多少的利润增长？这些问题市场都需要答案。