长安期货：棉花延续去库格局 期价料仍有上涨空间

观点：

综合来看，在全球以及中国棉花延续去库存格局下棉花上涨驱动仍较强，且新棉上市后抢收预期较强，将令棉花易涨难跌，操作上建议维持多头思路。但欧美及东南亚疫情形势仍严峻，且原料上涨后下游存传导不畅可能，加上宏观面美联储提前QE预期和中美贸易的不确定性仍存，需谨防高位回调风险，做好止盈止损。

一、走势回顾

7月郑棉突破震荡区间，一举涨上17000大关，主力09合约最高17835。主要原因在于一方面，市场对新棉上市抢收预期不断增强，另一方面，下游消费表现亮眼。

图：郑棉主力CF109合约走势（日线）单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：ICE美棉指数周线 单位：美分/磅

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．宏观面：各国疫情加剧，消费带动的经济复苏料受阻

欧美疫情仍不容乐观，截至7月30日，美国日均新增病例上升至7.7万例，较上一周增加54.3%；欧洲日均新增病例降至10.4万例，较上一周减少9.8%。东南亚主要国家疫情仍在恶化。截止7月30日，印尼日均新增病例仍在4万例以上的高位，马来西亚、泰国以及菲律宾日均新增病例上升至1.6万例、1.6万例以及0.6万例，均为历史新高。另外，中国和日本近期疫情也是卷土重来。疫情的反复对后期经济恢复再次构成一定阻力。

货币政策方面，7月美联储会议宣布，美国经济已经朝着减码QE取得进展，维持基准利率和资产购买计划不变。美联储缩债的可能性逐渐增加，宏观面存在潜在利空。

图：美国Markit制造业PMI：季调 单位：%

数据来源：wind，长安期货

图：美国个人消费指数

数据来源：wind，长安期货

图：中国PMI 单位：%

数据来源：wind，长安期货

图：美国CPI与PPI 单位：%

数据来源：wind，长安期货

2．基本面信息

2.1 利多因素

（1）全球棉花去库存格局持续

从各方公布的数据来看，新年度全球棉花整体供应充足，驱动主要在经济复苏背景下的需求，棉花预计延续去库存格局。需求端来看，由于上半年欧美国家仍受疫情影响，随着下半年疫苗接种的基本覆盖，下游补库和终端恢复的潜力仍存。尤其是欧盟作为全球纺织服装需求最大的市场，前几个月纺织服装进口远未达到历史平均水平。

（2）国内棉花库销比预计继续下降

据棉花网的数据显示，我国21/22年度的棉花产量预计为564万吨，同比降幅3.89%，年度消费预计为819万吨，同比增幅5.69%，出口量预计为4万吨，同比略增，进口量预计为200万吨，同比增幅11.11%，期末库存539万吨，同比降幅14.52%，库存消费比将从前一个年度的81.37%降低至65.81%。年度产需缺口增加至255万吨，同比提升66.9万吨。

（3）下游淡季不淡，消费数据亮眼

下游方面，虽然当前处于纺织市场的淡季，但6月以来纺织服装行业表现出淡季不淡的现象，企业已经开始接收秋冬季订单，有排单现象。在高开工的形势下，将对棉花价格形成较强支撑。

（4）新季棉抢收预期下棉花价格易涨难跌

去年新棉上市抢收场景较激烈，使得市场在今年减产预期下预计抢收将再次发生，部分厂家可能会提前抢跑入场。

2.2 利空因素

（1）成本增加令下游接受度下降

成本增加后下游棉纺织厂现货采购积极性下降，虽然上周棉花、棉纱期货大涨，但棉纱现货实际上调空间、涨幅确明显弱于期货，在成本上升的影响下棉纱厂利润较前期明显下滑，部分企业订单量有所下降。如果后期棉花棉纱原料价格高涨向下传导不顺畅，后续上涨持续性将受影响。

（2）消费端受疫情影响仍面临一定潜在风险

虽然后期棉花驱动主要在消费端，但各国疫情反反复复，高通胀下美联储缩债预期增强，中美贸易关系的不确定性仍存，均令市场存在一定的利空风险。

图：中国棉花商业库存 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图：中国棉花工业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图：纺织服装、服饰业：存货 单位：万元

资料来源：wind，长安期货

图：纺织业：存货 单位：万元

资料来源：WIND，长安期货

图：纺织业：产成品库存 单位：万元

资料来源：wind，长安期货

图：纱线库存天数 单位：天

资料来源：WIND，长安期货

三、总结及操作建议

综合来看，在全球以及中国棉花延续去库存格局下棉花上涨驱动仍较强，且新棉上市后抢收预期较强，将令棉花易涨难跌，操作上建议维持多头思路。但欧美及东南亚疫情形势仍严峻，且原料上涨后下游存传导不畅可能，加上宏观面美联储提前QE预期和中美贸易的不确定性仍存，需谨防高位回调风险，做好止盈止损。

长安期货 魏佩

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责任编辑：宋鹏