华联期货：短中期原油供需仍偏紧 偏强运行
主要观点：
7月原油市场先抑后扬大幅波动，中旬大跌下旬V型反转修复大部分跌幅。7月份市场核心主要围绕OPEC+会议展开，即主要驱动在供应端。期间会议几经波折，阿联酋要求提高减产基准，而沙特等国期初并不同意，并要求延长明年的减产协议时间。最终各方达成了相关协议8月起增产40万桶/日，直至完全恢复580万桶/日的主动减产量。自明年5月起，有5个国家产量基准上调，沙特和俄罗斯各+50万桶/日，阿联酋+33万桶/日，伊拉克和科威特各+15万桶/日。整体评估OPEC+增产计划来看，短期无压力，中长期供应加大。美国放量7月份产量出现一定回升，但目前活跃钻井数和疫情前水平相比仍明显偏低，油价的高位运行，后期产量或有继续小幅回升可能。需求端来看，7月下旬以来全球疫情形势再度趋严，变异病毒激增，需要关注后期各国如出现再次封锁对油品需求产生的利空影响。宏观面来看流动性收紧预期仍在，美元反弹后的高位波动对原油等大宗商品价格也产生明显影响。短期来看，原油市场供需仍偏紧平衡，但需要留意宏观面及每月OPEC+会议可能出现的扰动。
操作建议：
目前持续反弹留意前高至80美元压力表现，如出现突破上方或仍有空间，注意控制仓位短中期逢低偏多交易，但要留意高位波动风险，可在期货做多情况下买入偏虚值的看跌期权做保护。
重点监测点：
伊朗核协议；OPEC+会议；海外疫情形势
风险提示：
1）地缘政治不确定性；2）宏观政策
一、行情回顾
7月原油市场先抑后扬大幅波动，月K线收带长下影线的十字星，离80美元咫尺之遥。其中WTI在上旬盘中录得2014年12月以来新高，Brent录得2018年11月以来新高。在7月中旬出现大幅下跌回落，7月下旬又出现V型反转修复大部分跌幅。月内主要驱动主要来源OPEC+会议对后期增产情况的反复扰动，阿联酋的举动令市场对减产联盟的团结性产生担忧，不过最终达成了今年仍谨慎增产明年才开始全面增产的决议，给市场吃了一颗定心丸。
图1 WTI原油期货月线走势
来源：文华 华联期货研究所
图2 SC原油期货周线走势图
来源：文华 华联期货研究所
二、供应分析
IEA7月报将2021年非欧佩克原油供应增速预期上调6万桶/日至77万桶/日，但维持2022年非欧佩克石油供应预测不变，将增加160万桶/日。EIA7月短期能源展望报告预计2021年美国原油日产量预计为1110万桶（6月的预测为1108万桶），相比2020年下降21万桶。2022年美国原油日产量预计为1185万桶（6月的预测为1179万桶）。OPEC7月报将2021年非欧佩克产油国的石油供应增速预测下调3万桶/日至81万桶/日。
1．欧佩克
从欧佩克7月报来看，6月OPEC原油产量环比增加58.6万桶/日至2603.4万桶/日。其中，产量主要增加国家为沙特增加42.5万桶/日，其他国家增减产幅度均不大。
7月的OPEC+会议几经波折，起初是俄罗斯与沙特对增产有不同意见，俄罗斯有加大增产意愿，经过会议的反复协商，准备达成以下协议：OPEC+在2021年8月—12月每月增加原油产量40万桶/日，合计增产200万桶/日。去年达成的减产协议原计划至2022年4月，目前提议将减产延长至2022年年底。而在会议的最后，阿联酋提出了不同意见：要求将OPEC+原油基线产量上调至约380万桶/日，即由2018年10月的基准变更至2020年4月，比目前执行的317万桶/天基线高63万桶/天。基准产量的提高意味着其实际减产量降低。随后会议多次推迟，到上周一后，最终决定取消本次会议。随后事件继续发酵，阿联酋表示要加大增产量，提高收入以补贴新能源开发。且美国也加入喊话，表示要稳定汽油价格，建议沙特与阿联酋尽快协商增产事宜。最终达成协议如下：同意8月起增产40万桶/日，直至完全恢复580万桶/日的主动减产量。自明年5月起，有5个国家产量基准上调，沙特和俄罗斯各+50万桶/日，阿联酋+33万桶/日，伊拉克和科威特各+15万桶/日。整体评估OPEC+增产计划来看，短期无压力，中长期供应加大，但仍需继续留意每月欧佩克会议的情况。
表1 OPEC产量明细
来源：华联期货研究所 OPEC月报
图3 OPEC月度产量（千桶/日）
来源：华联期货研究所 WIND
图4 沙特产量（千桶/日）
来源：华联期货研究所 WIND
图5 伊朗产量
来源：华联期货研究所 WIND
图6 委内瑞拉产量
来源：华联期货研究所 WIND
2．美国
截至7月下旬EIA库存报告数据，美国原油产量在1120万桶/日，月内最高1140万桶/日，较前期的1110万桶/日均值略有抬升。
今年以来除了寒潮影响短期下降外，多数时间基本稳定。原油价格重心虽不断上移，但美国国际石油公司上游资本开支并未出现回暖，多家石油公司年度计划削减投入。但近期来看美国原油产量有小幅回升迹象，不排除后期新井数量增加可能。
EIA在钻井生产报告中预计美国8月页岩油总产量将增加4.2万桶/日至7907万桶/日。该增幅的主要推动力是最大油田--二叠纪盆地的产量增长，该月该地区的原油产量预计将增加5.3万桶/日，抵消北达科他州巴肯油田产量预期的下降。
贝克休斯钻井数截至7月30日公布数据，美国石油活跃钻机数增至385座，环比6月底增加13座。虽然自去年10月以来钻井数持续上升，但目前仍远低于疫情前水平。
图7 美国原油产量，千桶/日
来源：华联期货研究所 WIND
图8 美国原油进出口，千桶/日
来源：华联期货研究所 WIND
图9 贝克休斯钻机数
来源：华联期货研究所 EIA钻井报告
图10 美国页岩油分地区产量预测
来源：华联期货研究所 EIA钻井报告
三、需求分析
从7月份大机构月报来看，欧佩克预计2021年全球石油需求同比上升600万桶/日，较6月的月报维持不变。2022年，随着疫苗进一步推广（特别是新兴经济体的改善），全球石油需求有望继续上升328万桶/日，并达到与疫情前相当的水平。IEA预计全球石油需求2021年将增加540万桶/日，与此前持平。EIA短期能源展望预计2021年全球原油需求增速预期为533万桶/日，此前预计为541万桶/日；2022年全球原油需求增速预期为372万桶/日，此前预计为364万桶/日。
1．美国
从美国炼厂开工率来看，自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，目前负荷季节性走势，整体基本恢复至疫情前略低水平。从库存表现来看，商业原油库存持续走低略低与2019年基本持平。汽油及馏分油库存在7月份小幅去化也基本接近19年同期水平。美国疫情7月下旬开始再度趋严，不过美国白宫表示在抗击疫情的过程中，不会进入封锁状态。如此则对成品油需求影响相对有限。但仍需继续关注疫情影响。
图11 美国炼厂开工率，%
来源：华联期货研究所 EIA
图12 美国商业原油库存，千桶
来源：华联期货研究所 EIA
图13 美国战略储备库，千桶
来源：华联期货研究所 EIA
图14 美国库欣库存，千桶
来源：华联期货研究所 EIA
图15 美国汽油库存，千桶
来源：华联期货研究所 EIA
图16 美国馏分油库存，千桶
来源：华联期货研究所 EIA
2．中国
中国方面统计局数据显示，国内1-6月份，全国加工原油35335万吨，同比增长10.7%，比2019年同期增长11.4%，两年平均增长5.5%。7月中国主营炼厂开工率为77.46%，月内格尔木炼厂检修，中石油炼厂整体降负。同时沧州石化检修结束开工、茂名石化及沧州炼化原油加工量提升。
7月山东独立炼厂常减压平均产能利用率为64.49%，环比下降6.44个百分点，同比下降10.80个百分点。月内齐成石化和海右石化常减压装置开工，不过联合石化、海科瑞林、方宇石化和清沂山石化常减压装置停工，且部分炼厂因二三次装置检修常减压装置有所降负。8月无计划检修炼厂，8月联合石化和海科瑞林常减压装置准备开工，预计8月常减压开工率将环比回升。
据隆众统计，7月底中国汽油商业库存为1538.83万吨，环比增加0.55%，目前库容比43.97%；柴油商业库存为2021.13万吨，环比下降2.65%，目前柴油库容比44.91%。7月汽柴油商业库存先升后降，多数省市降雨持续，且部分地区疫情出现反复，成品油需求均呈现一定回落。
从终端汽车产销数据来看，据中国汽车工业协会数据：1-6月中国汽车产销分别完成1256.9万辆和1289.1万辆，同比分别增长24.2%和25.6%，增幅比1-5月继续回落12.2和11个百分点。与2019年同期相比，产销同比分别增长3.4%和4.4%，增幅比1-5月回落0.2和1.4个百分点。同期，新能源汽车依然表现强劲。
图17 中国原油加工量
来源：华联期货研究所 隆众
图18 中国主营炼厂开工率
来源：华联期货研究所 隆众
图19 山东地炼开工率
来源：华联期货研究所 隆众
图20 中国成品油商业库存
来源：华联期货研究所 隆众
图21 中国汽车产销及增速
来源：华联期货研究所 WIND
3．海外疫情
从全球疫情形势来看，4月底-5月上旬达到高位，5月下旬后逐步缓和，但7月中下旬以来再度趋严。德尔塔变异病毒施虐，美国等美洲及部分欧洲国家、印度等疫情形势仍较为严峻。国内也多点突发，疫情形势变化对需求影响仍要继续保持关注。
图22 海外国家确诊病例数与石油消费占比
来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
图23 国内/国外新增确诊趋势
来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
图24 美国新增确诊趋势
来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
图25 印度新增确诊趋势
来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP
四、库存
从OPEC7月报数据来看，经合组织（OECD）5月商业石油库存环比上升830万桶（其中原油上升110万桶，成品油上升720万桶），低于去年同期2.769亿桶，低于5年均值8660万桶。随着全球疫情形势整体好转，且处在需求旺季，库存仍有望继续走低。国内SC仓单库存持续去化。
图26 OECD库存
图27 SC库存
五、持仓、价差
从原油的金融属性观察，原油和美股走势高度相关，特别是在行情出现较大波动时，金融市场风险偏好情绪一致，美股对原油影响更大。原油与美元指数呈现较好的负相关性，7月美元先扬后抑与原油先抑后扬基本也相对吻合。从宏观来看随着后期美国流动性收紧加息逐步临近，美元仍有望延续反弹从而压制油价上方空间。原油基金持仓作为主要的投机力量，可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。7月中旬油价大幅回落，净多头数也出现大幅下滑。
图28 WTI原油期货和期权基金持仓
来源：华联期货研究所 隆众
图29 B-W价差
来源：华联期货研究所 隆众
六、结论和操作策略
整体评估OPEC+增产计划来看，短期无压力，中长期供应加大。美国放量7月份产量出现一定回升，但目前活跃钻井数和疫情前水平相比仍明显偏低，油价的高位运行，后期产量或有继续小幅回升可能。需求端来看，7月下旬以来全球疫情形势再度趋严，变异病毒激增，需要关注后期各国如出现再次封锁对油品需求产生的利空影响。宏观面来看流动性收紧预期仍在，美元反弹后的高位波动对原油等大宗商品价格也产生明显影响。短期来看，原油市场供需仍偏紧平衡，但需要留意宏观面及每月OPEC+会议可能出现的扰动。目前持续反弹留意前高至80美元压力表现，如出现突破上方或仍有空间，注意控制仓位短中期逢低偏多交易，但要留意高位波动风险，可在期货做多情况下买入偏虚值的看跌期权做保护。
华联期货 黄桂仁
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责任编辑：宋鹏
