1500亿估值的喜茶，有多少泡沫？

原标题：1500亿估值的喜茶，有多少泡沫？

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

最近，新消费独角兽喜茶再传大消息，据媒体连线Insight报道，喜茶或选择明年赴港上市，目标估值为1500亿港币（折合人民币约1200亿人民币）。

虽然喜茶再一次否认了这个消息，称目前无任何上市计划，但是在经历D轮5次融资之后，“无任何上市计划”的说辞并不能让人信服。

近年来，喜茶虽然自己再三表示没有上市计划，但丝毫不影响一级市场对喜茶的追捧。

从2016年到2021年的五年时间里，喜茶共获得了4轮5次的融资，其估值在一年半的时间里实现了从160亿元到600亿元、超3倍的跃升。

经过最后一次轮融资，喜茶的估值达到了600亿元，刷新了中国新茶饮的融资估值记录。对比其他竞争对手，蜜雪冰城估值为200亿元、茶颜悦色估值为130亿元，奈雪的茶市值为167亿元。

那么，假如喜茶是以600亿估值上市，那么届时1个喜茶≈4个奈雪的茶，如果是以传闻中的1500亿上市，那么这一差距将拉到恐怖的10倍，两家新式茶饮巨头将发生量级式的差距。

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（喜茶历年融资情况。图片来自网络。）

但在喜茶一路跑马圈地的同时，也有相当多人也对喜茶的高估值、快扩张表示了质疑。喜茶完成今年D轮融资后，估值虽然已达到600亿元，但若要完成1500亿港币上市目标估值，现如今它只完成了一半任务。

从单店估值来看，喜茶的价格也十分高昂。截至8月5日，奈雪的茶覆盖了30个省份、76个城市，共有587家门店，估值165亿元，平均每家门店估值281万元。喜茶目前则覆盖了27个省份、67个城市，共有839家门店。

以600亿估值来算，喜茶平均每家门店的估值达到715万元，已经是奈雪的茶每家门店的2.54倍了。

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如今，奈雪开盘即破发的惨剧仍然历历在目。目前奈雪已从19.8港元每股的发行价跌至9.78港元每股，直接腰斩。

据媒体无冕财经采访业内人士，如果喜茶以1500亿港元的估值上市，结果怕是会比奈雪的茶更为惨烈，“怕是会来个脚踝斩”。

那么，我们不禁要问了，喜茶凭啥能拿到1500亿估值？泡沫成分究竟有多少呢？

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一

喜茶为啥这么贵？

我们首先来分析，支撑喜茶高估值的是什么？

30元一杯的喜茶，走的是高端的路线，各个方面都要求优中选优。门店重点布局在一、二线城市的核心商圈或写字楼附近，店面一般比较大，设有卡座，每个门店平均需要8位店员；主打产品为芝士奶盖茶，使用原料多为鲜果、鲜奶、优质茶叶等；并坚持采取自营模式、不开放加盟。

喜茶的出现，是对添加植脂末、奶茶粉冲泡的传统行业的一次大颠覆，以至于对外展示时，喜茶们总喜欢以“新茶饮”而自居。

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这样的创新也正是迎合了当下消费升级的大趋势，2018年开始喜茶门店就进入了快速扩张期。2018—2020年门店数量分别为163家、390家、683家，到了2021年，喜茶门店已超800家，成为国内门店数量最多的高端茶饮品牌。

喜茶创始人聂云宸曾透露，喜茶门店平均出杯量近2000杯/天，单店单月营业额平均在100万以上。依此计算，喜茶的单店年收入平均在1200万元以上。如今，拥有800多家门店的喜茶，一年的销售额约在96亿上下。

除了亮眼的数字之外，喜茶的模式故事则更加好听。

喜茶的第一张牌就是产品创新，在对外的宣传中，喜茶的故事是：早年卖数码配件的经历让聂云宸很喜欢“改东西”，所以聂云宸和他的团队一开始就把大部分精力倾注在产品的研发上，每年都会推出很多新品，并根据市场反馈筛选出受欢迎的产品。

第二，为了保证产品品质，喜茶选择了深耕供应链，这使喜茶在一众“轻资产”的新茶饮品牌之中显得尤其具有“逼格感”。

喜茶透露，在2020年共采购葡萄超5，800吨、芒果超4，700吨、椰子超3，200吨、桃子近3，000吨、草莓近2，000吨。除了常规水果采购，2021年喜茶还采购了特色水果、小众原材料，并由此推出了爆汁大橘、黄皮仙露、玉炸油柑等饮品。而在茶叶方面，喜茶不仅从贵州、云南、广西、台湾等产茶地大规模采购茶叶，同时还在贵州梵净山自建了茶园。

此外，喜茶的品牌公关团队也是十分给力。一般都是店还未开，传播先行。在社交与媒体传播下，迅速引发集群效应。甚至在北京，还掀起过排队时长超过4小时的热潮。让大家惊呼，一线城市年轻人的时间，怎么就这么不值钱”？

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背靠资本的加持，“财大气粗”的喜茶也开始在资本市场动作频频。

7月20日，有消息爆出喜茶意欲收购目前位于新式茶饮赛道第四名的乐乐茶，这个消息被视为新式茶饮进入并购时代的标志。不过后来，喜茶创始人聂云宸在朋友圈发布了“彻底、完全、坚决放弃”的宣言。

但仅仅在一天之后，喜茶就宣布作为战略投资方领投了上海咖啡品牌Seesaw的A+轮融资。与乐乐茶相比，Seesaw与喜茶的互补性、差异性更强，后者能为喜茶在咖啡赛道的扩张提供助力。据投中网报道，喜茶投资Seesaw的决策效率很高——一个电话就拍板了。

在奶茶之外，喜茶也在不断探索更为多元化的可能，如今正加快向快消品赛道的布局。2020年7月喜茶进军气泡水业务，在当年“双11”期间实现了超4万箱、50万瓶的销量。在气泡水一炮而红之后，喜茶今年还推出了包括15元一支的雪糕，8元一瓶的果汁茶。喜茶此前也公开表示：未来要将自身品牌势能延伸至快消领域，超越地点、场景限制，为喜茶瓶装饮料产品打开更广阔的全渠道空间。

此外，喜茶此前也已开始进攻咖啡领域。2019年3月，喜茶在北上广深的4家门店推出了咖啡品类的产品，首批试水的仅4家：深圳万象城黑金店、广州惠福东热麦店、上海湖滨道热麦店、北京君太百货DP店，如今已拓广至其他门店。这就是喜茶为何投资Seesaw那么爽快的原因。

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二

喜茶能否成为“中国星巴克”？

但在商业市场上，故事“好听”和企业“赚钱”是两码事，喜茶的美丽故事背后，却是隐忧频现。

一年的销售额约在100亿上下的喜茶，却拥有估值高达600亿元、单店估值超7000万元的预期。显然，资本对于喜茶的期待，并不是简简单单的一杯“奶茶”而已，他们所期待的，是能够打造一个“中国版的星巴克”。

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那么喜茶是否具备这样的条件呢？

星巴克之所以能够成为欧美国家人们的一众生活方式，甚至加速向海外渗透扩张，首先是得益于西方深厚的咖啡文化。霍华德·舒尔茨也曾经坦言，只要咖啡的口味不太差，消费者都能够接受。人们愿意为一杯咖啡的体验而付钱，因为星巴克让喝咖啡成为了生活方式。

但显然，喜茶并不具备这样的基础，国人对“新茶饮”的消费习惯，还是近几年才在年轻人中建立起来的。即使从大类上进行划归，即归类于“茶”或者“奶”，如果是前者，世界各地都有茶叶，基本上始终没能超过咖啡。归类于后者，恐怕纯牛奶才是这一品类的第一选择。

若是将视野放大到世界，那么基础条件决定的劣势就会更加明显。虽然越来越多的海外消费者正在接受“中国茶”，但海外奶茶店的主要消费人群依旧为亚洲人。

据某博主晒出的喜茶新加坡店视频可以发现，其客流程度与国内大相径庭，不但见不到排队，店内也很空旷。

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此外，星巴克的很多优势还来自于经年累月的沉淀，包括随处可见的门店网络、分布在全球的顶尖品牌合作商、供应链上形成的规模经济……相比起来，喜茶显然就属于“初生牛犊”了。

不过最重要的是，星巴克赚钱的核心秘诀在于其能够实现高度标准化，所有产品的制作流程已被简化到4个步骤之内，大量依赖设备而非手工，所以一杯咖啡由一个员工从头到尾负责到底，200到300平米的大店仅需几名员工。

但反观喜茶这类新茶饮品牌，制作端是高度依赖人工的，并不能像咖啡店开店即售。茶要定量去煮，水果需手工现剥，就像开一家饭馆一样。从切水果开始到出杯，一杯茶有时需要8分钟以上的时间。所以一家门店基本得配备几十个员工，就连喜茶的一个外卖店，都得布上10个能吃苦的青年。

此外，为了打造出区别于其他品牌的“极致”，在制作一杯奶茶时，喜茶将各个环节都分拆开来，一杯饮料至少要经手6个人，打芝士就不能剥水果，剥水果就别去泡茶；而且为了保证这些员工的“动作不变形”，茶饮店一般会在新店开设前提前三个月进行员工培训，这些动作必然会进一步提高人力成本。

有业界人士对喜茶的开店成本进行过估算，在综合考虑了门店租金、开店位置、装修设计、设备折旧、人力成本等各方面因素之后，一线城市的喜茶门店，每月固定成本需要近50万元，新一线和二线城市的门店则需40万元左右。

原料、人力、房租．．．．．．．高额的成本，让这些新茶饮成为了“看起来热闹”的行业，即使人满为患、即使一杯奶茶30多元，但其实也并不赚钱。

据招商证券调研结果显示，一杯奶茶店每天卖出800杯，才可开始实现盈利。摊入房租水电、员工薪资等成本，一家奶茶店每年营收1000万元，最终到手100万元左右，净利率约10%。这意味着一杯卖30多块的奶茶，能赚3块钱左右。

对比咖啡，得益于其高度标准化、简约化的模式，星巴克的毛利可达75%到80%，喜茶们无疑赚的是辛苦钱。

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不过对于消费者而言，大多数人会忽视企业的成本，只看得到企业的价格。相比蜜雪冰城人均6元、coco奶茶10元的单价，喜茶动辄30元一杯的售价也越来越引发了消费者的质疑——喜茶，真的值这个价格吗？

支撑喜茶价格的，无非是产品品质、产品创新这些好听的品牌故事。但茶饮行业本质上是一个同质化极其严重的行业，原料、口感、工艺上，都不能建立起坚固的护城河，很容易被复制模仿。

此前，喜茶和奈雪就爆发过一轮公开撕X大战，两位创始人就“抄袭”问题直接在朋友圈杠上了。

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一边是商业模式尚未完全跑通、“硬实力”尚未建立完成；一边却是跑马奔腾的扩张速度。喜茶扩张过快的问题也正在逐渐暴露，其中一个重要体现就是食品安全。

从2018年至2019年，喜茶多地有门店被暴露出存在门店不卫生和饮品出现异物等问题，消费者们在饮料里居然喝出了“透明指套”、苍蝇等异物，因为此类问题有喜茶门店被直接查封。

总而言之，在一年新增企业2万多家的奶茶行业中，高度竞争又高度同质，很难说喜茶会一直保持赢家地位。

那么这样的喜茶，是否能在600亿元、甚至是1500亿元的估值豪赌中站稳脚跟？最终喜茶又是否会只能喝到资本的味道？

责任编辑：王翔