从亏损近500亿到市值2000亿 盐湖股份该上车还是离场？

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原标题：从亏损近500亿到市值2000亿，盐湖股份该上车还是离场？

来源：妙投APP

顶着中国最大“盐湖提锂”概念的“ST盐湖”变身盐湖股份重新上市，说是“万众”瞩目一点都不为过。

当下的锂电池板块、新能源汽车板块实在是“炙手可热”，资本市场“沾锂必涨”，相关个股的估值超百倍都不稀奇，股价更是打着滚往上涨，这几个月涨幅超过100%的股票都算是落后的。

盐湖股份选择这个时间点归来，具足了“天时、地利、人和”，十分地富有想象空间。

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（资料来源：同花顺）

当天盐湖股份以39.22元开盘，大涨343.67%，开盘1分钟就拉升10%，触发10%“涨停”，临时停牌“熔断”，到下午收盘，价格收在35.90元，全天涨幅306%。交易金额299.2亿，换手率高达14.46%，显示超高的人气。

上市首日收盘时总市值在1950亿，这是什么概念呢？A股4000多家公司里，市值超过2000亿地目前也就70家左右，而盐湖股份从被退市，到变成A股优等生，仅仅用了1年多，原因何在？

目前的价格是否被高估了，盐湖股份能不能买？妙投APP《妙解公司》专栏对此进行了深入、全面的分析与呈现，详情请见《从亏损近500亿到市值2000亿，盐湖股份该上车还是离场？》。摘选部分内容如下。

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1、为啥锂资源板块这么受关注呢？

先来看几张图：

国产电池级碳酸锂价格从2020年10月就开始上涨，从不到5万/吨的到最新报价 9.2 万元/吨，接近翻倍。

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同样，国产电池级氢氧化锂价格从2020年10月就开始上涨，从5万/吨左右的价格到 9.85 万元/吨，接近翻倍。

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为什么锂资源这一年会涨价这么大呢？

因为国家推出了“碳中和、碳达峰”战略，在此背景下，新能源汽车成为发展的重点方向。中汽协数据显示，2020 年国内新能源汽车产销分别达136.6、136.7 万辆，同比分别增长7.5% 和10.9%。新能源汽车在国内汽车总量的占比也逐年提升，2020 年产销量占比均为5%左右。

到了2021年上半年，大家看下面这张图红框部分，上半年新注册登记新能源汽车110.3万辆，与去年同期相比增长234.92%。

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2020 年国内动力电池产量83.4GWh，近五年CAGR 为37.6%，GGII 预测到2022 年产量有望达215GWh。

增长的不只是中国市场，美国电动车市场 21 年上半年销量达到27.3 万辆，同比增长115%，渗透率达3.3%，预计全年销量达到70-80 万辆。

美国时间 8 月5 日，美国白宫发布拜登与几大汽车厂商的联合声明，其中明确提到在2030 年销售的所有新乘用车和轻型卡车中，有50%是零排放汽车，包括电池电动汽车、插电式混合动力汽车或燃料电池电动汽车。

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欧洲主要国家在补贴政策的刺激下，2020 年新能源车销量126.2 万辆，增速136%；2021 年1-4 月销量54.3 万辆，增速115%，其中1-2 月销量增速较低，估计与疫情有关，3-4 月销量恢复高增长，4 月单月销量达到13.8 万辆，5 月欧洲九国新能源车销量15 万辆左右。

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根据GGII 发布的《电动汽车产业链数据库》统计，2020 年全球电动乘用车销量约为287.1 万辆，同比增长42%。考虑到各国利好政策，2025 年有望达到1150 万辆，2020-2025 年CAGR 达32%。全球动力电池需求量持续扩增，2019 年约为227GWh，2013-2019 年GAGR 高达102.37%，预计2025 年需求有望达1410.5GWh。

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在全球的锂消费结构中，电池占比超过70%，其中动力电池占据绝大部分比例。

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综上所述，大家应该可以理解，为什么锂矿资源涨价幅度为何如此之大，为什么在资本市场上“有锂走遍天下”，为什么相关企业估值是市梦率。

2、盐湖股份为何一上市就市值就近2000亿？

盐湖集团位于察尔汗盐湖，对，就是那个著名的“天空之境”的旅游网红景点，青海旅游必选项目。

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盐湖股份拥有察尔汗盐湖3700 平方公里的采矿权，该湖盐类资源总储量达600 多亿吨，其中氯化钾超过5.4 亿吨，氯化镁16.5 亿吨，氯化锂1200 万吨，均占全国首位，氯化钠储量462.2 亿吨，还有硼、溴、碘、铷等资源贮藏。

盐湖股份最初叫做“盐湖钾肥”，是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，在国内总产能中占比近六成，拥有“钾肥之王”的美称。

当然，现在资本市场对盐湖股份热情，来自于“盐湖提锂”的概念，我们先来看一下这块业务。

（1）盐湖股份的锂矿资源到底怎么样？

全球锂资源高度集中，锂产量增速趋缓。据美国国家地质调查局《世界矿产品摘要2021》，

2020 年全球锂资源量约为8551 万吨，但可采储量仅约为2100 万吨，且分布不均，主要集中

在少数几个国家。其中，智利（44%）、澳大利亚（22%）是全球可采储量最高的两个国家。

我国锂资源可采储量约为150 万吨，虽位居全球第四，但占比仅为7%。

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提锂技术主要分为矿石提锂和盐湖卤水提锂：矿石提锂是指用锂辉石、锂云母等固体锂矿经处理生产碳酸锂和其他锂盐产品；盐湖卤水提锂是指从含锂的盐湖卤水中提取碳酸锂和其他锂盐产品。其中锂辉石是传统开发的锂资源类型，锂云母和锂卤水正在逐步走上锂供给的舞台。

国外锂矿品位高，储量丰富，开采成本低。全球优质锂矿资源集中在澳大利亚，氧化锂品位高。如泰利森格林布什矿拥有2.1%的较高氧化锂平均品位，锂矿储量13310 万吨，折碳酸锂当量690 万吨，加之由于成熟运营多年，化学级锂精矿生产运营成本处于全球最低水平。

我国锂原料长期依赖进口，据统计，2020 年大约70%的锂原料来自海外，其中大部分为锂矿。国内锂辉石矿主要分布在四川和新疆，四川矿山扩产进度缓慢，品位参差不齐。而锂云母矿主要集中在江西，锂云母近年来技术突破+成本下降，是我国锂资源的重要补充，但增量仍然有限，未来国内锂资源最大的增量来自于盐湖。

全球盐湖锂资源占约60%，锂辉石资源占约30%。根据美国地质调查局USGS 数据，全球锂资源主要存在形式为盐湖卤水、矿石锂和黏土锂等，其中盐湖锂资源占据58%，锂精矿占据26%，盐湖是全球最大的锂资源。

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国内盐湖锂资源占全国资源储量80%以上，目前处于规模化开发初期。

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盐湖资源国内主要集中在青海和西藏，是国内未来锂供给最大增量来源。

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开发盐湖卤水锂资源能够减少对进口锂矿石的依赖，相比于矿石提锂，盐湖提锂利用盐湖卤水提钾后所形成的含锂卤水，省去了精矿加工环节，因此成本优势明显。如西藏扎布耶盐湖成本约2万元/吨、察尔汗盐湖成本约3.5万元/吨、东台吉乃尔盐湖成本约6万元/吨成本，而目前主流的锂精矿制取锂盐成本均在5-6万元/吨左右。

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国家非常重视盐湖的发展，2021年5月20日，《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》获得国内专家评审通过。该行动方案的总体思路是“1+4+12”，有望加速青海地区盐湖提锂产业发展，即构建1 个世界级现代盐湖产业体系，4个重点任务，12个重大工程。

盐湖股份生产负责锂矿资源的公司是自蓝科锂业（持股51.42%），2007 年成立，投资建设1 万吨/年工业级碳酸锂项目。该项目以盐湖卤水为原料生产工业级碳酸锂，2017 年完成填平补齐技改工程，当年产量突破8000 吨，并于2018 年开始实现超产，使公司成为中国首家实现万吨级盐湖提锂产能的企业。2020 年蓝科锂业年产工业级碳酸锂1.36 万吨，销售1.05 万吨，基本实现满产满销。

蓝科锂业2 万吨/年电池级碳酸锂项目建设投资31.3 亿元，于2018 年开始建设，目前除沉锂装置外，其余装置已进入试生产阶段，今年有望全部投产。

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另外，蓝科锂业2021年公司与比亚迪合资（公司持股青海盐湖比亚迪资源开发有限公司比例为49.5%，并具有实际控制权）建设3 万吨/年电池级碳酸锂项目，拟投资48.5 亿元，建设期预计18 月，目前已完成环评、土地手续并具备开工条件，未来规划碳酸锂产能合计达到 6 万吨。

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综上所述，盐湖股份的子公司蓝科锂业在盐湖提锂行业中拥有已有产能1万吨，在建产能2万吨，待建产能3万吨，是中国锂矿资源的龙头公司。

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这就是为啥盐湖股份总市值能排在全A股前列的原因！

中信证券预计2021-2023 年公司碳酸锂业务实现营收15.97/20.96/22.00 亿元，实现毛利润10.12/13.66/14.70 亿元。

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（2）钾肥业务能赚多少钱？

世界钾肥资源分布不均，呈现寡头垄断格局。据USGS 统计，全球已探明钾资源储量超过100 亿吨（折K2O），但分布极为不均，其中加拿大萨斯卡彻温、俄罗斯上卡姆盆地和白俄罗斯涅帕盆地呵斯塔罗宾三大钾矿探明储量占全球总量71%。

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因此，全球钾肥行业形成了寡头垄断的产业格局。长期以来，国际钾肥价格被BPC（白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥构建的产业联盟）和Canpotex（加钾、美盛和加阳组成的产业联盟）的定价高度垄断。

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我国是全球主要钾肥进口国之一，根据百川盈孚的数据，2017-2020 年钾盐进口量均在700 万吨以上，对外依存度保持在50%以上。2020 年进口量达866 万吨，对外依存度为55%。考虑到粮食的刚性需求将支撑钾肥施用量逐渐增加，假设国内的钾肥表观需求量每年以2%的速度增长，而我国钾资源相对稀缺，产能基本保持恒定，则国内对外的钾肥依赖预计将长期持续。

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公司是国内钾肥龙头，公司依托青海察尔汗盐湖丰富的钾、锂资源，多年来深耕钾盐业务，现拥有500 万吨氯化钾设计产能，是国内最大的氯化钾生产商，占国内总产能60%以上。2020年，中国氯化钾总产能860万吨，盐湖股份全年生产氯化钾551.75万吨，销售644.90万吨，产量远超藏格股份、东方铁塔、亚钾国际，产能利用率达110%。

根据IFA 预测，2021-2022 年后全球氯化钾产能几乎无增长。2021 年全球氯化钾产能为6086 万吨，同比增速仅0.58%，2022 年也仅有6106 万吨，同比增速仅为0.31%。

人均耕地面积下降支撑钾肥施用量稳步增加。根据第七次人口统计数据显示，2021 年世界人口总数达75.97 亿人，人口总体规模仍在增长，但人均耕地面积却在下降，总播种面积下降，对粮食的刚性需求促进农作物增产需求，推动了钾肥施用量稳步增长。

钾肥应用主要集中在果蔬和水稻。据俄罗斯Uralkali 年报显示，2020 年全球钾肥的下游消费中，果蔬、玉米和水稻占比最大，分别为19%、14%和12%；据亚钾国际2020 年年报显示，果蔬、玉米和水稻是国内钾肥主要下游需求，分别占比17%、15%和12%。

国内蔬菜和果园的种植面积稳定增长，其中蔬菜种植面积从2010 年1620 万公顷增至2019 年2086 万公顷，CAGR 为8.7%；果园种植面积从1068 增至1228 万公顷，CAGR 为2.5%。果蔬作为钾肥最主要的下游需求，将为钾肥市场开辟新的增量空间。

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2020 年下半年以来，由于疫情导致全球农业供给偏紧，叠加需求复苏，以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上涨。由钾肥价格与农产品价格的高度相关性可知，农产品价格上涨将为钾肥价格上扬提供支撑。

本次重新上市，中国中化集团是公司第二大股东，股东新增了银行等金融机构，但是实际控制人还是青海国资委。

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中国中化集团是由2021 年3 月31 日经国务院批准，中化集团和中国化工将联合重组后的国际一流的综合性化工企业。中化集团和中国化工拥有众多优质农业资产，未来有望在种业、化肥、农药等业务上优势互补，打造中国领先的农业产业集群。作为中化集团的子公司之一，看好公司钾肥业务将受益于“两化合并”在农业板块产生的协同效应。

公司盈利对氯化钾价格高度敏感。根据中信的测算，公司目前的开工负荷下，单吨产品价格每上升100 元，公司的EPS 将增厚0.07 元。公司凭借国内最大的氯化钾产能，将是这波钾肥价格上涨行情中的最大受益者。

中信证券预计2021-2023 年公司钾肥业务实现营业收入113.02/136.76/138.13 亿元，实现毛利润77.19/97.35/98.71 亿元。

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（3）估值几何？

根据中信证券的估值，到21年底，钾肥业务估值20倍PE，碳酸锂业务40倍估值，总体市值大约1800亿。

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（资料来源：中信证券研报）

责任编辑：冯体炜