原材料上涨拖累净利润增速，金龙鱼市值跌破4000亿券商纷纷下调目标价

原标题：原材料上涨拖累净利润增速，金龙鱼市值跌破4000亿券商纷纷下调目标价

8月12日早盘，金龙鱼股价大跌逾3%，市值跌破四千亿。前一日晚间，公司披露了一份业绩下滑的中报，引发中金、安信等一众券商下调目标价。

中报显示，公司2021年上半年增收不增利，实现营收1032.3亿元，同比增18.69%，但净利润却为29.7亿元，同比下滑了1.24%。

金龙鱼表示，导致这种结果的原因是原料价格上涨，其虽然上调了部分产品的售价，且持续推广高端产品，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响。

随后，中金公司发布报告，下调金龙鱼目标价和净利润预测，其表示，金龙鱼公布的上半年净利润同比下降1.2%，低于预期，考虑到公司本年原料成本压力，下调其目标价14%至95元，下调2021、2022年归母净利润预测6.7%、6.0%至65.87亿、77.45亿元。

原材料上涨业绩承压

分季度来看，金龙鱼整体营收增长，但其中二季度营收增速有所下滑。2021年一季度、二季度，金龙鱼分别实现营业收入510.8亿元、521.5亿元，分别同比增长28%和下降10.8%。

据金龙鱼介绍，二季度增速下滑，一方面是因为去年同期疫情基本受控，餐饮渠道产品销量反弹；一方面二季度为粮油传统淡季，今年大众品消费低迷致使淡季更淡。

公开资料显示，金龙鱼主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。围绕产业链上下游，公司主要涉足油籽压榨、油脂精炼、油脂灌装、专用油脂、油脂科技、水稻循环经济、玉米深加工、小麦深加工、大豆深加工、食品原辅料、粮油科技研发等产业。

分产品板块来看，2021年上半年，公司厨房食品产品实现营业收入660亿元，较上年同期增长22.2%；但实现利润总额24.4亿，较上年同期却下降了11.1%。

金龙鱼表示，报告期内，受到原材料成本大幅上涨的影响，虽然公司上调了部分产品的售价，且持续推广高端产品，但上述措施并未完全抵消原材料成本上涨的影响。

财报显示，金龙鱼的原材料主要为农产品，包括大豆及加工品，水稻及加工品等。今年上半年，金龙鱼主要外购原材料大豆及加工品采购价格同比增幅超过30%。

另外，由于去年同期疫情的影响，公司各个渠道的销量出现结构性变化，面向家庭消费的小包装产品销量提升，而餐饮业受到冲击，餐饮渠道产品销量出现下滑。

受前述两因素影响，厨房食品的毛利率也下降了了0.92个百分点至11.84%，金龙鱼指出，今年随着国内疫情逐步好转，餐饮市场快速恢复，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升。

相比之下，公司的第二大业务饲料原料及油脂科技产品增长更为强劲，2021年上半年实现营业收入365亿元，较上年同期增长12.3%；实现利润总额19.5亿，较上年同期增长86.7%。上半年公司的饲料原料油脂科技毛利率为11.75%，同比增长3.81个百分点，主要受益下游养殖和油脂化学景气较高。

据中国畜牧 业信息网数据，2021年上半年22 个省市豆粕均价由 3.43 元/kg 上涨至 3.65 元/kg，涨幅达 6.41%。

金龙鱼指出，报告期内，受市场行情上涨影响，饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有增长，不过公司的大豆采购量和压榨量有所下降。

值得一提的是，整体来看，金龙鱼的净利润增幅（-1.2%）要低于利润总额增幅（增长20.91%），对此金龙鱼解释，今年上半年公司实际所得税率较高，主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。部分合资公司利润较好，归属于少数股东的损益有所增加。

券商下调目标评级

基于原材料上涨等因素，中金公司、安信证券等多家券商开始下调对金龙鱼的盈利预测和目标价/评级。

安信证券表示，考虑到原材料价格持续上涨，我们对公司盈利预测进行了调整。预计公司 2021-2023 净利润分别为 69.1、92.3、103.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.27、1.70、1.91 元/股，给予“增持-A”投资评级。

事实上，这并非金龙鱼首次让券商失望，早在6个月前，以中金为首的券商机构就曾下调过金龙鱼的评级。

彼时，金龙鱼刚刚发布了2020年度业绩快报，公司2020年的盈利60亿元，远不及市场预期的75亿元。其中，公司第四季度盈利同比大幅下滑，主要因为原材料价格上涨，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失影响。

中金公司随后下调金龙鱼2020年、2021年两年盈利预测14.3%和12.3%，至70.58亿元和82.38亿元，并调降目标价4.3%至110元人民币。而此次中报，金龙鱼业绩却再次不及预期。

不过，也有市场人士认为，随着未来产品线进一步丰富、产能逐步扩张，公司的盈利空间有望进一步加大。

兴业证券便指出，为顺应地方饮食特色和消费升级，2021 上半年金龙鱼推出外婆乡小榨土榨风味菜油、0 反压榨菜油、稻真调和油等区 域定制产品，以及外婆乡小榨香豆油等高端豆油产品。调味品方面，公司在原丸庄酱油基础上，推出海皇牌香醋、米醋、金标蚝油、料酒等。截至 6 月 底公司厨房食品经销商达 5298 个，同比+20%，销售渠道进一步下沉。借助强势的品牌和渠道，公司将持续丰富产品线、优化产品结构，未来盈利能力仍有较大上升空间。

此外，金龙鱼还是不断扩张产能。根据中报显示，目前，公司在全国拥有69个已投产生产基地，但近年来，金龙鱼还在齐齐哈尔、潮州、兰州 、合肥、青岛等地新建多个生产基地。

安信证券认为，随着产品品类的不断丰富，公司将持续进行渠道下沉策略，并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上的进一步加宽加深，有望为公司增长提供源源不断动力。

（作者：杨坪 ）

责任编辑：李墨轩