利空出尽将迎价值修复 “三大增量”推高世纪华通游戏主业增长预期

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来源：证券市场周刊

近期一篇仅发出4小时就被撤回修订的文章，引发了中国游戏企业股价的非理性下跌，港股、A股游戏股集体震荡下挫。不过随着国内游戏公司纷纷升级未成年人保护与防沉迷系统，游戏股有望触底反弹，迎来新一轮的估值修复。

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天风证券：行业长期有序健康发展有利优质公司

自2020年下半年以来，网络游戏板块股价表现持续低迷，截至8月10日收盘，网络游戏板块股价相比2020年高位已下跌近25%，多家游戏公司的股价回到了2018年时间点，估值处于历史低位。

面对各界对游戏行业的政策面关注，游戏工委公开表示，不要将游戏视为洪水猛兽。东方财富证券同样认为，应该理性看待投资报道，更关注企业长期价值，短期内可能受到反垄断、网络安全等政策影响，但互联网传媒行业长期发展稳定，特别是关注估值处于底部的标的。

天风证券在研报中指出，对于游戏行业，监管方面基本延续2018年以来的监管基调，强调游戏产品须有原创内容，结合中华文化，引入“评分制”关注并致力提升游戏产品的品质，积极推进技术创新，加快游戏引擎、动作捕捉等核心技术的攻关，推进5G、云计算、人工智能等的运用，并支持游戏出海，最后强调青少年保护、做好防沉迷工作。

近期监管政策出台速度明显加快，中短期仍将面临政策的陆续推出，天风证券同样认为不必过度悲观，互联网行业在提升效率的同时承担更多的社会责任将是中长期主题，等待监管风险出清，行业长期有序健康发展有利优质公司。

可以关注到，在经历了集体性非理性下跌之后，部分游戏企业股价开始回暖。截至8月10日，腾讯控股获南向资金连续3天净买入，累计净买入金额124.41亿港元；A股头部游戏公司世纪华通、三七互娱、完美世界等股价同样迎来小幅上涨。

理性看待市场 关注A股头部优秀游戏标的

从各方反应及市场表现看，此次游戏企业股价的集体下跌是一次市场的过度恐慌，但这样的去泡沫化、利空出尽未必是坏事，优秀的游戏标的能够平稳度过这样的“异常波动”。对于广大投资者，投资腾讯、网易等在美股、港股上市标的或存在一定的门槛，不妨把目光看向A股游戏板块。

在伽马报告连续三年发布的《中国上市游戏公司竞争力报告》中，“中国游戏上市公司企业竞争力15强名单”未出现大幅变动，世纪华通、三七互娱、完美世界等A股上市游戏公司蝉联入选，一定程度上体现出A股头部游戏公司在业绩表现上具备长期稳定性。其中，世纪华通以14.37倍的动态市盈率处于低位，具备高投资价值。

从过往数据看，世纪华通盈利规模连续三年位居A股游戏板块首位。2020年世纪华通实现149.83亿元营收、29.46亿元的归母净利润，及39.69亿元的息税前利润总额；三年累计营收377.97亿元，复合增长62.36%，归母净利润61.93亿元，三年复合增长54.3%。当前世纪华通股价处于历史低位，若2021年上半年业绩稳定增长，后市有望率先迎来估值修复机会。

三七互娱目前股价同样处于3年以来的底部，随着短期利空的结束，也有机会在估值修复期间获利。近日，三七互娱获投资机构逆势加仓，在其发布的《关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股信息的公告》显示，兴全基金旗下三只基金分别位列前8、9、10位股东，反映出投资机构看好三七互娱的后期增长。

对于投资者，选择一家标的看中的是其未来业绩的可持续性及成长性，诸如世纪华通、三七互娱等A股头部游戏公司未来能否继续保持这样的盈利水平，实现业绩的高增长呢？

产品增量：聚焦精品移动游戏研发 持续打开增量市场

移动游戏市场一直是各大游戏厂商竞争角逐的主战场。根据《2021年1-6月中国游戏产业报告》，中国移动游戏市场上半年实际销售收入达1147.72亿元，占市场总收入的76.26%，是国内游戏市场收入的主要来源。因此，游戏厂商在手游市场的份额变化一定程度上将决定未来市场格局走向。

在2021年腾讯游戏年度大会上，腾讯游戏对外发布40款产品，网易在2021年520线上发布会上则一口气发布60余款游戏，这其中大部分为移动游戏产品，足以见两大头部游戏公司针对移动游戏市场如潮水般的布局，期望继续站稳移动游戏头部市场位置。

世纪华通在移动游戏领域同样具备领先优势，先后推出过《热血传奇手机版》《传奇世界手游》《传奇世界3D》《龙之谷手游》《辐射：避难所Online》等多款现象级产品。同时，世纪华通近年来加大研运中台的搭建，打通业务沟通壁垒，并通过自研，与海内外知名游戏企业联合开发，给予外部中小团队投资及IP授权，根据公司需求定制研发三大研发网络，持续强化精品游戏研发的规模与质量，在移动游戏市场打开市场增量。

目前，世纪华通在研产品包括《传奇天下》《庆余年》《饥荒》《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》等多款IP大作。其中《传奇天下》为正版传奇IP手游续作。据伽马数据发布的《传奇IP影响力报告》，传奇IP在运营时长、用户数量、IP价值、精品数量等多个维度上行业优势明显，累计用户注册用户超过6亿，并形成了以传奇IP为核心的用户壁垒。《传奇天下》作为首款采用虚幻引擎4打造的正版传奇手游，在画面品质、玩法表现上有较大的升级，将由腾讯游戏代理发行，因此被市场给予更多的关注。

《庆余年》手游改编于猫腻同名小说。该小说为阅文集团白金作家猫腻的经典作品之一，于2007年在起点中文网连载至今，近十年来持续保持历史类收藏榜前五位，总点击量已突破2000万，推荐指数高达340万，拥有较高的粉丝基础。男频小说本身拥有海量的男性读者，这类群体与玩家有较高的重合度，同时《庆余年》自2019年影视化改编之后，短时间内拿下全网播放量第一，豆瓣评分8.0的高分，不仅迅速抬高IP的人气，也让IP受众向女性观众进一步扩容。

近日，《庆余年》公布电视剧第二季将于2021年第四季度开拍，再度获得多方的关注。在影视系列化的同时，世纪华通也将推出《庆余年》同名手游，或将继续推高《庆余年》IP价值。根据世纪华通方面的说法，除游戏外，还将与腾讯及阅文集团保持IP上的合作，比如筹备《庆余年》音乐剧、剧本杀玩法等等，以此打通不同玩家群体间的通道，形成良性的内容生态，打造IP长线运营优势。背靠高人气的《庆余年》手游，同样将由腾讯游戏代理发行，或成为世纪华通攻占头部市场的产品之一。

用户增量：摸索端游业务扩容新路径 实现经典IP“逆生长”

受移动游戏的冲击，端游产业规模正逐年递减。据《2020年中国游戏产业报告》，相比中国移动游戏市场超2000亿元的实际销售收入，客户端游戏市场销售收入仅为559.2亿元，比2019年减少55.94亿元，同比下降9.09%。用户行为习惯移动化迁移、端游开发风险较大等多重因素导致端游新品数量递减，难以支撑起端游市场的增长。

不过，整体市场盘子的缩小并未对世纪华通端游业务造成影响，反而表现出“逆增长”的一面。相关数据显示，世纪华通旗下《热血传奇》《最终幻想14》《冒险岛》《龙之谷》《传奇世界》《永恒之塔》《彩虹岛》等持续贡献稳定收入。其中，《冒险岛》《彩虹岛》2020年全年流水及单日流水均创下历史新高；《龙之谷》同样创造单日流水历史新高；《最终幻想14》继续保持逐渐收入增长趋势，并多次突破单日流水新高；《永恒之塔》2020年登陆腾讯Wegame平台后贡献了同比翻倍的营收。

在业内人士看来，世纪华通在端游业务扩容上已摸索出三条全新路径。在激活老用户方面，世纪华通接连推出《热血传奇怀旧服》、《永恒之塔》怀旧版等，未来或推出更多经典端游的怀旧版本。在获取新用户方面，世纪华通则打通WeGame游戏平台，借助新渠道提升用户规模。世纪华通还在电竞赛事上发力，其运营的《街头篮球》拥有丰富的职业赛事，并于近期通过与上海电竞协会合作，正式加入电竞上海全民锦标赛体系。

以怀旧版激活老用户、利用Wegame平台影响新生代用户、以电竞赛事盘活用户池，三条路径正帮助世纪华通旗下端游业务打开用户增量，也体现出世纪华通游戏长线运营优势。据此前披露的数据显示，目前世纪华通旗下有近百款持续贡献利润的产品，有20余款上线运营5年以上，10余款产品上线运营超过10年，其中大多为端游产品，未来将继续释放这部分产品的增长空间。

海外增量：加速研运一体化转型 提高海外发行利润率

国内激烈的市场竞争让不少国内游戏公司把目光转向海外市场，国产游戏走出去，构建全球化发展格局已是大势所趋。数据显示，2021年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达84.68亿美元，同比增长11.58%。2021年7月，共有36个中国厂商入围全球手游发行商收入榜Top100，合计吸金近23.9亿美元，占全球Top100手游发行商收入的39.1%。

根据Sensor Tower公布的7月中国手游发行商收入Top30名单，FunPlus位列第四位。该公司主力产品《火枪纪元》与《阿瓦隆之王》由世纪华通旗下子公司点点互动发行，上线5年仍保持优异的流水表现。据相关报告统计，两款产品已贡献超22亿美元流水。新品方面，《ldle Mafia》、《ldle Courier Tycoon》、《Devil Hunter》、《小森生活》、《辐射：避难所Online》、《光明勇士》、《神无月》等多款产品在海外市场上线，其中《ldle Courier Tycoon》成功跻身iOS 美国游戏下载榜TOP10。

与此同时，点点互动在SLG拥有成熟的发行经验，在新品储备中同样不乏《Game of Mafia》同品类产品，未来或接档《火枪纪元》《阿瓦隆之王》，成为旗下又一款具有全球影响力的产品，继续巩固点点互动在全球游戏发行市场的优势。

作为游戏发行方，点点互动的盈利规模受限于渠道商及游戏研发商的分成比例。因此近年来点点互动加速研运一体化转型，通过产品的自研自发提高游戏发行的利润率。目前，点点互动已组建了来自20多个国家近1000名员工的研发团队，在其2021年计划发行的7款游戏中，有6款属于自研产品，有望进一步打开海外市场增长空间。

聚焦精品游戏开发，打开产品增量；探索端游业务用户增量路径，实现端游“逆生长”；加速海外研运一体化转型，打开海外市场增量，这三大增量将持续推高世纪华通游戏业务未来增长预期，具备长期价值投资，应予以密切关注。

责任编辑：冯体炜