理想汽车港股上市首日即破发 走过的捷径都得“补课”

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理想汽车港股上市首日即破发，走过的捷径都得“补课”

8月12日，理想汽车（02015.HK/LI.US）登陆港交所，成为继小鹏汽车（9868.HK）之后第二家在港股上市的造车新势力。然而上市首日，理想汽车开盘即破发，全天股价都未突破118港元的发行价，收报117港元/股，跌0.85%。

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折价招股

首日破发不意外

理想汽车上市首日破发，这并不令人意外。上市之前，理想汽车就受到投资者的冷遇。

先是折价招股，理想汽车原计划每股发行价不高于150港元，最终定为118港元，折让21%。这甚至比定价日之前最后一个交易日（8月5日）的美股收市价还低3.2%。

其次是股民打新热情不高。8月7日，港股理想汽车截止认购，据富途数据孖展认购额为34.71亿港元，超购仅1.3倍。最终理想汽车公开发售获超额认购4.5倍，国际发售获超额认购6.9倍；参与公开配售申购的共50264人，中签率50%。

而同为回港二次上市的小鹏汽车，获得14.73倍超额认购，上市融资140亿港元。即便如此，小鹏汽车上市首日也一度跌破发行价，最终收平。7月28日一度跌至131.2港元/股，8月12日收报162港元/股。

当时就有业内人士提出，理想汽车港股上市首日大概率会破发。

理想汽车上市前夜港股暗盘破发，股价一度跌4%，截至收盘报跌1.78%。上市首日平开，报118港元/股，随后破发，收报117港元/股，跌0.85%。

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值得一提的是，手握大量车主个人信息和国内道路交通信息的理想汽车，还存在美股“强制退市”风险。

7月交付量登顶

高层研讨回A可能

理想汽车已经连续两个月刷新了交付量数据。

8月1日，理想汽车公布2021年7月交付数据。理想汽车7月交付8589辆理想ONE，单月交付量首次超过八千辆，同比2020年7月增长251.3%，环比2021年6月增长11.4%。

2021年前七个月，理想汽车总交付量达38743辆。理想ONE目前累计交付量已达72340辆。

不过只卖一款车的理想汽车，即便销量超越蔚来、小鹏成为新势力第一，但资本市场并不买账。截止8月11日美股收盘，蔚来汽车（NIO.US）市值约720.46亿美元，小鹏汽车（XPEV.US）市值361.48亿美元，理想汽车仅有299.8亿美元。

财务层面，理想汽车仍然亏损。

数据显示，2018年-2020年，理想汽车分别亏损15.32亿元、24.38亿元和1.52亿元。今年一季度亏损3.6亿元。

理想汽车方面称，预计2021年净亏损将继续扩大，主要是由于持续投资于未来车型的研发、自动驾驶解决方案、生产设施以及销售及服务网络的扩张。

对资金的需求持续不断，是造车新势力选择双重上市的重要原因。理想汽车总裁沈亚楠在香港上市采访中表示，内部在研讨回归A股可能性。

不再执着于增程式

将推出纯电车型

何小鹏、雷军等曾表示，2025年行业淘汰赛将真正开始，能留在牌桌上的品牌最多不超过5家，他们笃定特斯拉与苹果会占据其二。

要占据一席之地，理想汽车曾经走过的捷径都要加倍弥补回来。

理想汽车最开始以增程式起家，是因为既能降成本，又避开了里程焦虑。理想汽车正是凭借着这一差异化造车路线在市场中站稳了脚跟。

纯电动路线初期面临明显的电池续航短板，增程式路线的技术壁垒相对更低，设备价格相对低廉。但随着电池技术的不断升级，不仅续航里程不断攀升，电池成本也一降再降。据中信证券，宁德时代的动力电池系统平均售价，已经由2014年的2.89元/wh降至2020年的0.84元/wh。

此外，纯电路线更符合“碳达峰”、“碳中和”目标。2019年，插电式混合动力就不在北京的补贴范围内，上牌政策也与燃油车相同。今年2月，上海宣布，自2023年起不再给插电式混合动力车型发放免费牌照。

政府对纯电和插电式混合动力汽车的补贴力度也有较大差别。纯电最高补贴为1.8万元，而插电式最高补贴0.68万元。

增程式的优势被抹平，理想汽车准备将重心放在纯电路线上。

理想汽车此次港股IPO募资约115.5亿港元，募集所得款项净额的45%于未来12-36个月分配至以下研发用途：20%将为研发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型提供资金；15%将为研发智能汽车及自动驾驶技术提供资金；10%将于未来12-30个月为研发未来增程式电动汽车车型提供资金。

据招股书，2023年起，理想将推出高压纯电车型，并以每年两款车型的节奏进行迭代。

充电设施、自动驾驶、供应链……

理想要补的课还很多

走纯电路线的造车新势力们，已经在家充桩、超充桩（站）、换电站、电池租赁等方面走了很远。

而新手上路的理想汽车，需要从零开始建设充电基础设施。

招股书中明确，理想汽车将重点研发高倍率电池组、高压平台、热管理系统、高功率充电网络。也就是说，理想汽车的解决方案是提高充电效率。

理想产品总监张骁此前向媒体表示，特斯拉没有走高压路线，是因为起步早，高压快充技术还不成熟，如果要换800V高压平台，很多零部件都要重新开发，切换成本很高。“理想由于从来没有量产过电动车，反而具备后发优势。”

理想汽车的招股书中，L4级自动驾驶占据了一席之地。然而理想汽车在智能化、自动驾驶方面的布局相对落后。

在5月底发布2021款理想ONE时，NOA自动导航辅助驾驶是当时的宣传点之一，但直到今天，该功能仍未向用户推送。而小鹏汽车在今年1月26日就推出了类似的NGP自动导航辅助驾驶功能。蔚来在去年10月就推送了NOP领航辅助驾驶功能。

据头豹研究院整理，目前理想在自动驾驶级别上，到2023年之前仍将维持在L2水平，小鹏、蔚来则将率先迈入L3乃至L4。

要弥补其中的差距，理想汽车必须加大研发投入。而理想汽车是“蔚小理”中研发投入最低的。

财报数据显示，2020年全年，理想汽车研发费用共计为11亿元，占总营收的11.8%；同期蔚来为24.87亿元，占总收入的15.3%；小鹏为17.26亿元，占总收入的29.5%。

2019年，理想汽车的研发费用为11.69亿元，蔚来为44.29亿元，小鹏为20.7亿元。

软件收入被认为是未来智能汽车的重要收入来源，资本市场称其为“第二增长曲线”。

小鹏汽车2020年来自自动驾驶系统软件包的收入为5000万元，今年一季度达到3000万元。蔚来通过电池租用、自动驾驶软件包这两项订阅制付费，将今年一季度的毛利率提升到了19.48%。

FSD（完全自动驾驶）更是被很多分析认为是特斯拉未来增值潜力最大的地方。知名科技分析师、Loup Ventures联合创始人吉恩-蒙斯特认为，来自FSD一次性购买和订阅的营业利润今年将达到6亿美元。十年之后，FSD每年带来的营业利润将超过1000亿美元，光是这项服务的市场价值就将达到8500亿美元，超过整个特斯拉公司现在6000多亿美元的市值。

而理想汽车还没有讲这个故事。

李想此前曾对媒体表示，“理想汽车并不是不希望从智能汽车的软件服务中获得收入，但当前理想汽车的保有量还很小，目前还没有长远规划如何获取软件服务的收入。”

理想还存在供应链方面的风险。据招股书数据，理想ONE使用了超过1900个零部件（包括电池组和半导体芯片），供应商超过190多家，其中一些供应商是单一来源（从市场上可以轻易获得两家或以上供应商中选出），且这种情况可能会在之后持续存在。

责任编辑：杨红卜