被称为生科领域的特斯拉，Moderna为什么撑不起2000亿美元市值?

Moderna凭借其高效的新冠疫苗迅速崛起，这在制药行业尚无先例。该公司的市值在19个月内从60亿美元飙升至近2000亿美元的峰值，超过了拥有百年历史的大型制药公司。 上个月，Moderna被纳入标普500指数。

埃隆·马斯克的特斯拉公司（TSLA.US）在过去19个月的大部分时间里也经历了类似的情况，市值从不足1000亿美元增长到8000多亿美元峰值（目前约为7000亿美元），一路跻身标普500指数成分股行列，将其他汽车制造商甩在了身后。

Moderna 被称为生物技术领域的特斯拉，而特斯拉是汽车领域的亚马逊（AMZN.US），投资者对这两家快速崛起的公司寄予厚望。

考虑特斯拉估值的一种方式是将其视为一个不断扩大的潜在市场规模（TAM）。TAM对于初创公司和颠覆者来说尤其重要，因为在没有显著利润的情况下，它们的销售宣传集中在增长上。

特斯拉的目标是“在未来多年里”，汽车销量平均每年增长50%。假设它能做到这一点，并且在每辆成本为5万美元的汽车上获得10%的净利润率。 到2026年，特斯拉的纯电动汽车销量将占全球总销量的近二分之一，汽车收入也将增长11倍。 即便这些假设都能实现，当前股价仍将是5年后预期收益的23倍。

Moderna的估值也反映出对大幅增长的预期，其增长来自两个主要驱动因素：新冠疫苗的持续销售，以及使用相同信使RNA技术开发的新疫苗和治疗方法的未来收益。

新冠疫苗是一种独特的有价值的产品。 它将在未来几年产生非凡的利润：2021年至2022年，Moderna调整后EBITDA预计将达到290亿美元，而特斯拉的EBITDA为230亿美元。 但新冠疫苗的市场规模和寿命尚不清楚，这取决于各国的加强针政策、病毒的变异情况以及竞争对手的进展。 所有方面的乐观情绪都反映在股价中。 然而，分析师预测，明年之后，疫苗的销售额和收益将大幅下降。

特斯拉和Moderna的股价都出现了飙升，但当特斯拉的预期增长速度随着时间的推移而减缓时，Moderna的预期增长速度却在加快。

和特斯拉一样，Moderna的增长在很大程度上取决于理论上的未来产品。

诚然，Moderna的新冠疫苗的成功对其他 mRNA 药物来说是个好兆头。 杰富瑞分析师Michael Yee表示，以目前的估值来看，投资者似乎相信Moderna和特斯拉一样拥有创新和颠覆性技术，可以快速生产产品，与旧技术相比，风险更低、成功概率更高，且具有更大的潜力。

然而，Bloomberg分析师Max Nisen和Liam Denning认为，现实情况是，在本世纪下半叶之前，Moderna 的药物管道中的非新冠疫苗产品很难产生可观的销售额。 该公司产品线中最大、疗效最好的产品是其他疫苗，这往往是制药公司在疫情之外利润较低的业务之一。Moderna很少披露其在治疗癌症等疾病方面的其他五个mRNA疗法的数据，而且该领域的市场竞争非常激烈。

Moderna并没有足够丰富的新业务来支撑其在资本市场上的“增长”故事，尽管颠覆性创新和研发优势对生物技术投资者而言很有吸引力，但这种承诺很少有回报。这或许是生物技术分析师们对Moderna的2000亿美元市值峰值持怀疑态度的原因。

至少从这一点来看，Moderna离真正的“特斯拉化”还有很长的路要走。

责任编辑：刘玄逸