东吴证券：舜宇光学维持买入评级 目标价308.9港元

东吴证券发布研究报告称，维持舜宇光学（02382）“买入”评级，综合考虑手机需求不振与公司自身毛利率改善因素进行测算，维持2021年归母净利预测58.9亿元，上调2022-23年归母净利为72.6亿元（+2.3亿元）、84.6亿元（+1.2亿元），同比增20.8%/23.4%/16.5%，对应现价PE为34/27/23倍，目标价308.9港元，对应2022年39倍PE。

东吴证券主要观点如下：

2021H1营收同比增5.2%，归母净利润同比增53.7%，营收低于预期，毛利率大超预期。

公司2021H1实现营收198.3亿元，同比增长5.2%；归母净利润26.9亿元，同比增长53.7%。收入端增长主要动能为三大主要产品出货量提升，利润端增长来自毛利率改善。2021H1毛利率为24.9%，较2020年同期增长5.4%，主要得益于产线自动化带来的降本增效。

手机业务：短期营收承压，长期升级趋势不变。

2021H1，手机相关产品营收158.5亿元，同比下滑4.7%，其中：1）手机镜头，受疫情影响，行业降规降配趋势延续，导致ASP有小幅倒退；2）手机摄像模组，受行业需求不振、竞争加剧影响，公司高端模组出货结构占比下降，平均售价下滑较大。

展望未来，公司手机业务不悲观：1）双OIS、连续光学变焦等创新需求仍在，公司已经完成研发，2022年客户大概率重启光学创新，会带动ASP、毛利率回升；2）公司通过优化模组BU生产流程和供应链，将光电产品整体毛利率从2020年11.1%提升至2021年14.8%，盈利能力的持续稳定改善助推公司利润上涨；3）北美大客户已成功导入，未来份额将快速提升，推动手机业务持续增长。

车载业务：产品渐成生态，前视800万像素产品领先。

2021H1，汽车相关产品营收16.1亿元，同比增长72.4%，其中：1）车载镜头持续景气，2021H1出货37.3百万颗，同比增长82%，公司份额进一步提升；2）车载模组逐渐上量，深度视觉测距模组、小型化外设显像模组完成研发，且作为业内首家实现前视感知800万像素模组量产和交付；3）其他产品，ARHUD核心光学引擎完成研发，激光雷达接收/发射镜头、光学视窗、多边棱镜实现量产，打开远期空间。

展望未来，该行认为公司车载业务已成为第二增长引擎：1）ADAS渗透率提升会持续带动公司出货量上涨；2）车载光学领域研发和技术积累使公司成为业内最有望享受行业红利的玩家，2021H2开始，公司800万像素前视ADAS模组将有更多款产品量产，激光雷达也逐步上量，实现优质客户群的覆盖。

AIoT业务：研发持续投入，“硬件+芯片+算法”推动SmartEye方案落地。

2021H1，公司研发费用率为6.6%，较2020年同期提高0.9%，研发很大部分投入AR/VR领域，如衍射光波导技术。公司在AR/VR视觉模组市占率领先，在Oculus占有较大份额。展望未来，公司考虑在“3DToF+SDK”方向开发一款22nm制程SoC芯片，解决视觉和深度信息融合问题，帮助特定领域IOT方案实现更顺畅落地。该行认为公司在AIoT领域的积极布局会持续带来新的收入增量。

风险提示：光学升级放缓风险，智能手机出货量不及预期风险，估值溢价风险。

责任编辑：李双双