兴业证券点评：361度经销商拿货意愿高，低估值将修复

来源：兴业证券研报

2021年H1业绩：营收 31.1 亿元人民币，同比+15.7%；毛利润13.0 亿元，同比+28.0%；经营利润 7.1 亿元，同比+32.0%；归母净利润 4.01 亿元，同比+32.9%。

点评 ：

营收31.1亿元，同比+15.7% 。营收增长主要由销量带动，批发单价略有下滑，线上快于线下，儿童快于成人，鞋快于服。

~分品类，儿童类增速快于成人类。成人收入25.8 亿元，同比增 14.5%，成人鞋类收入同比增 22.5%，成人服类收入同比增 6.1%；儿童收入5.0 亿元，同比增 24%。

~分量价，营收增长主要由销量带动，批发价略有下滑。成人鞋类批发价下滑 1.4%，服类批发价下 25.1%，童装销量增 22.9%。鞋子持续向高端发力，鞋类平均批发价已恢复疫情前水平，服类批发单价较 2019 年同期还有近 27%差距。

~分渠道，网上专供款收入同比增 54.5%，占比15.7%，提升了4个百分点。

毛利率41.8% ，同比提升4.0个百分点，因公司自去年Q4恢复批发折扣至正常水平。

在持续的费用控制下，经营利润率创出新高。361 度的销售费用率和管理费用率处于下降趋势中，经营利润 7.1 亿元，经营利润率 22.9%，为近 8 年最好水平。

赎回美元票据，财务费用明显下降，大存大贷消失，资本结构显著优化。期间，公司赎回17 亿元人民币的美元票据，财务费用减少 5500 万至 3200 万，美元票据于 6 月赎回完毕，下半年财务费用的节约将更加明显，估计 2021 全年财务费用较2019年节约1.3亿元，2022年财务费用较2019年少1.6亿元。公司负债比例从16.7%降至2.0%，净现金 48 亿元。

我们的观点：多年的高研发投入下（研发费用销售占比3.6%，高于竞品），361 度跑步鞋类产品建立起了一定竞争壁垒，市场认可度颇高。公司近年积极拓展篮球品类、签约篮球巨星，签下流量明星龚俊，与三体等优质 IP 合作等，意在打开年轻人市场，拉动品牌力攀升。在刚结束的 22 年春季新品订货会中，经销商拿货意愿很高，于下半年确认的批发收入成长确定性无虞。

公司当下市值 73 亿港币，ttm P/E为12x，PB 为 0.9 x，若扣除账上净现金 48 亿元，ttm P/E 仅 2.5x，公司于6 月向118 位高管及经销商发行了1亿股期权，行权价 4.1港元，锁定期 18 个月，彰显管理层信心，建议投资者关注。

责任编辑：张海营