市场分析：昨夜国际市场异动透露出的四大风险 人民币波动敏感程度上升

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢 潘靖宇 张正阳

昨夜今晨国际金融市场剧烈动荡凸显平静许久的安逸，尤其是美元资金资产变化最大，并且是全球牵动与刺激主要因素与背景。目前美指上行突破93.50点，这是去年11月5日以来的高位水平，未来存在进一步上行的可能。而其它篮子货币普遍贬值，甚至幅度远超乎预料，进而呈现今年以来少有的低位表现。相比较我国人民币对美元贬值扩大，6.50元的突破是7月来的新动向，但比较其它货币贬值幅度十分有限。人民币走弱实际是去年人民币被升值的一种自然修正现象。加之全球股指短期下跌或暴跌连续性凸显，资产价格联动效应叠加货币动荡难以避免，更渗入商品价格同步下跌行情，唯有美元一枝独秀现象凸显市场主观乃摆布策略的中期策略与设计。

风险之一思考：人民币偏贬修复以外为主。目前人民币位于6.50元关口偏下，区间偏贬值方向明显，但似乎并未完全对标美指波动率倾向。而从近一年人民币与美指对标行情看，美元93.50点上方时人民币普遍位于6.55元偏贬方向。如今年3月31日美指区间92.99-93.44点，同日在岸人民币区间在6.54-6.57元；又如去年11月5日美指区间92.48-93.54点时，在岸人民币更是位于6.60-6.66元。由此看，目前人民币6.50元的偏贬幅度较美指升值存在较大落差。此外，结合今年以来人民币与美指的升贬情况，美指升值3.96%，振幅4.88%，而在岸同步升值0.39%，振幅3.4%，离岸仅微弱贬值0.1%，振幅3.69%。人民币对美元汇率与美元指数同升是侧重。其中离岸对在岸的拉动是关键，毕竟在岸运行的主要参数在离岸是不争的事实。

风险之二预期：人民币波动敏感程度上升。目前人民币偏贬倾向逐渐明确，这是美指参数与我国政策纠偏的正常导向。但偏贬幅度有限却也显示出人民币本币特征与被动性，尤其离岸资金力量与势力大于在岸，这是人民币未能加快贬值修复的关键。因此，目前人民币行情并不意味着未来短中期人民币将正常的进行修复，反之我们更需要关注离岸与海外仍然存在的升值风险，尤其我国企业不可对未来人民币趋势掉以轻心，操作需要分批审慎为主。

风险之三争论：美元因素难以定夺。当前美联储释放削减购债的预期推升市场情绪主导或是美元偏升关键。美国经济得益于美联储大规模美元放量，也受制于大规模美元放量。一方面，美国恢复速度已明显处于世界第一集团，疫情控制、经济恢复也使得当前美联储有理由将削减购债规模计划已提上日程。另一方面，美国债务敏感依旧是市场关注焦点，而观察时间周期或货币走势不难看出，资本或资金回流或是炒作重点。当前距离美国财年仅有一月有余之时，美联储收紧政策预期的节奏与时间搭配美国财年结算或是关键，而美元、美股、美债搭配组合始终是美国策略重点也是短期摆布关键。

美联储缩减购债规模动态是美元升值不得已，美联储例会年内仅剩3次，而相比较9-11月敏感性太强，而12月操作可能较大。一方面是经济变数难以预料，另一方面是政策结构尚难平息不良压力甚至风险。不过，美国经济恢复并不是一马平川，其中零售和消费者信心变化比较突出，不确定性较大。因而美联储收紧货币政策十分难以确定，加之炒作市场情绪严重，美国策略或技术推进受制通胀较为突出，美联储更需要时间与数据判断政策转折或发力时间与时机。

风险之四迟滞：日元与日本增长停滞。日本在疫情险恶之中成功举办了拖延许久的奥运会，这对日本经济而言悲喜交加，但事出意外，这就是日本刚刚发布第二季度经济增长1.3%超乎寻常，进而日元在全球全面贬值风潮中维持109日元基本未变，进而日本特性与特殊耐人寻味。首先从长期角度看，日本经济陷入停滞是长时间背景，实际增长率低于潜在增长率，尤其私人部门受到一些外部或负面冲击较大，东南亚周边疫情加重使得日本经济受创严重。然而日本政策回应较慢导致总需求不足，进而有所约束经济下滑速度，加之自身与周期停滞变成长期现象，即“长期停滞”理论因为实际利率过高，总需求总是低于总供给。利率零乃负水平导致经济停滞持续，至今日本通缩局面难以舒缓，最新日本通胀水平仅为0.1%，日本价格一直在下降，货币因素的关联内在为主。

综上所述，目前美元因素难有定论，疫情特殊或经济发咋或是关键，而政策或技术是美元一枝独秀的根本，外部倾向受美指参数为正常导向，内部发挥战略诉求则是侧重。目前国内外舆论导向偏激美联储政策转折，加之美国主要机构预期美国第三季度经济从9%下降至5%左右，甚至预计美国股市存在回调10%的可能，这些都是形成美元升值与人民币贬值的对应关系。我国与日本做为美国竞争与合作伙伴，货币受制美元难以改变，短期风险内外交加。但目前市场态势并不意味着未来短中期或将持续，我们更需要关注长期以及持久顽固问题，对于格局和趋势把握需要中长期观察，短期应对举措的务实来自中长期规划或将更有实际意义与效果。

责任编辑：郭建