伯克希尔连续三个季度净卖出，巴菲特在等待什么|记者观察

原标题：伯克希尔连续三个季度净卖出，巴菲特在等待什么|记者观察

手握超1400亿美元的“股神”似乎正在等待新机会。

本周伯克希尔哈撒韦公司披露了其2021年第二季度的股票投资组合13F文件，累计减持近10亿美元，这已经是巴菲特连续第三个季度净卖出，持仓总市值为2930亿美元，较一季度增长8.4%，略好于同期标普500指数8.2%的涨幅，手握重金的“股神”依然在等待新的机会。

苹果仍是“最爱”

13F文件显示，伯克希尔哈撒韦整体交易并不活跃，累计卖出了近21亿美元，买入逾10亿美元。二季度累计新建仓位1只，增持和清仓各3只，减持8只。

巴菲特对医药板块进行了减仓，其中出售默沙东958万股，占其持股的49%，自2020年建仓后首次减仓过半；出售230万股艾伯维，占其持股的10.2%；出售百时美施贵宝474万股，占其持股的15%；清仓Biogen （ 渤健 ） 64.3万股，该公司今年6月刚获批推出近20年首款阿兹海默症新药。同时遭到巴菲特公司清仓的还包括电信公司Liberty Global A类股和艾仕得涂料Axalta。

部分周期行业个股仓位也有所下降，其中出售通用汽车700万股，占其持股的10.4%；出售能源巨头雪佛龙54.8万股，占其持股的2.3%；出售合众银行79.8万股，占其持股5.6%；出售保险经纪巨头威达信110万股，占其持股20.6%。

二季度伯克希尔哈撒韦唯一建仓的企业是女性健康医药企业Organon，共持有165万股。该仓位源于默沙东6月分拆业务所产生，并非主动买入。

此外，“股神”4~6月期间共增持连锁超市克罗格1070万股，较一季度增长21%；增持怡安29.9万股，较一季度增长7.3%，伯克希尔哈撒韦今年一季度刚刚建仓买入这家全球第二大保险经纪商410万股，今年7月怡安尝试300亿美元并购第三大保险经纪公司韦莱韬悦（Willis Towers Watson）在监管压力下以失败告终；此外伯克希尔哈撒韦还增持了家居用品零售商RH 3.5万股，较一季度增长2%。

截至二季度末，伯克希尔哈撒韦投资组合中前十大持仓标的占比87.51%，前五大持仓中苹果市值为1215亿美元，占流通股5.4%；美国银行持仓市值416亿美元，占流通股12%；美国运通和可口可乐持仓市值为250亿美元和216亿美元，占流通股18%和9.5%，此前巴菲特曾表示这两家公司的股票将永久持有。卡夫亨氏持仓市值为132亿美元，占流通股4.53%。

苹果在刚过去的二季度为伯克希尔哈撒韦贡献了超过130亿美元的浮盈，占到当季组合收益的58%。排名第二的美国运通浮盈近35亿美元，仅相当于苹果的“零头”。对于苹果的投资无疑是近几年来伯克希尔哈撒韦最成功的选择。

第一财经记者注意到，2014年股东大会上巴菲特首次谈及“能力圈（circle of competence）”，称每个人都有必要意识到自己所具有的能力和知识。从可口可乐和《华盛顿邮报》开始，“股神”只专注于自己熟悉的公司，通过阅读这些公司的年报，跟踪管理团队和研究商业决策作出投资决定。过去伯克希尔哈撒韦曾避免投资科技公司，因为巴菲特承认自己不了解这个快速变化的行业。

不过成长股在疫情之前的一轮牛市中是当仁不让的赢家，FAAMNG等大型科技公司在技术发展和需求爆发的推动下风光无限，因为缺席科技股盛宴，直接导致了伯克希尔哈撒韦的股价表现一度不及标普500指数的涨幅。情况在2016年发生了变化，伯克希尔哈撒韦从当年一季度开始建仓苹果，经过了将近两年的持续买入成为了其第一重仓股，综合成本约在35美元附近，这笔投资最终获得了丰厚回报。

值得一提的是，伯克希尔哈撒韦去年四季度减持了手中3.7%的苹果股份，这笔交易在今年的股东大会上被投资者提及。当时巴菲特承认卖出苹果可能是一个失误。“苹果是一个非凡的公司，产品对人们不可或缺。”他说。本周苹果股价一度突破150美元并刷新历史新高，随着新款iPhone即将在9月推出，公司股价有望迎来新的动力。

“股神”持续买入克罗格公司的动作也引起了关注，这已经是该股连续第六个季度获得加仓。目前伯克希尔持有克罗格超过6100万股，价值约24亿美元，占投资组合0.81%，已经成为其第16大重仓股。

分析师认为，巴菲特对克罗格的“情有独钟”有两个理由，首先该公司在零售行业内估值处于较低水平，其次克罗格对在线销售的投入初见成效。截至5月22日的第一财季，这家连锁超市的数字销售规模较两年前增长逾一倍，未来更多的增长将来自新建配送中心。今年6月，克罗格宣布了价值10亿美元的新回购计划，显示出董事会对前景的信心，公司将有充足的自由现金流完成数字化转型。第一财经记者注意到，7月以来克罗格的股价已经累计上涨近20%，本季有望为“股神”带来近5亿美元的投资回报。

估值太高大象难找

按照惯例，伯克希尔哈撒韦不会对每季度发布的13F文件进行评论，但从0.19%的交易换手率等指标看，巴菲特和他的投资经理库姆斯（Todd Combs）和韦斯勒（Ted Weschler）似乎仍然对目前美股的估值保持警惕，虽然今年标普500指数已经48次刷新历史新高。

“伯克希尔哈撒韦已经连续三个季度净卖出股票，在过去五个季度中有四个季度是净卖出。“Edward Jones分析师沙纳汉（Jim Shanahan）指出，“我的结论是，巴菲特和他手下的基金经理们没有找到多少值得买入的股票。”

本周标普500指数迎来里程碑，指数较去年3月疫情低点反弹超过100%，创下二战以来最快纪录。市场普遍认为 ，史无前例的货币和财政刺激是股市从疫情恐慌中恢复的重要因素。美联储通过将联邦基金利率降至接近零的水平，以及美元1200亿美元债券购买计划为市场提供了充裕的流动性。

盈利增长同样是今年美国股市回报率的主要驱动因素。根据来自Refinitiv旗下IBES的统计数据，在标准普尔500指数成份股公司一季度利润同比增长53%后，二季度利润飙升93.8%。但随着股价上涨超过了盈利增幅，美股整体市场估值水平正在不降反升，根据美银全球的测算，目前标普500指数的滚动市盈率已经达到了29.8倍，较历史均值翻番并创下新高。

这似乎让伯克希尔哈撒韦有些“无从下手”。截至6月末，伯克希尔拥有1441亿美元现金及等价物，巴菲特老搭档芒格（Charlie Munger）在今年的股东大会上曾表示，公司真的没有办法在这个疯狂环境下做任何太大的投资。

美国汇盛金融首席经济学家陈凯丰此前在接受第一财经记者采访时说，相信伯克希尔的并购尝试还是在做的，依然不断在寻找中，更多是在等待时机。巴菲特曾为收购给出了三个标准：首先，净有形资本必须取得良好回报；其次，必须由能干而诚实的管理者管理；最后，必须价格合理。

回购现在成为伯克希尔哈撒韦降低现金水平的重要选择，二季度公司共买入价值60亿美元的伯克希尔A类股，上半年累计回购126亿美元。此前，伯克希尔刚在2020年进行了创公司纪录的247亿美元的股票回购。

《巴菲特超越价值》一书作者简恩（Prem Jain）认为，如果置于长期视野下，价值投资可能就是“战无不胜”的，在某一个时期，它显然未必如此，这就更需要有足够的耐心。价值投资策略绝非能够立竿见影，需要充分的时间进行酝酿和发酵。研究表明，在市场下跌周期，价值投资的作用比较明显，但在上涨周期，价值投资的表现也并没有比其他投资策略差很多，许多价值投资者长期以来的投资收益可以直接验证这一点。

那么，距离巴菲特和伯克希尔哈撒韦下一次大举入场的时机还有多远？

责任编辑：张书瑗