中金策略：指数下行空间可能有限 市场风格或仍会“偏向成长”
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原标题：中金 | A股：增长预期重设，淡化指数预期
来源：中金策略
本周市场最为重要的变化是7月经济数据明显低于预期、中央定调“共同富裕”。我们重申“轻指数，重结构”观点，在关注科技成长景气持续性的同时，自下而上关注前期回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”，配置上更加均衡。
目前增长下行趋势也正在得到更广泛预期，大部分商品价格下行趋势进一步延续。综合国内最新形势，市场可能要逐步重设下半年及明年的增长预期，在外围政策退出预期强化、中国增速趋降和产业监管政策担忧的背景下，可能要淡化对权益指数的整体预期，但考虑市场整体估值不高，指数下行空间可能也有限。结构层面上，增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，配置上我们认为可以进一步减配强周期板块，市场风格或仍会“偏向成长”。
配置建议：成长风格把控节奏，部分“老白马”均衡配置
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，近期若出现明显调整可逢低吸纳；
2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
关注部分回调较多、估值已经具备吸引力的“老白马”个股。
市场回顾：指数再度转弱，泛消费板块领跌。
受7月经济数据明显低于预期和监管政策担忧影响，本周市场再度转跌，其中消费和强周期风格整体偏弱，部分传统蓝筹相对抗跌。上证指数周度跌幅2.5%，市场成交较上周有所降温，但日成交额已连续23个交易日超过万亿元，北上资金在周四和周五净流出均超过100亿元。风格方面，创业板指受医药等板块拖累大幅下跌4.6%，沪深300受消费蓝筹拖累下跌3.6%。行业和主题来看，近期转强的“老白马”相对抗跌，非银金融有阶段性表现，国防军工、房地产也相对较强；消费和强周期整体下跌，食品饮料、医药和消费者服务跌幅较大，煤炭和石油石化也相对偏弱。
市场展望：增长预期重设，淡化指数预期
本周市场最为重要的变化是7月经济数据明显低于预期、中央定调“共同富裕”。我们在中期展望《重回成长》判断下半年中国进入“疫后新常态”、增长下行，市场关注可能从“通胀”逐步转向“增长压力”，建议整体风格偏向成长、逐步减配大部分周期。目前增长下行趋势也正在得到更广泛预期，大部分商品价格下行趋势进一步延续。综合国内最新形势，市场可能要逐步重设下半年及明年的增长预期，在外围政策退出预期强化、中国增速趋降和产业监管政策担忧的背景下，可能要淡化对权益指数的整体预期，但考虑市场整体估值不高，指数下行空间可能也有限。结构层面上，增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，配置上我们认为可以进一步减配强周期板块，市场风格或仍会“偏向成长”。尽管近期景气成长风格波动加大、节奏放缓，但我们近期发布的《成长风格走到哪了》强调高景气行业的产业趋势和盈利周期保持向好，成长风格中期仍受到支持，逢低吸纳仍是可行的策略；另一方面我们也多次提示部分基本面优质的“老白马”类公司已经迎来较好的布局机会，近期有所走强后估值仍然不高。白酒、医药医疗等热门行业近期跌幅较大，政策不确定性的背景下或仍需保持耐心。我们重申“轻指数，重结构”观点，在关注科技成长景气持续性的同时，自下而上关注前期回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”，配置上更加均衡。近期注意以下几方面进展：
1）增长逐步下行：7月经济数据全面走弱，工业增加值两年复合增速5.6%（6月为6.5%），其中医药制造业、计算机和电子设备制造业等前期高增长行业回落幅度较为明显；此外，7月社会消费品零售总额对应两年复合增速3.6%，基建投资、房地产新开工与销售均为明显负增长，下半年和明年的增长预期正在重设并被市场逐步反应；
2）中央定调共同富裕，产业监管政策演变：中央财经委员会会议研究了促进共同富裕问题，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性。政策总体有助于平衡效率与社会公平，但未来需关注共同富裕导向的政策细节；另外，近期国家的药品集采和部分地区IVD的集采实施，引发药品和医疗器械板块下跌，同时媒体报道市场监管总局近期针对资本炒作白酒召开会议[1]，引发对白板块的担心，仍需密切关注产业监管政策的影响；同时，部分新股定价机制也在调整优化中；
3）业绩披露进入高峰期：截至8月21日，已有33.5%的A股上市公司披露中报业绩，可比口径下全A/非金融盈利增长分别为57.7%/61.6%，当前披露率偏低，综合已披露业绩预告后的盈利增速分别约为107%/126%。其中周期行业盈利翻倍增长的公司比例最高，石油石化、国防军工、银行和非银等行业已披露公司的整体增速环比一季度提升；
4）海外和疫情进展：7月FOMC会议纪要多数委员认为目前通胀水平已经达到进行资产购买缩减（Taper）的标准，政策退出预期升温，美元指数反弹；Delta病毒蔓延后，美国2021年全年经济增速预期下调，原油、铜等商品价格大跌；后续密切跟踪中美关系、疫情和疫苗进展及其对欧美政策退出节奏的影响。
行业建议：成长风格把控节奏，部分“老白马”均衡配置
综合估值及景气度可继续关注如下方向：
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，近期若出现明显调整可逢低吸纳；
2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
关注部分回调较多、估值已经具备吸引力的“老白马”个股。
近期关注：1）国内疫情对增长的影响；2）产业监管政策演绎；3）A股中期业绩披露进展；4）海外疫情及政策演绎。
[1] https：//new.qq.com/omn/20210820/20210820A05WTG00.html
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责任编辑：张熠
