东吴证券:思摩尔维持买入评级 中报盈利能力再创新高
东吴证券发布研究报告称,维持思摩尔国际(06969)“买入”评级,预计2021-23年净利润分别为58.1/69.5/90.8亿元,净利润增速分别为49.2%/19.7%/30.5%(21年净利润增速以20年经调整后净利润计算),对应PE37/31/24X。
事件:公司21H1实现营业收入69.5亿元,同比增79.2%;经调整后的净利润29.75亿元,同比增127%;单Q2经调整后的净利润17.5亿元,同比增76.3%。业绩符合市场预期,落于此前预告中枢。
东吴证券主要观点如下:
境内收入同比增长4倍,收入占比超越美国跃居第一。
按业务类型来看,21H1ODM收入64.97亿元,同比增86.2%,销售单价约为7.5元(20H1单价约为9.3元);面向OBM收入约4.56亿元,同比增16.7%,销售单价约为50.7元(20H1单价约为67.4元)。
按客户所在地区来看,21H1境内收入约28.4亿元(剔除境内贸易商销往境外收入),同比增长415%,占收入40.8%(同比增26.6pp);美国销售收入(含通过中国香港转口至美国)24.9亿元,同比增20.3%,占收入35.9%(同比降17.5pp);欧洲收入9.21亿元,同比增24.8%,占收入13.2%(同比降5.8pp)。
产品结构优化、规模效应及运营效率的持续改善驱动盈利能力进一步上行。
21H1毛利率同比增5.9pp至49%;其中原材料成本占收入的比例同比降5.3pp至31.2%,生产间接成本占收入的比例同比降1.6pp至5.1%。期间费用方面,销售费用率同比降0.9pp至1%;行政开支费用率同比降2pp至5.2%。21H1经调整后的净利率达到42.8%,同比增9.1pp,环比增0.6pp。
公司与核心客户绑定持续深化,加强自动化产线布局。21H1公司新一代自动化产线投产,单线生产效率达到7200个/小时,该行预计未来公司制造端效率优势将继续扩大。公司盈利能力的持续提升印证了其较坚固的竞争壁垒,产品优势及烟草属性加持下,该行看好公司盈利能力的可持续性。
布局HNB及雾化技术的医疗领域应用,蓄能长期增长。
21H1研发开支同比增13.1%(剔除20H1PMTA费用影响后同比增23.7%),新增研发人员超过160人,研发团队规模超千人,占非生产人员的近半数。公司持续探索雾化技术在医疗保健领域的应用,部分产品陆续进入第三方检测或消费者测试阶段。公司同时加强HNB研发及技术、专利储备,已与全球多家烟草公司展开HNB相关合作。
风险提示:政策细则落地时间具有不确定性;政策力度超出市场预期;境外业务收入不及该行预期;出现颠覆性技术等。
责任编辑:李双双
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