东吴证券：腾讯维持买入评级 业绩符合预期

东吴证券发布研究报告称，维持腾讯（00700）“买入”评级，公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性。

东吴证券主要观点如下：

收入利润快速增长，公司整体业绩符合预期。

2021Q2（以下本季度均指2021Q2）公司实现营业收入1382.6亿元（+20%yoy）；归母净利润达到426亿元，同比增长29%，非公认会计准则下的归母净利润340亿元（+13%yoy），公司整体业绩符合市场预期，其中上半年游戏流水基本持平，而在投入加大背景下，金融科技业务毛利率仍维持在32%水平是本季度重要看点。公司管理层预计全年有效税率维持在11%上下，整体波动在3pct以内，不会对公司2021年业绩造成明显影响。

受疫情高基数影响，上半年游戏流水基本持平。

2021年二季度公司总体游戏收入为518亿元（包含社交网络部分），同比增长10%，本季度递延收入环比减少23.58亿元，假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为494.4亿元，在去年同期因疫情影响产生的高基数下，公司本季度游戏流水同比下降3.8%，上半年游戏流水基本持平。

金融科技及企业服务业务增长强劲，加大投入背景下毛利率依然强劲。

本季度金融科技及企业服务收入同比增长40%，剔除易车并表影响，依然有35%左右的内生增长。本季度因数字支付交易增长取得同比增长。金融科技业务收入因此大幅提升。在加大投入的背景下该业务毛利率依然维持在32%的水平，是本季度财报亮点所在。

加大投入巩固优势地位，影响短期业绩。

公司Q1的投资计划预计将2021年部分业绩增量用于业务投入，2021Q2主要体现在游戏业务和广告业务的毛利率下滑，费用占收入比扣除股权激励费用的影响并未有显著变化。公司整体毛利率仅下滑1个百分点，主要因金融科技及企业服务毛利率的支撑。

盈利预测：由于公司预计将部分增量利润进行业务投入，该行将2021-23年经调整EPS从14.5/17.3/21.9元下调至13.8/15.9/19.6元，同比分别增长7.9%/15%/23.4%，对应PE分别为25.3/22/17.9倍（港元/人民币=0.83）。

风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期；业务投入规模超预期。

责任编辑：李双双