现金流骤降、存货增加，仍坚持发行52亿可转债扩产，千亿光伏巨头天合光能在打什么算盘？

投资研报

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随着“碳达峰、碳中和”目标的提出及多项利好政策的加持，新能源细分领域光伏成为当下A股最为火热的赛道，受到广大投资者的青睐追捧。

自去年6月份登陆科创板以来，股价长达一年时间不温不火的天合光能终于熬到了高光时刻。今年6月10日，正值上市一周年之际，天合光能拉开了暴涨序幕，当天收涨近15%，随后两个多月内持续走高，股价最高点触及52.38元，较年内的最低价15.38元翻了3倍有余。

与二级市场上的亮眼表现相比，天合光能今年一季度的业绩也是可圈可点，报告期内公司营收约85.22亿元，同比增长54.86%；净利润约2.30亿元，同比增长50.50%。营收净利实现双增，实在是让人无可指摘。

然而，看似光鲜亮丽的股价和营收数据背后，这家千亿光伏巨头的诸多问题也逐渐浮出水面。

营收、净利双增 现金流却意外骤降

查阅资料可知，天合光能其实是一家老牌光伏企业，公司主营业务为光伏组件制造，早在1997年就已成立，2006年成功在纽交所上市。2017年随着光伏行业步入寒冬，天合光能从纽交所退市，正式私有化。

作为一家海归企业，天合光能三年后（即2020年）正式转战A股科创板，受到了市场的热切关注。当时公司募资金额为25.31亿元，发行市盈率为27.61倍，发行数量3.1亿股，发行价格为8.16元。上市首日即收涨110.9%，随后进入了长达一年的蛰伏期。

今年3月30日，天合光能发布了上市后的首份年报。2020年公司实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%，实现归属于上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增长91.90%。

紧接着一个月后，公司又披露了2021年一季报，报告期内实现营业总收入85.2亿，同比增长54.9%；实现归母净利润2.3亿，同比增长50.5%；每股收益为0.11元。总体来看，天合光能向投资者交出了一份较为满意的答卷。

不过仔细研读公司的一季报后发现，事情并没那么简单！

截止2021年3月31日，天合光能经营活动产生的现金流净额为-14.74亿元，与上年度末相比暴跌了420.21%。在营收、净利大幅增长的同时，现金流却骤降，这其中有什么隐秘呢？

从公司一季度的现金流量表中获悉，在经营活动主要现金流入项目中，公司销售商品、提供劳务收到的现金为78.6亿元，同比增长85%；购买商品、接受劳务支付的现金却高达69.97亿元，同比增长128%。此外，公司收到其他与经营活动相关的现金减少，支付该项目的现金却大幅增加。

与此同时，天合光能的应收账款也一直处于较高的水平，一季报中披露公司应收账款余额为52.55亿元，相较于上年期末增加了24%。

存货增加 仍坚持发行52亿可转债募资扩产

前文中提到的现金流骤减，天合光能官方给出的原因之一是公司库存增加所致。从一季报中数据来看，确实有几分道理，报告期内公司存货余额为84.81亿元，2020年期末增加了13.6亿元。

那么问题来了，既然库存都消化不了，为什么仍要坚持扩产呢？在“烧光”首次上市募资的25亿元资金后，天合光能再次打起了募资的主意，不过这次选择发行可转债，而且规模高达52.52亿元，初始转股价格为50.51 元/股。

日前，公司披露了可转债发行结果，其中原股东配售33.27亿元，网上社会公众投资者认购10.06亿元，网下机构投资者认购9.02亿元。值得一提的是，其中部分投资者放弃了认购机会。

对于本次募集资金的用途，公司称将用盐城年产16GW 高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期 5GW）、宿迁三期年产8GW高效太阳能电池项目、盐城大丰10GW光伏组件项目、补充流动资金及偿还银行贷款。简言之，还是为了扩产计划。

那么，天合光能究竟在打什么算盘，业绩究竟有没有水分？仍需时间观察。

责任编辑：彭佳兵