开源策略：两融活跃度继续回落 公募仓位有所下降
投资研报
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原标题：北上的“赔本”时刻——资金跟踪系列之三十一 | 开源策略
文：开源策略团队
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【报告导读】上周（20210816-20210820）面对市场回调，个人投资者可能选择申购，市场可能继续处在“负反馈”状态。当下各类投资者仍在挖掘传统周期板块，但细分板块存在差异。对于北上投资者而言，上周整体表现不佳，特别是配置型资金。值得一提的是，面对“赔本”时刻，以北上配置盘为代表的长线资金正在逐步卖出食品饮料、医药等消费板块，并在积极挖掘部分政策扶持板块（半导体和电新）和家电等部分“老白马”标的。
Summary
摘要
1 美元指数有较大幅度上升，中美利差略走阔，国内资金面先松后略紧
上周（20210816-20210820）美元指数上升，截至8月17日，美元多头/空头头寸规模有所下降，净多头头寸略下降，中美利差略走阔，美债名义利率下降，实际利率上升，其背后隐含的通胀预期有所下降。对于海外而言，美国信用利差走阔，Ted利差走阔，但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先松后略紧，流动性分层先加剧后缓和，期限利差（10Y-1Y）收窄，信用利差短端收窄，长端走阔。交易热度上，煤炭、有色、非银、化工、电新、钢铁、汽车、机械、建筑、军工等行业交易热度处历史高位，其中，非银、建筑等板块交易热度在提升，煤炭、有色、钢铁、汽车等板块波动率处历史高位。调研上，电子、食品饮料、医药、家电、计算机、化工、农林牧渔等板块调研热度居前。
2 北上投资者收益不佳，配置盘逐步流出，交易盘继续卖出，内部分歧扩大
上周（20210816-20210820）北上收益不佳，配置盘、交易盘、北上中资周收益率分别-4.55%、-3.66%、-3.75%。上周配置、交易盘分别卖出10.71亿元、75.03亿元。日度上，配置盘先持续买入，周五（20210820）大幅卖出；交易盘先持续买入，周四与周五（20210819-20210820）大幅卖出。行业上，两者共识在于买入电子、银行、建筑、地产等行业，同时卖出食品饮料、有色、机械、传媒、通信、军工等行业。对于大盘成长板块，配置盘卖出，而交易盘买入。对于配置盘前三大重仓股，配置盘卖出贵州茅台32.77亿元，分别买入宁德时代、美的集团0.51亿元、13.31亿元。分市值看，上周配置盘在化工、医药、机械、消费者服务、建材等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。个股方面，配置盘主要在挖掘半导体、电新、家电等板块标的；交易盘则主要挖掘医药、电子、基建、券商等板块标的。
3 两融活跃度回落，主要买入非银、石油石化、建材、消费者服务、机械等板块
上周（20210816-20210820）两融活跃度继续回落，整体净卖出103.15亿元，主要卖出电子、电新、医药、有色、汽车、通信、地产等板块，主要买入非银、石油石化、建材、消费者服务、机械等板块。两融投资者净买入大盘成长板块0.36亿元，净卖出其他两融标的103.51亿元。
4 公募仓位有所下降，个人投资者选择申购
上周（20210816-20210820）偏股混合/普通股票型基金仓位下降，主要减仓家电、医药、电新、轻工制造、交运、金融、商贸零售等板块，主要加仓有色、通信、化工、农林牧渔、军工等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净申购，这意味面对市场回调，个人投资者可能选择申购，市场仍处在“负反馈”状态。分行业看，个人持有为主的ETF中，与医药、消费、科技、新能源等板块相关的ETF被申购，与金融地产、高端制造、周期等板块相关的ETF被赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端（个人）的共识在于卖出金融地产板块，而在医药、新能源等板块存在分歧。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘（北上）共识在于买入计算机、化工等板块，卖出部分消费板块，而在电新、家电等板块存在分歧（公募减仓，配置盘买入）。对于趋势交易者而言，两融表达了对非银和部分周期板块的青睐；北上交易盘则买入医药、电子及部分周期板块。这意味着当下各类投资者仍在挖掘传统周期板块，但细分板块存在差异。对于食品饮料、医药等消费板块，以北上配置盘为代表的长线资金正在逐步卖出。值得一提的是，北上配置盘正在挖掘部分政策扶持板块（半导体和电新）和家电等部分“老白马”标的。
风险提示：测算误差
报告正文
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1、美元指数上升，通胀预期有所下降，中美利差略走阔，Ted利差走阔，但仍维持低位，国内资金面先松后略紧，期限利差有所收窄
1.1 美元指数上升，中美利差略有走阔，通胀预期有所下降
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1.2 美债信用利差均走阔，Ted利差有所走阔，但仍维持低位
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1.3 国内资金面先松后略紧，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差（10Y-1Y）有所收窄，信用利差短端收窄，长端走阔
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2、煤炭、有色、钢铁、汽车等板块的交易活跃度与波动率均处于历史相对高位；电子、食品饮料、医药、家电、计算机、化工、农林牧渔等板块调研热度居前
2.1 煤炭、有色、非银、化工、电新、钢铁、汽车、机械、建筑、军工等行业交易热度处于历史较高水平，其中，非银、建筑板块交易热度在环比提升；煤炭、有色、钢铁、汽车等板块的波动水平处于历史相对高位
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2.2 电子、食品饮料、医药、家电、计算机、化工、农林牧渔等板块调研热度居前
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3、北上投资者收益不佳，配置盘逐步流出，交易盘继续卖出，内部分歧扩大
3.1 北上各类投资者周收益表现不佳，特别是北上配置盘
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3.2 北上配置/交易盘均流出A股，两者共识在于净买入电子、银行、建筑、地产等行业，同时净卖出食品饮料、有色、机械、传媒、通信、军工等行业
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3.3 对于大盘成长板块，北上配置盘选择净卖出，交易盘则选择净买入
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3.4 外资配置盘净卖出贵州茅台，净买入宁德时代以及美的集团
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3.5 北上配置盘在化工、医药、机械、消费者服务、建材等板块主要挖掘500亿市值以下的标的
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4、两融活跃度继续回落，主要买入非银、石油石化、建材、消费者服务、机械等板块
4.1 两融活跃度继续回落，主要卖出电子、电新、医药、有色、汽车、通信、地产等板块，主要买入非银、石油石化、建材、消费者服务、机械等板块
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4.2 两融买入大盘成长板块0.36亿元，卖出其他两融标的103.51亿元
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5、公募仓位有所下降，个人投资者选择申购
5.1 公募仓位有所下降，主要减仓家电、医药、电新、轻工制造、交运、金融、商贸零售等板块，主要加仓有色、通信、化工、农林牧渔、军工等板块
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5.2 个人投资者选择申购，主要买入与医药、消费、科技、新能源等板块相关的基金
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6、附录：近期各类投资者行为汇总
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7．风险提示测算误差
开源策略团队成员介绍
牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。6年策略研究经验，目前担任首席策略。SAC编号S0790520040001
王况炜，西南财经大学金融学硕士，主要负责基本面动态。SAC编号S0790120040033
方智勇，复旦大学金融学硕士，主要负责预期收益率。SAC编号S0790120040049
梅 锴，西南财经大学金融学硕士，主要负责投资者与市场结构。SAC编号S0790120070044
秦彦齐，中科院理论物理博士，主要负责多资产联动和投资者结构分析。SAC编号S0790121070080
吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。SAC编号S0790121070013
研究报告信息
证券研究报告：北上的“赔本”时刻——资金跟踪系列之三十一
对外发布时间：2021年8月23日
报告发布机构：开源证券研究所
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