方正证券：市场蓝筹与题材间的跷跷板效应明显 结构性行情还在不断深化

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原标题：【方证视点】政策之思 结构之辩——1022

来源：伟哥论市

核心观点

资金主战场开始向沪市转移，当前市场蓝筹与题材间的跷跷板效应明显，尽管昨市场超过3000只个股下跌，指数却仍以微涨收盘，结构性行情还在不断深化。

盘面分析

隔夜外盘涨跌不一，近期大盘走势还是以结构化行情为主，资金跷跷板效应明显。周四大盘高开震荡后，冲高回落，小幅上涨报收。最终，大盘以上涨0.22%收盘，创业板下跌0.17%，两市总成交量较前一交易日减少约2.66%，这表明场外资金观望情绪仍较浓厚，场内资金维持高抛低吸的操作，市场情绪整体平稳，信心有所恢复。

量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加。当日有42家个股涨停，其中有6家个股为20%涨停板，有50家个股涨幅在10%涨停板之上，有9家个股跌幅在10%跌停板之上，2家个股跌停，涨幅超过5%个股有151家，跌幅超过5%的个股72家。当日涨幅居前的为磷化工、保险、银行、煤炭、油气等，跌幅居前的为半导体、汽车、农业、新能源等。银行、保险等权重板块大幅拉升指数，两市却超3000股下跌，高位题材板块内开始出现分化，量能小幅增加，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，权重拉升指数，题材板块回调，板块快速轮动，是周四盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周四大盘低开之后绕前日收盘点位大幅震荡运行，尾盘以上涨报收，并呈价涨量缩态势（沪市价涨量缩，深市价跌量缩），5日线、20日线失而复得，10日线支撑，30日线反压，K线组合仍为“阳十字星”，日线MADD指标金叉，短线大盘有望继续挑战3600点上方压力。

分时图技术指标显示，15分钟SKD指标金叉，15分钟MACD指标即将金叉，短线大盘仍有上行要求，但30分钟、60分钟SKD指标死叉，也制约了盘中上行空间。

上证50价涨量增，5日线、10日线失而复得，所有中短期均线拐头向上，价涨量增的量价关系，短线还有继续反弹的要求，若能突破箱体上沿将有望重回强势。

创业板价跌量缩， 5日线得而复失，60日线反压，日线MACD指标继续多头强化叠加价跌量缩的量价关系，杀跌动力有所减缓，短线仍将延续震荡反弹的趋势。

综合技术分析，我们认为，短线大盘震荡盘升的趋势未改，能否站上3600点，关键在于量能能否释放，若量能能有效释放，则大盘有望站上3600点上方，若量能难以释放，则大盘仍将在3600点下方震荡蓄势运行，以时间换空间，但上升趋势不会改变。

基本面分析

之前在央行等量续作到期的MLF之时，MLF利率保持不变，近日公布的10月LPR，如所预期继续保持不变，MLF与LPR是联动的，MLF不动，LPR就不会变，意味着利率继续保持稳定，LPR已连续18个月保持不变。央行保持MLF利率及LPR不变，意在宣示央行继续保持货币政策的连续性与稳定性，短期内不会降息，或许如央行官员之前所表态那样，市场普遍预期的降准也难以出现。

我们在之前的报告中反复强调，四季度既是一年经济状况收官的季节，也是对明年经济起到承上启下作用的关键性时间窗口，同时更是市场流动性季节性偏紧的时间周期，近期跨年Shibor利率开始大幅走高，1Y期Shibor利率开始逐步走高，流动性偏紧、资金利率走高将是四季度所面临的问题。

我们认为，我们一直强调，居民消费能力及信心与其所持有的资产价格走势成正比，作为居民资产的重要组成部分，房地产占居民持有资产比重一度超50%，就如美国居民持有资产占大部分的为股票一样，牵一发而动全身。地产税试点的即将推出，国内楼市价格趋势性回落预期是大概率事件，加之消费税即将扩征，内需疲软阶段内难以改变，经济稳增长压力越来越大，经济防通缩风险越来越紧迫，国内降准及降息的需求越来越迫切。

然而，央行在10月MLF续作中并未下调其利率，也未下调LPR，近期也有央行官员就市场降准预期给予了回应，似乎一段时期内降准难以成行，是什么原因制约了央行货币政策再释放，四季度会不会成为央行货币政策释放的时间窗口，如果央行货币政策释放，哪种货币政策工具使用更有效？我们的观点是：四季度降准和降息的概率都存在，但从效果上而言，降息将更有助于化解当前经济面临的几大困局。

其一、输入性通胀压力的制约，今年以来全球大宗商品价格持续走高，前期受供给端难以恢复，加之地缘性政治因素影响，造成了供需市场的错配，大宗商品持续走高，随后在中美等国针对大宗商品价格的高企出台了诸多措施后，大宗商品价格有所回落。而在近期由于全球“能源危机”的加深，资源类商品价格再度上涨，我国将再次面临输入性通胀的压力。

从上一轮大宗商品的涨价潮中我国相对应的措施来看，货币政策是政府对于控制大宗商品价格的最后一道保险阀，但此次涨价潮与上半年的涨价潮有所不同的是，上半年的涨价潮在后期存在明显的投机行为，市场明显过热，在上层对投机行为有所打压后，大宗商品炒作热情迅速降温，但此次的大宗商品涨价是由全球性的“能源危机”所造成的，供需市场的错配问题短期内难以解决，市场也难以存在过热的情况，因此不排除动用货币政策的可能性。

其二、汇率稳定性压力的制约，9月以来，人民币对美元汇率稳步上升，人民币汇率指数创下了自2016年以来的新高，这明显与三季度经济下行的趋势有所偏离，尽管汇率的上升会一定程度上对冲输入性通胀的压力，但从目前的进出口数据来看，出口业务尽管表现尚可，但其受价格因素影响较大，进口业务较为疲软，若汇率进一步上升的话将对出口业务形成较大影响，让本就利润空间高度承压的中小企业举步维艰。因此维持汇率相对稳定对于保障众多出口型中小企业的生存空间有着相当强的必要性。出于稳定汇率的考虑，四季度货币政策有望出现再度宽松的局面。

其三、防通缩需货币政策发力，我们近期一再强调，当前经济增长的重心为稳增长，防通缩，我们预计，在未来相当长一段时期内，CPI难实质性回升，上游原材料价格的加速上行，大宗商品价格短期内难大幅回落，CPI-PPI剪刀差扩大，上游价格难向下游传导，经济已基本滞胀，若PPI回落，则经济将面临通缩风险。

若要防范经济通缩风险，一般要么通过提振消费，要么通过控制上游原材料价格来达成。但目前，在新的财富效应未呈现前，居民消费提升空间有限；而大宗商品价格短期内也难见回落，因此当前若想防范通缩风险，关键在于保障制造业的生存空间，而当前制造业中占绝大多数的中小企业所面临的最大问题就是，上游原材料价格高企，下游消费需求不足，利润空间持续承压，同时资金利率过高也制约了企业的融资意愿，因此降低资金利率，降低企业融资成本或许能成为提振制造业的措施之一。

我们认为，四季度降准与降息的可能性都存在，从资金面来看，由于季节性因素，四季度资金面存在一定压力，Shibor利率短期利率近期有所走高，未来还存在一定的上行压力，但总体来看，市场并不缺乏流动性，制约银行放贷意愿的是经济处于下行期，银行风险偏好较低；制约企业贷款意愿的是融资成本过高，贷款将再度堆高企业的经营成本。因此尽管降准与降息的可能性都存在，但从取得的效果上而言，或许降息将能更有效的解决上述经济上面临的困局。

我们预计，

货币的有望再宽松，将是对重资产运营的周期性板块的明显利好，而与利率相关性更高的蓝筹股以及金融产业，在利率存在下调预期的情况，还将存在一定的投资空间。另一方面，利率的变动也将对成长股形成一定的影响，但影响也有限，短期影响成长股走势更为重要的在于季节性因素的影响，流动性的偏紧叠加三季报的正披露，成长板块也将迎来一场“大考”，板块内将开始出现分化。从近期的盘面特征来看，结构化行情还在不断深化，而在货币政策有可能出现重大变化的情况下，市场结构也将出现重大转变。

操作策略

昨北上资金大幅净流入101.54亿元，其中沪市57.08亿元，深市44.46亿元，资金主战场开始向沪市转移，当前市场蓝筹与题材间的跷跷板效应明显，尽管昨市场超过3000只个股下跌，指数却仍以微涨收盘，结构性行情还在不断深化。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、新材料、传统能源、新能源、农林牧渔、信息技术及底部股、超跌股的机会，回避高位强势股的补跌风险及传统奢侈品消费高价股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

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数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：冯体炜