耀才证券植耀辉：ATM港交所势强 维他奶宜观望

耀才证券研究部总监 植耀辉

大市方面，腾讯（00700）继续发功，令大市冲高至24，900点之上。当然，论近期强势，除ATM外肯定要数港交所（00388），始终有第二上市憧憬，而且近日成交亦普遍维持在千亿元水平，肯定有利其业务表现。不过，其股价短期走势过往亦较易受市场气氛左右，故除非港股能出现突破，否则股价料须先“抖抖气”了。

另外，原先想跟大家跟进大家乐（00341）业绩表现，但发现大快活（00052）将于下周二公布业绩，故下周再作分析，今日先谈另一只已出全年业绩之公司维他奶（00345）。维他奶虽然股东应占溢利倒退23%，但已较发盈警时之倒退25%-35%为好。而单计下半年业绩，股东盈利仅得266.9万元，同比大跌98.5%，不过亦总比录得亏损好。而且因受影响，业绩差亦是预期之内，故股价在绩后不跌反升。不过笔者认为，维他奶前景仍充满相当多不确定性，特别是内地发展增速放缓以及竞争加剧两大因素，值得投资者关注。

随着本地业务日趋饱和，维他奶亦早布局内地发展。事实上早年表现相当出色，在17/18年度，当时增速达到38%。由于有可观增长，令其一举变成备受市场瞩目之“内需股”，估值亦进一步获上调；不过到18/19年度，增速已放慢至25%，而上/下半年增速更分别为32%及13%。到19/20年度，上半年增速其实已放缓至只得8%，下半年受影响，倒退近23%。当然，集团憧憬内地业务将于下年逐步重拾增长，但能否如愿仍有待观察。

另外一个要留意的地方，就是现时内地植物蛋白饮品竞争激烈。据资料显示，于2014-2018年期间，中国市场包装豆奶饮品（包括豆浆）年复合销量和销售额增长分别为9.3%和12%，同期牛奶增幅只得1.1%及4.6%。所以伊利、达利食品及维维等企业亦相继进军豆奶市场。维他奶过去较着重于一二线城市，在该些地区发展有相当优势；然而到三四线城市，竞争则变得相当激烈，而且还要面对地区品牌挑战。所以过去数年，维他奶在推广开支持续增加，亦变相削弱盈利表现。

最后，以现价计维他奶估值不算低，若未来中国业务未见太大改善，估值或会被下调。故现阶段暂不建议大家吸纳。

笔者并未持有相关股份

责任编辑：李双双