首席研说|华创固收周冠南：利率债短端风险基本释放 配置窗口已经打开

2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。

华创证券固收周冠南对四季度利率债行情进行展望。

周冠南表示，近期基本面“类滞胀”的背景，导致债券市场对货币政策的预期收紧，债券市场行情明显调整。考虑到后续基本面下行压力依然存在，通胀受供给端政策约束年内很难改变，货币政策或维持温和宽松态势，债市经历调整后，赔率逐步提升，短端风险基本释放，配置窗口已经打开。

就基本面而言，“政策刚性”后续的需求回落风险和通胀压力依然存在。（1）房地产调控政策呈现刚性状态，短期调整空间有限，但前端的“销售”和“拿地”指标明显弱化，强化了房地产周期性下行的压力，房地产部门对于GDP的贡献高达28.7%，未来几个季度对于GDP增速的拖累不可小觑；（2）环保政策的刚性同样明显，近期电价浮动打开或是大宗涨价向下传导的关键一环。基于投入产出表的敏感度测算，10%的电力、热力生产和供应业价格调涨，将带来工业行业价格的普遍上行，综合拉动PPI上行1.34%，也将拉动建筑业和第一、第三产业各个行业价格，影响集中体现在明年。

就货币政策而言，短期或受到通胀预期的掣肘，但央行有灵活操作的空间。10月短期流动性供需矛盾存在激化的风险，四季度整体中长期流动性缺口仍在，资金分层和资金波动也有加剧的风险；“降准”工具的宏观宽松信号意义可能已经没有以往那么强，考虑到其流动性调节工具的定位，在宏观环境受限，但流动性矛盾激化的背景下，仍有落地的可能；否则，资金面和短端或将面临较大的波动风险；对于短端而言，1年期附近利率品种受跨季资金面收紧影响明显，风险已经基本释放；1年NCD的调整滞后于1年期利率品种，提价风险更大的是满足跨年的短期品种。

就机构行为而言，银行理财整改有提速的迹象，或对流动性形成意外扰动。从近期的市场动向来看，大行对于现金理财的压缩似乎快于市场预期。上半年，银行理财等对于流动性的融出，也是资金面平稳的重要微观因素，而其负债端压力之下，流动性融出的减少和持有资产的压缩，或对流动性产生扰动，也对短端形成调整压力；受估值方式更改影响，部分定开型产品净值波动明显加大，受此影响，投资端存在“出浮盈”和缩短资产久期的动力，后续1-3年期品种或仍面临调整压力。

责任编辑：常靖蕾