寻找超预期 聚焦新变化

近期，A股市场波动加剧，板块轮动也在持续，市场上的声音并不完全一致。上周，我们邀请到国泰基金成长股女神、国泰景气优选拟任基金经理林小聪，天风证券首席策略分析师刘晨明做客国泰大咖说直播间，与投资者朋友们分享他们对于市场的理解。

如何理解调整？

问：近期A股市场震荡幅度较大，前期表现比较好的新能源、周期近期调整幅度都比较大，如何理解这样的调整？

刘晨明：这种调整我们更多还是把它理解为情绪上的影响。这种情绪上的影响可以观察到的一个要素就是换手率。每一个细分赛道的换手率或者说成交额一旦特别高的时候，往往就对应着大家对于这个板块已经开始出现一种情绪上的过热了。情绪上的过热演绎之后，可能就会要消停一段时间。这个时候我们往往会看到换手率包括成交额的下降，反映在市场上就是板块的调整。但是基本面层面上，产业趋势其实并没有发生太大的变化，只是情绪上的波动，背后主要还是交易层面的因素。

问：市场情绪相对偏低的时候，如何应对？

林小聪：市场波动比较大的时候，我们会观察到投资者的申赎也会比较频繁。或者有的时候，市场的波动幅度有一些，可能因为当时的风格和我们自己组合的风格契合程度没有那么高，我们的组合相对整个市场来说可能跑得没有那么好，往往也会遇到一些赎回的压力。这个时候其实对基金经理坚持自我、坚持自己的投资风格提出了更大的挑战。

遇到这种情况我一般，第一就是多读书，再回去读一些经典的书籍，从经典书籍当中获取力量。这个温故而知新的过程也可以帮助我们反思前面一段时间投资过程当中可能的一些失误。另外一点就是，压力特别大的时候，我一般都会申购自己的基金，我觉得这是一种比较好的减压方式。

关于【超预期和新变化】

问：您一直强调您的投资框架是始终如一地寻找业绩高增长与超预期，能不能展开谈谈？

林小聪：是的，因为我们的投资是以自下而上精选成长股为主，那我们希望构建的一个投资组合，它是由同样一些特征的股票来构成。具体来说，我们第一是希望它当前的业绩是超预期或者是高增长的，这个当前我们可能指的是过去的几个季度，以及当下的一两个季度。第二我们希望这个公司所在的行业有一个比较高的景气度，也就是有一个比较向好的产业趋势，因为我们觉得在具有高景气度的行业当中去选择成长股，成功的概率可能是比较高的。第三我们希望公司本身的质地比较优良。我们知道公司发展的过程当中会遇到各种各样的风险，比如说宏观、行业层面的风险，那当公司本身的质地比较优良的时候，它就能够比较好地去抵御这种风险，让我们投资者少操心。

问：具体到2021年的市场，或者说具体到2021年下半年的市场，观察到哪些行业或者公司的业绩在超预期，或者出现了哪些新变化呢？

林小聪：从我们的生活当中能够发现到有很多新的消费趋势，或者说新的产业趋势。比如说现在生鲜电商的渗透率越来越高，以前我们在网上买东西的时候，可能更多是买服装、化妆品这些品类。但是我们可以看到，现在包括我家里面的老人，他们买生鲜水果、牛奶鸡蛋的时候，也越来越多是通过生鲜电商来进行购买。再比如说我也观察到我们身边养宠物的人越来越多，这其实是一种精神层面的消费。

另外我们也可以看到，现在路上跑的车越来越多是新能源汽车，这也是一种消费新趋势，并且我们也可以从上市公司的业绩层面观察到这种超预期和高增长。今年整个新能源汽车板块的表现也是比较好的，背后的原因实际上正是业绩的高增长驱动了股价好的表现。今年新能源汽车很多环节都是一个量价齐升的状态：一方面量在增长，另一方面就是因为需求特别好、供不应求，导致很多环节都有了一个价格的提升。量价齐升之后，对盈利是双击的效应。

这是我们在微观层面观察到的业绩超预期和高增长，我们也希望能够通过微观层面的业绩去把握到上市公司的投资机会。

问：今年下半年以来，有一些非常抽象、炫酷的热点概念非常火。像元宇宙、工业母机，怎么看这些热点？

刘晨明：其实在大量的热点或者主题里面，我们一般会观察到两类。一类可能是事件性催化，比如说某一类新产品的发布。还有一类是政策性催化，比如说中央层面出台了某些政策。从主题的角度切入去看，如果它仅仅是偏短期的一个小的催化，或者无法判断它未来的趋势是怎么样的，那么对于这种主题，我们把它界定为短期事件性主题，其实参与的意义不是特别大。在这个过程当中，你很难把握它的股价幅度，包括上涨的时间。但如果我们确认这个变化已经形成了趋势，形成了产业层面的重大推进，那么这种热点其实是可以去重点关注的，关键就是我们要看这样的变化是不是在产业层面已经开始出现了。

林小聪：这些热点概念平时我们在做投资当中会有一些关注。但是从我们管理基金的组合投资的角度来讲，实际上我不太会去参与这些偏主题、偏概念的投资。刚刚也有讲到我们的投资看中的是上市公司业绩的成长性，也就是它的资产是不是能够产生持续的收入、利润，是不是有一个持续的高增长。

虽然不会去投资这些热点概念，但是像元宇宙或者工业母机这些主题我们都会去关注。为什么我们会去关注呢？因为我们觉得现在的概念有可能会变成3到5年或者是5到10年之后的实实在在的业绩。举个例子，今年整个新能源汽车板块的业绩成长性是比较好的，那站在现在看十年之前的新能源汽车板块，很多标的其实更偏向于主题投资、概念投资。就是我们也知道这个东西在未来会很好，但是它在当下还没有业绩。这个产业趋势，只要它是真真实实的产业发展的方向，我觉得都是值得我们关注的。现在的主题投资，有可能就是未来的成长股投资。

关于各种意义上的【成长】

问：您对于成长股是怎么理解的？您的成长股投资理念是怎样的呢？

林小聪：我的一个最基本、最朴素的想法，就是我认为成长是这个市场不变的主旋律。另外其实成长和价值并不是完全对立的，现在的价值股也是一步一步成长起来的，而且是当时成长速度最好的那一批公司。所有好的成长股其实都具备非常非常强的时代背景，我们要找到的是这个时代背景下景气度最好的行业。我个人做投资是比较喜欢在那些行业本身就有比较好成长性，或者说本身能够做出一些增量的这种行业当中来找寻投资机会，因为这样的行业往往呈现出百花齐放的特征。现在大家比较喜欢说一个词就是“内卷”，我认为这种高成长的行业，公司和公司之间不那么内卷，属于你好我好、大家可能过得都不错的这种状态。在这样的行业当中去寻找成长股，判断成功的概率可能会比较高，这是我寻找成长股的一点小小心得。

问：刘老师我之前看过您的研报，您当前比较看好硬核科技赛道。硬核科技肯定是好赛道，但是赛道上的公司其实是良莠不齐的。如何在这样的好赛道里面去筛选出好的公司，您对投资者有没有什么建议？

刘晨明：其实我觉得在这种成长型行业，或者新兴行业里面去挑选标的，从个人投资者的角度是一个比较困难的问题。所谓新兴行业，或者说成长行业，在行业发展的初始阶段去判断哪些公司最终谁能胜出，是说不准的，而且这个过程可能会很漫长，所以作为个人投资者想去识别其实很困难。因此我觉得在投资成长型赛道或者大家看好的新兴产业里面，最好还是把钱交给专业投资者。

问：林总您入行十多年，有没有什么印象特别深刻的事情跟大家分享一下呢？

林小聪：印象深刻的事情，就是做投资之后的2018年，业绩压力特别大。一方面2018年实际上是A股历史上第二大熊市，另外一方面我们当时组合里面的一些持仓，也遇到了一些黑天鹅事件。为什么现在我们会去构建一个比较均衡和分散的成长股组合，其实也跟我们过去的投资经历有一定的关系。2018年实际上是我做投资的第二年，在做投资的第二年就遇到这么大挑战和压力的话，确实是会对自己的投资框架没有那么有信心。所以我为什么会在遇到压力的时候去重新读那些经典的书籍，用这种方式坚定自己对于成长股投资框架的信心。其实任何一套投资框架，它都会遇到不那么顺利的时候，这种时候第一我觉得要放平心态，第二就是要坚持做自己，不能有风格漂移。这是2018年业绩压力比较大的时候的一些反思。

关于【国泰景气优选】

问：您的新基金具体建仓的方向是怎么样的？

林小聪：我们2022年比较看好的几个方向：第一是新能源汽车与汽车智能化。第二是半导体，半导体里面分为三个主线，一是AIoT，也就是智能物联网；二是功率半导体，因为它的下游都是最景气的行业，包括光伏、风电、新能源汽车等等；第三是半导体设备与材料的国产化。除了新能源汽车与半导体之外，我们还比较看好新兴消费。我们认为新兴消费里面有很多目前渗透率比较低的一些领域，值得我们持续去关注和挖掘投资机会。

问：您有没有什么对投资者的投资建议呢？

林小聪：从海外成熟市场的历史来看，股票是所有资产类别当中复合收益率最高的资产，没有之一。当然这个前提一定是，长期持有。因为只有长期持有，你才能够去算年均的一个复合收益率。我相信海外成熟市场的经验是非常值得我们借鉴的，我认为A股市场也是我们最好的投资渠道，没有之一。所以我的建议就是希望各位投资者朋友能够把握住这个最好的投资渠道，实现财富的保值增值。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。我国基金运作时间较短，基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。国泰景气优选为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者在投资本基金前请详阅法律文件选择风险匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：郭佳玮