华尔街“死空头”拒绝认错：冬天只是迟到了

摩根士丹利首席股票策略师坚称目前股票被高估，市场被过度拉扯。

这个夏天，摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson再次扮演起一个熟悉的角色，即华尔街最悲观的分析师。

过去一个月他一直在重复一个观点：目前股票被高估，市场被过度拉扯，股市最终将在10%~20%的跌幅中崩塌。即使他将标普500的目标点位从3900点小幅调高到4000点，但他对股市将于第四季度走弱的信念依旧坚定。尴尬的是，到目前为止所谓的回调崩塌并没有发生。上周，Wilson指责散户交易员条件反射式的逢低买入行为，对风险竟然毫无恐惧。

那么，连续两周都稳住的美股是否会迫使Wilson投降认输？

答案是：绝对不可能。虽然距离其预言的时间节点越来越近，美股都没有下跌，但Wilson仍然坚称，市场的“寒冬会迟到，但决不会缺席”。

Wilson在最新的周报中写道，过去几周里，他讨论了股市“寒冬可能要比预期来的晚一些，但会变得更冷”。换句话说，Wilson认为“冰与火”的故事仍然继续，但正像他所承认的那样，“冰”出现的时机有些不太确切。

随着通胀在消费者和企业之间继续肆虐，Wilson预计，美联储将在下周的会议上正式宣布其缩减购债计划，并“以更加鹰派的基调让市场相信，他们真的在好好工作”。Wilson故事中的“火”非常重要，美联储不再宽松将会抬高利率，给企业造成更多的压力，投资者应该更加关注。

此外，Wilson还关注到了持续的宏观增长放缓，并在研究其何时会触底反弹。

Wilson提醒读者，“在周期中期的过渡阶段，经济和盈利增长都将出现实质性的走弱”。

市场对此是有共识的，21年第三季度美国经济增长预测大幅下降（见下图左）。第四季度的GDP预期也有所下降，但预期增长率仍高于第三季度，就是说，华尔街预期经济增长将从此再次加速（见下图右）。大多数人将第三季度经济表现逊色归咎于Delta毒株蔓延、供应链问题、劳动力短缺以及能源危机等，并且期望随着进入第四季度，情况会有所好转。

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相比市场，Wilson要悲观得多。他认为：

“经济放缓更为重要的驱动因素是周期，目前市场正位于经济衰退后再增长的高增长期向增速放缓的周期中部的过渡阶段。这远没有结束，在大摩看来，鉴于迄今为止整个经济周期的幅度都高于正常水平，不论从 GDP 增长、盈利增长、还是政策响应的角度来看都是如此。认为周期中期转型速度放缓不会比正常情况更糟的想法，是不明智的。”

为支撑他的观点，Wilson回忆起一年多前他坚守的立场，当时他主张实现经济会出现更大的增长，并施加更大的杠杆来提高盈利，因为当时政府对企业给予巨额补贴，失业者也得到了前所未有的支持。目前来看他的看法虽然当时无人支持，但却是正确的。

根据Wilson的说法，最关键的是“增长放缓将比预期更严重，持续时间更久——个人可支配收入同比大幅下滑，将持续整个2022年的上半年”。这个观点很现实，根据美国银行近期的信用卡支出数据显示，低收入人群的信用卡使用量激增，这暗示大多数美国人已经耗尽其“多余储蓄”。虽然这有助于推动2021年的经济恢复，但对后续的经济来说却不是好事。

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Wilson认为，美国个人储蓄已经降低至疫情爆发前的水平了。

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需要注意的是，对个人储蓄的衡量一般不包含过去一年间股票、房地产和加密货币的大幅增长。Wilson表示，当前财富集中于1/5的人口手中，根据哈佛大学近期的调查，低消费人群确实受到了伤害。

Wilson另外强调了一些反映消费者信心下降的证据：

· 全国有38%的家庭报告，在过去几个月中面临严重的财务问题。

· 在经历严重财务问题的人群中，收入差距很大：59%的人年收入低于50000美元，年收入高于50000美元的家庭则为18%。

· 尽管67%的家庭报告过去几个月中收到了来自政府的经济援助，但仍然出现了财务问题。

· 许多美国家庭面临的另一个显著的问题是，在疫情期间耗尽储蓄。19%的美国家庭报告了该情况。

· 在疾病控制与预防中心（CDC）的租客驱逐禁令到期时，全国有27%的租客报告在过去几个月内，出现无法支付房租的问题。

· 在孩子教育方面，上一年有孩子处在K-12阶段的家庭中，有69%表示，由于疫情原因，他们的孩子在学习上落后，其中36%有K-12孩子的家庭报告，孩子在学业上严重落后。

· 对于即将到来的学年，70%上一年学业落后的孩子家庭表示，他们的孩子将很难弥补上学年教育的损失。

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总而言之，顽固的Wilson仍然拒绝屈服，他辩称市场只是在拒绝接受经济释放的警告信号。他表示：

“在美联储政策收紧的阶段，股票的关键变量就是未来12个月的每股收益（NTM EPS）。”

但Wilson也承认，在各项数据真正开始下降之前，随着散户大量资金的流入，股市可能还会有较好的表现。用他的话就是：

“冬天来了，但可能12月或者1月才能感受到迟到的冷空气。”

责任编辑：郭明煜