华安许之彦：沪指编制调整不是以涨为目标 A股具投资性的指数很多

上证综指编制方案即将迎来首次大修，大修后的指数，能破除A股十年不涨的魔咒吗？6月24日（本周三）下午14：15，新浪财经将举办线上研讨会。

华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦分享《 上证指数编制规则修订：市场化发展的结果》，许之彦在直播中表示，上证综指其中的修改和中国资本市场改革中的步骤实际上是比较契合的。

标普指数编制规则在过去的三十年间不断地演化

美国有一个标普公司的指数在全球还是非常知名的，叫标普500指数，编制了很多类似的指数，包括MSCI的编制规则。实际上从过去的十年、二十年、三十年的维度上来看，它的编制规则也在不断地演化。比如MSCI对流通股的认定，它会加上已经买了的人，买了的人有几种类型，有的是属于长期养老金，这些人把它作为流通受到限制的，这样的调整方法实际上是随着市场变化在不断变化。包括道琼斯指数、标普500指数等相关大的指数或者是日经225指数，都发生过不同程度上规则在过去十年、二十年的范围内有多次的调整。

A股可具投资性的指数很多 比如上证180

国内的上证综指仅仅是其中的一个表征市场，而且是不太准确的一个指数，这次调整变得更为准确。但是真正国内A股上可具有投资性的指数还是比较多的，比如上证180，它是1995年编的，由之前的30扩展到180。我们公司的产品是2006年4月13号上市交易，大家猜一猜到今天为止年化收益率是多少？如果按照很多网上的声音“十年都不挣钱”，那2006年到现在也就是14年多的时间，就是挣一点钱也不会太多。事实上投资者低估了中国市场的表现。我们管理的510180基金收益，在过去14年时间，年化收益率事实上是超过10%，为什么涨那么多？和大家的感觉不太一样呢？昨天为止年化正好是10%，一点都不多，一点都不少，完全是公正客观的数据。而我统计过同期的上证综指，实际上我们的表现，年化10%个点，大概是涨了2.87倍，而上证综指大概是涨1.1倍，差距非常大，涨幅上少了一倍还多。原因是什么？一个是上证综指本身不是一个可投资指数，有ST公司的原因，有流通市值造成的原因，因为很大的公司实际上过去十几年传统经济在下行，跌幅比较多。还有更为重要的原因是，很多公司快速纳入上证指数，但上证180是需要时间的。还有一条，上证180每年3.5%的分红，这个分红实际上没有体现在上证综指上，而体现在我们的180ETF管理的基金中。所以，我们比上证综指的表现好了一倍还多，年化收益率超过10%，这在全球投资上一点都不差。事实上包括我们管理的其它指数产品，包括市场上最早推出的超过10年的5只老的指数基金，年化收益率都在10%左右。

我想表达的是，中国A股的具有可投资性的指数是挣钱的，而且挣的还不错。同期我们也比过标普500、纳斯达克，同等同期，不是过去的3年、5年，过去3年、5年他们可能表现得好于我们，但是拉长了过去14年的时间，我们一点也不输于它。

上证综指的调整不是以“涨”为目标

是不是调整完上证综指，大家讲的十年整个市场不涨，是不是调完就涨？中国的资本市场已经进入了一个深化改革的阶段，上证综指的调整不是以这个为目标，而是真正地反映上证综指所代表的A股的整体情况。

我是学统计的博士，对指数的研究有一定的功底，指数化投资最核心的就是要反映到指数本身。比如上证综指想表达的是上证综指里面A股的整体情况。就像我们测量体温，我们现在拿一个温度计，我告诉你人体的正常温度可能是36.8度，但是这个温度计不太准确，有可能上下偏差，差个1到2度，那这对医生来判断，特别是新冠疫情下判断温度就非常危险，因为37.3度就不能进商场了。

这样一个温度计如果不够准确，精确度就会有影响。精确度为什么重要？市场进入深化改革阶段，市场不断地完善，投资者群体不断增加，市场需要更为准确、更为准确地反映整个市场的温度。所以，上证综指这次的编制规则的调整，就像温度计，虽然大方向是对的，比如判断发烧还是不发烧、市场上涨还是不上涨，大的方向是对的，但是精度上确实不太够。而这次上证综指调整完之后，有可能对上证指数的收益在历史上有一定的变化，大概率有可能略微有些上涨，但是这个事情对投资而言是没有意义的，因为这是一个历史数据的方法上的重新回溯。

上证综指修订并不影响主动投资、指数化投资的历史表现

上证综指的修订其实并不影响我们在主动投资、指数化投资的历史的表现表示，国内的A股市场是结构化的，随着中国的宏观经济不断演化的，国内主动投资在上面获得更好的投资收益，年化收益率是超过15%。这从另外一个角度证明了上证综指的修订其实并不影响我们在主动投资、指数化投资的历史的表现，更不影响未来的表现。真正国内的A股不是大家网上说的国内的具体A股涨了，上证综指不涨，事实上我们的180指数挣的钱还是不错的，主流的主体的指数拉长了，在15年的周期上都为投资者获得不错的收益，只是因为国内A股在过去的时间点波动比较大，投资者往往是在高点进去、低点出来，再加上销售机构也会推波助澜，再加上市场上散户比较多，群体投资、羊群效应比较强。更为重要的是我们国内A股经济的本身实际上处在一个新兴的经济体，它本身宏观经济的环境和预期也发生一些变化。国内资本市场的改革还需要进一步深化，因此给大家造成的感觉是国内波动很大，也不挣钱。事实上这时我要对国内A股的指数化投资来正名。

说中国的指数不挣钱 是低估中国了结构化市场

创业板50，这也是最为网红的一个产品，我们从2亿曾经做到200亿，现在已经回到了100亿左右。这个产品的最核心点是将创业板中不符合“三创”、“四新”的股票剔掉，大的流动性、规模好的。当然不是一个短期业绩的宣导，创业板2018年出清以后，2019年我们涨了51个百分点，今年我们又涨了接近40个百分点。而疫情以后，沪深300整体的业绩确实主板市场的压力比较大，大概从10%左右下调到0%附近。创业板50的业绩从75%下调到66%的增长。

所以，指数化的投资，当然今年我们战胜了92%的投资，去年战胜了75%的投资，这就是创50投资的绩效。所以，实际上说中国的指数不挣钱，这显然是低估了中国结构化的市场和中国中长期可投资指数的力量。

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责任编辑：常福强