连续七天首日破发 是偶然还是常态

连续七天首日破发 是偶然还是常态

作者： 张苑柯 邸凌月 周楠

[ 不包括华兰股份在内，2018年至今首日盘中曾触及破发的共有12家公司，首日收盘价破发的仅有10家公司，除中国外运和建龙微纳外，有8家公司为2021年10月22日以后上市的公司。 ]

新股连续第七天上市首日即见破发，这一次是首次登陆创业板的华兰股份（301093.SZ）。

11月1日，华兰股份报收于52.22元/股，跌破58.08元/股的发行价。“又是早盘开盘即破发，我一签亏了快3000元。”很少打中新股的小王抱怨道。不只是小王，有更多投资者心中有惑：是不是以后干脆别打新了？

或许，数据会告诉我们一些真相，这次“破发潮”的面积、节奏、深度较过去有何不同？首日破发是偶发，还是注册制下新股发行的常态？

从历史数据看破发

从A股上市首日破发来看，不包括华兰股份在内，2018年至今首日盘中曾触及破发的共有12家公司，首日收盘价破发的仅有10家公司，除中国外运和建龙微纳外，有8家公司为2021年10月22日以后上市的公司。上述8家公司除成大生物首日收盘价较发行价仅剩72.7%外，其余7只个股首日破发的折价区间在5%～15%之间。

但如果从曾经或依旧破发来看，今年上市的407只A股中共有68只曾经或依旧破发，除最新上市的华兰股份外，破发幅度超过20%的个股达26只。

随着上市时间的拉长，出现破发情况的个股确有增多。

截至发稿，2018年至今上市的个股中共有399只个股（不包括退市）曾经或依旧破发，2018年至2020年分别为78只、103只、150只。由于上述年度的IPO总数分别为105只、201只、394只，占比分别为74.29%、51.24%和38.7%。

接着看破发深度，2018年至今曾经或依旧破发的个股平均破发幅度约为25.19%。其中，2018年至2021年平均最低破发幅度分别为33.14%、28.34%、21.88%和18.6%。2021年截至11月1日上市的新股平均破发比例较往年有所收窄。但今年，达瑞电子、华绿生物和四方新材一度破发超过50%，最低股价较发行价分别下跌55.35%、56.33%和53.6%。

事实上，尽管近日来的破发节奏和股价探底幅度看似凶猛，但此前新股（次新股）破发的行情持续时间并不久，随后市场很快便回归到打新即可获得无风险收益状态。

再看实行注册制的港股，上市首日破发较多。2016年至今，港股上市首日破发率超过25%，按首日收盘价计，超过30%；港股IPO抑价率多数在50%以下。

港股在熊市更容易产生破发。2018年，港股上市首日破发率达34%，新股首月破发率高达81.6%。2008年更为“凶险”，港股新股首月破发率高达85.7%。

相较而言，A股市场长期以来都存在通过打新获得无风险收益的投资机遇。即使2018年受熊市影响，全年平均开板涨幅仍高达201%。

从2020年至今年三季度的数据显示，港股新上市207只股票，首日破发比率约为33%；新股上市五日后破发率约为44%，一些无超额配售权或者国际申购倍数偏低的公司更容易出现破发。2021年三季度，发行首日破发率和发行五日破发率有所下降。

破发是偶然还是常态

新股破发并不鲜见，A股市场曾多次出现“破发潮”。但近期的连续新股上市首日破发，还是令市场关注度陡然提升。

“首日破发应该还是偶发现象，正常情况下不会超过1/3的，最近是特殊情况。”资深投行人士王骥跃对记者表示，近期的新股连续破发一定程度上是受到情绪影响，“会有投资者认为在新定价机制下的新股有定价偏高的嫌疑。”

不过，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，“目前已经出现了破发常态化的情况，破发不是一阵子就结束了，而是会长期存在，新股破发也是成熟市场的另一种常态。”

究其根本，董登新认为，新股定价均衡最重要的标志是上市首日有涨有跌，而暴涨暴跌背后折射出的问题是一二级市场处于非均衡博弈中，“跷跷板”效应凸显。

“新股破发了，会倒逼网下询价机构把价格再往下压。二级市场的股价反应实际上是对一级市场定价的一种认可或否定。”董登新称。

多方人士认为，新股破发将倒逼定价机制的进一步完善。

董登新表示，未来新股发行应该允许有一定比例的破发，例如10%，这将使得网下询价机构更加谨慎理性，也能够让新股定价更均衡。

信达证券投行部总监胥珩也对记者表示，“新股破发常态化”已经发生，也是未来的必然趋势。

“现在IPO市场越来越市场化，但总体的供给还是比较多。国内基本上IPO都能募满，但是我们统计下来，再融资已出现了募不满的情况，预计未来IPO也有可能募不满，出现发行失败的。”胥珩说。

还有市场人士表示，近期新股上市首日破发情况超出大多数投资者的预期，与经济下行压力、产业链状况以及不确定性预期等都有关。

责任编辑：戚琦琦