华西证券：维持吉利汽车买入评级 雷神混动性能优异 市场增量可期

华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级，预计2021-23年收入为1100.9/1628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，对应10月29日27.05港元的收盘价PE27/16/12倍。

事件：10月31日，公司在杭州湾研究总院举办了“智能吉利2025-吉利龙湾技术荟暨全球动力科技品牌发布”活动，正式发布全球动力科技品牌“雷神动力”，推出世界级模块化智能混动平台雷神智擎Hi·X。同时发布了“智能吉利2025”战略，以及全面推进“智能吉利2025”实施的“九大龙湾行动”。

华西证券主要观点如下：

雷神混动性能优异混动市场增量可期

雷神动力模块化智能混动平台-雷神智擎Hi·X包含DHE20/DHE15混动专用发动机，以及DHTPro/DHT混动专用变速箱及其他电系统，涵盖FHEV/PHEV/REEV等多种混动应用，性能表现优异：1）混动专用发动机热效率达43.32%，最大扭矩225Nm，最大功率110kw；2）全球首个量产3档DHTPro，最大输出扭矩4920Nm，能量转化0消耗（直驱模式下），6合1高度集成；3）行业首次实现混动系统FOTA升级等。雷神智擎Hi·X混动系统将首先搭载在吉利“中国星”上，未来三年将搭载在吉利、领克等品牌的20余款车型上，未来增量可期。

目标2025年365万辆新能源占比30%+

“智能吉利2025”构建一网三体系：1、1张“智能吉利科技生态网”：目前吉利是全球唯一具备卫星通讯和定位、高精地图和导航、汽车芯片到软硬件全栈自研的汽车企业。核心竞争力是智能架构、智能驾驶和智能座舱，做到极致用户体验的核心在于芯片、软件操作系统和技术数据。其中：a．星越L导入了GEEA2.0电子电气架构，后续用智能架构打造的吉利、领克、几何新款智能汽车都将搭载GEEA2.0电子电气架构。

2025，吉利智能架构将进化至GEEA3.0中央计算平台架构，引领智能汽车从“域控制”向“中央超级大脑”进化转变。b．芯擎科技自研智能座舱芯片SE1000，这是中国第一颗7nm制程的车规级SOC芯片，2024-2025推出5nm的车载一体化超算平台芯片，以及256TOPS的高算力自动驾驶芯片。

2、“智能能源、智能制造、智能服务”的三大体系：包括混动技术领先全球，纯电技术厚积薄发（自研自产的高功率电机与碳化硅功率芯片预计2023年量产），推出全新“换电出行品牌”，每车仅需60s的极速换电体验，每天单站可服务1000车次，计划2025年将布局5000座，覆盖100个核心城市，满足100万辆车的换电需求。

九大龙湾行动：

1、持续保持中国汽车品牌研发投入第一，5年内研发将投入1500亿元；

2、通过实现自动驾驶的全栈自研，加快实现智能出行“零事故、零伤亡”的愿景。到2025年实现L4级自动驾驶的商业化，完全掌握L5级自动驾驶。

3、5年内，推出25款以上全新智能新能源产品，引领智能移动终端时代。1）吉利品牌：将陆续推出10余款全新产品，PHEV纯电续航最高超200km；2）几何品牌：从2022年开始，陆续推出5款以上由纯电架构（含浩瀚架构）全新打造的明星产品，覆盖主流纯电市场；3）领克品牌：将陆续推出5款以上全新智能科技产品，2023年首款电动SUV产品将率先投放欧洲。

4、2025年实现集团总销量365万辆，其中极氪科技65万辆，吉利汽车集团300万辆。国内市场，吉利品牌130万辆，几何品牌30万辆，领克品牌60万辆，全新的科技换电出行品牌20万辆；集团整体海外销量60万辆。以极氪为引领，以雷神智擎混动技术为支撑，实现全面电气化，实现混动主流细分市场销量第一，到2025年，吉利汽车集团新能源销量将达到90万辆，占比30%。加上极氪品牌，吉利新能源的整体销量占比将超过40%。

5、全面推进全球化进程，实现技术出海，2025海外销量达到60万辆。

6、全力加速向可持续能源的转变，到2025年碳排放总量减少25%，到2045年实现碳中和。

7、数字化赋能商业模式升级，实现移动终端100%全场景数字化价值链。

8、以技术引领实现价值创造，2025年实现EBIT超8%。研发效率提升30%，销量规模提升2倍，市占率中国品牌第一，单车平均收入提升30%。

9、吉利是一家开放的创业型公司，3.5亿股股权，首批激励万名员工。

步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上

公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“该行”有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

新品周期向上量价利均提升

公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。其他重磅新车包括：星越L（CMA）、领克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

投资建议：短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：1）极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元公司持股比例为48%，对应市值为1056亿元；2）原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4040亿元。

责任编辑：李双双