IMF：警惕金融市场乐观情绪与全球经济基本面脱节

原标题：IMF：警惕金融市场乐观情绪与全球经济基本面脱节

国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《全球金融稳定报告》（下称“报告”）中，警告称，自4月以来，金融市场的乐观情绪与全球经济发展基本面之间已经脱节。

报告称，在各国央行采取前所未有的刺激措施后，风险资产价格上涨。自4月以来，全球金融状况已大大缓解。股票市场的波动性也从3月的峰值下降，但仍高于长期平均水平。

金融市场的乐观情绪与全球经济发展之间出现脱节

报告认为，在信贷市场上，利差从之前的峰值大幅收窄。针对高评级借款人的债券发行量激增，针对投机级借款人的市场也重新开放。投资者对新兴市场经济体的紧张情绪也明显改善。在今年初经历了历史性的资金撤出后，资金重新流向新兴经济体的证券市场，但一些新兴经济体仍然面临外部压力。

在发达经济体中，各国央行进行了新一轮的资产购买、对银行系统的流动性支持等操作，发达经济体的央行资产负债表已大幅膨胀。自去年10月中旬以来，十国集团（G10）央行的总资产增加了约6万亿美元，是金融危机后的两倍多，其中资产增长几乎占了G10国近15%的 GDP。

许多新兴市场央行首次采取了非常规的货币政策，包括购买政府债券、国家担保债券、公司债务和抵押支持证券等。

财政和金融政策措施提振了投资者的情绪。全世界的政府已经为个人和公司提供了近11万亿美元的紧急资金。前所未有的政策支持组合似乎已经成功地维持了信贷市场的流动性。投资者风险偏好的提高则帮助提升了债券的发行量，银行也得以继续稳定放贷。

不过，IMF在报告中提醒，金融市场的乐观情绪与全球经济发展之间出现脱节，称伴随着金融市场全面反弹的是投资者对经济复苏前景的日益乐观态度。一些经济体的重新开放以及与疫情相关的封锁措施的放松，提振了市场情绪。此外，投资者显然希望央行史无前例的货币政策调整能在相当长的一段时间内继续支持全球经济。

许多国家的政策利率已进一步降低，投资者期望利率在未来几年保持在非常低的水平。

不过正如IMF的预测模型显示，全球经济衰退的深度超出了预期。由于投资者押注于中央银行持续和空前的支持，这在金融市场的风险定价和经济前景之间造成了分歧。美国股市最近上涨的同时，消费者信心的急剧下降也可以说明这一点。

这种脱钩让人对当前股票市场反弹的可持续性提出质疑：如果没有央行的大肆“放水”，这样的反弹会否出现？而且如果投资者的风险偏好变小，金融市场与实体经济之间的这种脱节则会增加风险资产重新定价的风险，并对经济复苏构成了威胁。

根据IMF的模型，大多数主要发达经济体的股票、债券市场的价格与基本面估值之间的分歧已经接近历史最高水平，多种触发因素可能导致风险资产的重新定价，这种潜在的重新定价可能会给衰退的经济额外增加金融市场压力。例如，衰退可能比投资者目前预期的更深，持续更长。

金融市场的脆弱性可能会变得更加明显

报告还认为，投资者对央行支持金融市场的程度和持续时间的期望可能过于乐观，导致投资者重新评估其对风险的偏好和定价。不过，贸易紧张局势的重新抬头可能会使市场情绪恶化，使复苏步伐受阻，并导致投资者情绪变得悲观，这可能使金融市场的脆弱性更加明显。

首先，在发达和新兴市场经济体中，在严重的经济衰退下，某些借款人的公司和家庭债务负担可能变得难以控制。正如4月的《全球金融稳定报告》所讨论的那样，公司债务总额在过去几年中一直在上升，而且相对于GDP处于历史高位。家庭债务也增加了，特别是在那些在2007年全球金融危机中受影响最严重的国家。这意味着现在有许多负债水平很高的经济体将面临极其急剧的经济放缓。

自全球金融危机以来，经济基本面的恶化已经导致公司债券违约的速度加快，并且对公司和家庭偿付能力产生更大的考验。

其次，资不抵债将考验银行业的弹性。危机后的改革迫使银行增加流动性和资本缓冲。一些银行已经开始做好计提更多贷款预期损失的准备，这在第一季度的银行盈利报告中就可以看出，这种情况可能会持续下去。

第三，非金融公司和市场可能面临进一步的压力。从 3月的金融市场反弹中也可以看出，非银行金融中介机构可从大量政策支持中受益，这表明，面对外部冲击，非银行金融中介机构很容易受到顺周期调整的影响。这些公司现在在金融系统中的作用比以前更大，而且它们在深度衰退期间的抗压能力还未完全得到检验。如果这些非银行金融机构大量破产，将会引发对资产价格的重大冲击并可能导致资金进一步撤出投资基金的，进而可能引发那些基金管理人的大幅抛售。

第四，一些新兴市场和前沿市场面临着很高的外部融资需求。在当前环境下，具有更多再融资需求的经济体承担着更大的风险，它们最终可能不得不以更高的成本来偿还这些债务，而且这些融资需求高的国家和地区的储备充足水平往往也相对较低。

这可能会使这些经济体的主管部门更难以对进一步的资金流出作出反应，尤其是在它们没有浮动汇率的情况下。

因此，各国需要在应对新冠肺炎大流行的政策中取得适当的平衡，除了需要继续支持经济复苏，还要确保金融机构的稳健性并维护金融市场稳定。大规模地使用非常规流动性工具无疑减轻了疫情对全球经济的影响，并减轻了全球金融体系面临的直接危险。但是，需要注意避免在量化宽松的环境中进一步加剧的漏洞。一旦复苏稳步进行，政策制定者应立即解决可能会引发中、长期财务不稳定性的问题。

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