方正证券：慢牛基础并未改 跨年攻势仍存在

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原标题：【方证视点】慢牛基础并未改 跨年攻势仍存在（二）——1103

来源：伟哥论市

核心观点

历史规律表明，恐慌才是实现筹码底部交换及完成洗盘最有效的手段，只有筹码充分交换，才有后市大盘上涨动力，不破不立，越是让市场失望及恐慌的技术形态，越是快速完成筑底的过程。

盘面分析

受消息面扰动影响，加之新股继续破发，市场盘中一度出现了恐慌现象，金融股大幅回落，拖累大盘走势。周二大盘低开高走，再大幅跳水，尾盘收复部分失地。最终，大盘以下跌1.10%收盘，创业板上涨0.23%，两市总成交量较前一交易日增加约2.86%，这表明场内资金加速离场，市场情绪回落，信心有所下降。

量能有所增加，个股活跃度增加，分化继续加大。当日有44家个股涨停，其中有5家个股为20%涨停板，有57家个股涨幅在10%涨停板之上，有23家个股跌幅在10%跌停板之上，12家个股跌停，涨幅超过5%个股有147家，跌幅超过5%的个股240家。当日涨幅居前的为国防军工、农业、汽车、半导体、电子等，跌幅居前的为餐饮旅游、燃气、磷化工、煤炭、电力、CRO等。创业板逆市上涨，疫情的反复较大的影响市场走势，量能小幅增加，赚钱效应减少，亏钱效应增加，消息因素主导，市场出现恐慌，短线存在超卖，是周二盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘低开之后盘中一度冲高，随后一路震荡走低，3500点失而复得，并呈价跌量增的态势，60日线反压，5日线失守，90日线及半年线得而复失，年线失而复得，价跌量增的量价关系，日线MACD指标的空头强化，短线盘中还有回调压力，但日线SKD指标底背离，短线的超卖，回调的空间有限，绕3500点震荡的概率较大。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标连续底背离，30分钟MACD指标底背离，30分钟SKD指标连续底背离且金叉，60分钟SKD指标及MACD指标底背离，短线大盘盘中有望展开报复性反弹走势。

上证50价跌量增，5日线及30日线失守，10日线、90日线反压，20日线得而复失，年线失而复得，价跌量增的量价关系，短线还有回调压力，但30分钟MACD指标SKD指标底背离，60分钟SKD指标底背离，短线盘中有望出现反弹走势。

创业板价涨量增，10日线支撑，5日线、90日线失而复得，K线组合为“十字星”，价涨量增的量价关系，短线有望继续呈现反弹走势。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但回调空间有限，技术上存在报复性的反弹要求，反弹高度与量能的释放力度呈正比。

基本面分析

在上一篇报告中，我们详细阐述了影响年前大盘走势的主要因素，得出系统性风险不存在，但结构扰动风险仍存，内在行情动力依旧与结构扰动因素交织，年前大盘还将大幅波动，向上扩展空间的概率大于向下寻求支撑的空间，随着时间的推移，结构性扰动因素逐步淡化，贯穿年底与明年一季度的春季攻势有望展开。那么，年底前A股市场结构行情在哪里，机会何在，风险何在，该做怎样的配置？我们的观点是：蓝筹机会，题材等待。

其一、由于四季度是一年收官季，也是上市公司财报收官季，在资本市场具有一定的特殊性，那就是资金操作基本上采取“先防御、后反击”的策略，先防“三高”，后投“三低”，所谓“三高”就是位置高、股价高、估值高，反之则为“三低”。由于今年市场风险偏好较低，市场为交易型市场，股价的涨跌与利好还是利空基本无关，与股价阶段的涨跌幅有关，尤其是四季度的全年收官之际，防“三高”基本成为市场共识，除指数配置资金外，其它资金基本青睐于“三低”的蓝筹股，资金流向蓝筹股有利于推动大盘向上拓展空间。

其二、我们在之前的报告中对11月行情做了分析，分析的基础则是用回归的逻辑，通过对A股历史规律的分析，推断出大盘的运行方式，把握住结构行情所在。现在，我们通过对历史回归，对今年四季度行情做出推断，并对四季度结构行情做出判断。

从历史规律看，过去30年里，四季度上涨概率在53.33%，剔除1991年，四季度涨幅最大的是2006年，涨幅高达52.67%，跌幅最大的是1995年，跌幅为23.14%，涨幅最小的是2005年，涨幅为0.47%，跌幅最小的是2017年，跌幅为1.25%。

过去10年里，四季度上涨概率在60%，四季度涨幅最大的是2014年，涨幅高达36.84%，涨幅最小的是2016年，涨幅为3.29%，跌幅最大是2018年，跌幅为11.61%，跌幅最小的为2017年，跌幅为1.25%。过去5年里，四季度上涨概率在60%，四季度涨幅最大的是2020年，涨幅高达7.92%，涨幅最小的是2016年，涨幅为3.29%，跌幅最大是仍为2018年。

从A股市场每年四季度的大盘运行规律看，牛市中四季度涨幅都比较高，尤其是近20年来的两大牛市，即著名的6124点行情及5178点行情，四季度基本都是大幅上涨的加速上行行情，引领四季度大盘上涨的基本都是蓝筹股，令市场记忆犹新的就是2014年四季度，大盘在金融股及“中字头”股大幅上涨带领下，突破3000点重要关口，为第二年上半年大盘冲击5178点奠定了基础，但之前强势的题材股则走弱，2014年四季度创业板回落了4.49%。

若A股市场处于熊市，四季度大盘波动也较大，但远好于二、三季度，即便是2018年A股市场出现股票质押风险释放，甚至引发市场流动性枯竭，但大盘跌幅也不大，仅为11.61%，2005年四季度，是A股市场波澜壮阔牛市前的最后一次探底，大盘也仅下跌23.14%。所以，我们可以得出这样一个结论，那就是四季度大盘下跌空间远低于上涨空间。

其三、四季度资金面为季节性偏紧，即年底资金回笼结算，市场流动性压力较大，财报因素也将降低市场风险偏好，回避业绩的不确定性，寻找业绩的确定性，以“三低”股做防御是市场共识，资金大多数流向蓝筹股，蓝筹价值股价表现强于题材成长，大市值股股价表现优于中小市值，讲故事的题材股是四季度资金重点回避对象，尤其是今年小市值股及题材股股价表现远强于大盘，较好的赚钱效应让今年中小市值股及题材股涨幅较高，存在着较大的获利回吐空间。

从近10年四季度结构行情看，表现较好的为券商、银行、家电、地产、食品饮料、电气设备等，表现较弱的为传媒、计算机、通信、生物医药、煤炭等，上证50指数、沪深300指数的表现远强于国证2000、中证1000。由于今年市场风险偏好较低，我们预计，越是接近年底，低估值蓝筹股越会受到资金所青睐，并在防御中做好反击的准备，为明年一季度的春季攻势奠定基础。

至于中小市值股及题材股，我们认为，年前主要还是受到资金回避为主，中小市值股价表现将逊于大盘蓝筹股，但中小市值股及题材股的弱势表现，并不代表中小市值股就此沉沦，相反经过充分的回调蓄势，将为明年初的春季攻势做准备。历史规律表现，每一年的一季度，是市场风险偏好较高的季节，新年新气象是对中小市值股及题材股最好描述，在这个季节里，弹性较高的中小市值股及题材股的表现，将远好于弹性较低的大市值蓝筹股。

操作策略

昨大盘早盘低开高走，但随之受市场传闻影响，大盘走出大幅跳水走势，3500点盘中一度失守，尾盘收复部分失地，3500点收复，但大盘放量下跌还是让市场一度出现了恐慌现象。我们认为，内在政策预期的改善，外在贸易关系的回暖，当前市场没有系统性风险，仅是存在结构性扰动因素，如新股密集破发、大宗商品价格大幅回落、市场传闻不断等，由于扰动因素主要集中在蓝筹股板块，即影响着大盘走势，也影响着市场心理，这是近期大盘大幅波动的原因所在。

受市场传闻扰动影响，

大盘盘中破位运行，破位的技术形态对市场心理影响较大，但量能的释放，则意味着市场“围城”效应出现，有恐慌盘流出，也有抄底盘流入，筹码进行了交换，历史规律表明，恐慌才是实现筹码底部交换及完成洗盘最有效的手段，只有筹码充分交换，才有后市大盘上涨动力，不破不立，越是让市场失望及恐慌的技术形态，越是快速完成筑底的过程。操作上，轻指数、重个股，逢低关注地产、新能源、机电、信息技术、军工、农林牧渔及“三低”蓝筹股机会，回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

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数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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责任编辑：冯体炜