光大证券：联想集团业绩超预期，维持“买入”评级，目标价12港币

来源：光大证券

事件：联想集团（0992.HK）发布FY22Q2业绩，FY22Q2收入178.69亿美元，同比/环比上升23.1%/5.5%，同比上升主要由于PC和智能设备业务录得强劲增长。FY22Q2毛利率16.8%，同比/环比上升1.3/0.1个百分点，同比上升主要由于PC ASP提升；得益于高利润率的方案服务业务高速增长、智能手机业务盈利大幅攀升、叠加基础设施方案业务亏损大幅收窄，归母净利润同比大幅上升65.1%至5.12亿美元，超出彭博一致预期的4.82亿美元约6%，对应归母净利率为2.9%，同比/环比上 升0.7/0.1个百分点。

FY22Q2 PC业务量价齐升，手机业务盈利创新高：FY22Q2 PC和智能设备业务收入153.39亿美元，同比上升21%，税前溢利率同比上升2.2个百分点至7.5%，延续高利润率水平。分拆来看，PC业务收入同比上升24%，收入占比81%，主要由于：1）企业支出回暖驱动商用PC收入同比上升超20%；2）消费PC轻薄本、工作站、以及高端Yoga系列等高端产品旺盛需求驱动PC ASP同比双位数增长。期内，公司PC出货量同比上升2.6%，同比增速较上一季的14.9%有所放缓，主要由于：1）去年同期基数较高；2）芯片仍面临缺货致下游订单积压。尽管部分海外政府教育类Chromebook采购需求有所衰减，鉴于：1）Windows 11升级刺激PC换机需求；2）“一家一PC”到“一人一PC”成为常态；3）商用PC换机需求复苏，后疫情时代公司作为行业龙头，22财年出货量有望同比个位数上升。非PC业务方面，收入同比上升37%，收入占比19%。其中，智能手机业务收入同比上升27%，主要由于拉美、北美、欧洲市场份额提升，份额提升+产品组合优化下，智能手机业务实现税前溢利8900万美元，连续5个季度实现盈利增长。

基础设施方案业务产品竞争力持续加强，亏损大幅收窄：FY22Q2基础设施方案业务收入19.68亿美元，同比上升34%，税前亏损分别同比/环比收窄3000万/500万美元至600万美元，剔除每季约2900万美金IBM X86服务器专利摊销，现金流层面实现盈利，主要由于云服务IT基础设施业务客户结构多元、产品结构优化驱动项目利润率提升，叠加中小型企业IT基础设施业务在多个高增长、高利润产品取得份额增长。伴随公司不断补齐技术短板、产品竞争力持续加强，22财年内税前有望实现盈亏平衡。

高利润率方案服务业务高速增长改善盈利能力：FY22Q2方案服务业务收入13.63亿美元，同比上升30%，其中支持服务、运维服务、项目类服务和解决方案收入分别同比上升23%/88%/22%；税前溢利同比上升32%至2.85亿美元，对应税前溢利率为20.9%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望高速增长，从而改善盈利能力。

盈利预测、估值与评级：鉴于：1）基础设施方案业务亏损加速收窄，2）公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升；3）公司经营效率提升致管理费率下降，分别上调2022/23/24财年净利润预测约25%/19%/18%至17.64亿/18.03亿/19.27亿美元。参考台股PC同业6-8倍估值，考虑到公司PC出货量增速高于同业，叠加智能化转型前景向好有助估值抬升，给予其22财年10倍PE，维持目标价12港币，维持“买入”评级。

责任编辑：张海营