纸业巨头抢食市场 江河纸业能否“夹缝求生”？

原标题：纸业巨头抢食市场 江河纸业能否“夹缝求生”？ 来源：中国经营报

本报记者 陈家运 北京报道

老牌特种纸企河南江河纸业股份有限公司（以下简称“江河纸业”）正向资本市场发起冲刺。

近日，江河纸业向中国证监会提交了首发申请材料。本次冲刺IPO，江河纸业拟登陆深交所主板募资19.75亿元，用于年产20万吨特种纸深加工项目、年产12万吨特种纸深加工等项目及补充流动资金。

11月1日，《中国经营报》记者实地走访了解到，江河纸业厂区存在“异味”扰民等问题。此外，报告期内（2018年~2021年3月），江河纸业资产负债率高企，负债以有息负债为主，短期偿债能力低于同行业可比上市公司均值。并且，报告期内其扣非后归母净利润呈下滑趋势。

对此，江河纸业方面在接受记者采访时表示，目前，公司在金融机构信用状况良好，不存在流动性问题，也不存在借款逾期情况。同时，公司废气排放符合环保标准。

资本角逐

江河纸业主要从事特种纸原纸的研发、生产和销售。主要产品包括信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸、造纸装备及技术服务四大类。报告期内，江河纸业特种纸业务占其主营业务收入比例分别达94.02%、96.52%、96.74%和93.60%。

特种纸是一类针对特定性能和用途而制造或改造纸的总称，特种纸良好的功能性特点使其广泛应用于包括医疗、食品、商业、建材家居、军工等在内的国民经济生活等众多领域。

江河纸业此次募投的20万吨特种纸深加工项目为其扩建工程，具体纸种为7万吨标签纸面材、7万吨格拉辛超压纸和6万吨食品包装纸，主要建设包括厂房、仓库及配套设备；12万吨特种纸深加工项目，具体纸种为12万吨食品包装纸。

伴随着我国“限塑令”的全面推行，以纸代塑成为国内食品包装行业的一大趋势。

以食品包装为例，中研普华研究员李学向记者分析称，我国对塑料食品包装暂未推出全国性政策，但地方政府、外卖平台已开始对塑料餐具的使用进行限制及引导。随着外卖行业快速发展，激化了塑料污染问题，推出全国性限塑政策将是大势所趋。

他表示，食品包装是包装工业的大户，占整个包装业的70%左右。食品企业十分重视产品包装材料的选择。在各类食品包装材料中，塑料具有轻便、廉价和良好的阻隔性等特点，在食品包装市场中历来占有较大的份额。但由于塑料对人体健康的有害性和极难自然降解性，造成严重的环境污染，使其在食品包装领域的进一步发展受到限制。近年来，全球环保呼声日益高涨，开发食品包装纸已成为食品和包装行业的共识。

在此背景下，资本纷纷布局。

2020年9月17日，仙鹤股份（603733.SH）公布100亿元新建年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目，其中包括年产150万吨纸浆纤维制备项目、年产100万吨高性能纸基新材料纸项目（其中高档食品卡纸60万吨，高档装饰原纸20万吨，高档特种纸等20万吨）。

除特种纸企不断扩张外，其他大型纸企也纷纷介入该领域。以文化纸和包装纸为主业的太阳纸业（002078.SZ），在今年投产了年产30万吨食品包装纸项目。

“作为重资产行业，特种纸的规模效应较为明显，普通企业只有不断投入，做大规模才能有效摊薄固定成本取得更好的经济效益。”李学分析认为，近期多个上市公司加码食品包装纸项目，也从侧面反映出市场看好食品包装纸行业。2021年，预计食品包装纸需求量约为5688万吨。未来食品包装纸行业会面临一定程度的市场竞争，但是预估需求增长迅速，增量部分较高，在未来一定时期内，市场竞争较小。

记者注意到，在2020年，江河纸业年生产能力超过60万吨。 仙鹤股份原纸产能近90万吨、太阳股份纸制品超过300万吨。从规模来看，江河纸业远远落后于可比上市公司。

江河纸业方面表示，由于市场需求和技术发展的推动，导致投入特种纸行业的资金大幅增加，随着各类资本的不断进入，行业企业的数量和总体产能将不断增加，公司面临市场竞争加剧的风险。

原料隐患

除行业市场份额竞争外，原材料成本也是未来各大纸企重要的竞争领域。

江河纸业招股书显示，报告期内，公司生产经营的主要原材料为木浆、木片等，占公司成本的比重较大。2018年至2021年1~3月，公司外购木浆和木片的金额分别为17.2亿元、15.65亿元、13.20亿元和2.97亿元，占公司同期采购总额的比重分别为58.31%、57.72%、55.21%和46.54%。公司前五大供应商主要为国外厂商或贸易商。同期，公司向前五大供应商采购金额占总采购额的比例分别为30.32%、30.98%、30.20%和29.94%。

李学告诉记者，在造纸行业中原料成本占据纸企生产成本的大半。而在中国，造纸原料的供应有相当一部分来源于“外废”进口。2020年全年，外废进口总量预计将减少50%，保守测算全年缺口接近1000万吨，占需求总量的15%。目前我国废纸回收量占可回收量的比例已达90%以上。在“外废”禁令不断升级，“国废”可挖掘空间逼近极限的紧要关头，谁能找到可靠的替代品，谁就占据了绝对的成本优势。纸浆一体化将成为包装纸行业的发展趋势。

从江河纸业的竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业及仙鹤股份的原材料布局来看，继2020年9月仙鹤股份宣布投资100亿元新建年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目后，今年3月23日，仙鹤股份又披露拟投资不少于100亿元在石首建设250万吨林浆纸一体化循环经济项目。

值得一提的是，太阳纸业、晨鸣纸业早在2017年就已布局原材料纸浆项目，并取得较大规模产能。但江河纸业主要原材料木浆绝大部分依赖进口（全球木浆主要供应商集中在北欧、北美及南美等地区）。

对此，江河纸业方面表示，晨鸣纸业、太阳股份纸浆均自制为主，而公司纸浆主要依靠国际进口，自制纸浆占比很低。根据晨鸣纸业、太阳股份公开资料，晨鸣纸业纸浆已基本实现自给自足，太阳股份纸浆也主要采用自制浆。晨鸣纸业、太阳股份毛利率包含纸浆生产和纸品生产两个生产环节毛利率，而江河纸业纸浆主要依靠国际进口，主要是纸品生产环节毛利率。因此，江河纸业毛利率低于晨鸣纸业、太阳股份。

李学也表示，纸浆价格上涨将引起行业竞争格局的变化。浆价持续上涨之下，一方面受生产成本上升影响，会有更多产业资本投向纸浆生产领域；另一方面，随着浆价上涨，中小造纸企业的利润空间将被进一步挤压，造纸行业低端产能将加速出清，产能将向头部企业集中。

募资“输血”

从上述与竞争对手的规模及原材料端来看，江河纸业成本优势并不明显，甚至处于劣势。不仅如此，江河纸业高额负债产生的利息也拉低了利润水平。

报告期内，江河纸业利息费用金额分别达1.41亿元、1.50亿元、1.17亿元和0.19亿元；报告期内其实现扣非后归母净利润分别为2.10亿元、1.82亿元、1.67亿元和1.25亿元，利润规模整体呈下降趋势。

记者还注意到，2018年末，江河纸业负债总额为43.49亿元，到2021年3月31日，负债总额降低至26.85亿元。报告期各期末，其资产负债率分别为87.64%、83.53%、 73.93% 、67.33%，资产负债率呈下降趋势。

从负债结构上看，报告期内，江河纸业负债主要为有息负债。其中，江河纸业的银行借款主要以短期借款为主。截至2021年3月末，江河纸业短期借款余额为12.21亿元。

不仅如此，反映短期偿债能力的流动比率和速动比率均远低于同行业可比公司平均值。数据显示，报告期内，江河纸业流动比率分别为0.75、0.72、0.81 和0.83，可比上市平均值分别为1.07、1.17、1.35和1.19；速动比率分别为0.52、0.49、0.47 和0.48，可比行业平均值分别为0.74、0.84、0.93和0.91。

江河纸业方面解释称，系江河纸业融资手段主要为银行短期借款，导致流动负债较大，所以流动比率与速动比率相对较低。

据悉，此次IPO，其中拟使用募集资金9亿元用于补充流动资金，占拟募集资金总额的45.57%。江河纸业方面对此表示，此次募资补充流动资金，有利于改善公司的资产负债结构，提高资产流动性，增强公司偿债能力，为公司拓展业务规模提供保障。

江河纸业回复称，目前公司在金融机构信用状况良好，不存在流动性问题，也不存在借款逾期情况 。

除上述市场竞争、原材料、负债等问题外，江河纸业还涉及环保难题。

11月1日，记者在位于河南省焦作市武陟县的江河纸业南生产厂区看到，该公司污水处理池与东侧的北贾社区仅一路之隔。据当地多位居民反映，经常都能闻到江河纸业浓浓的纸浆臭味，严重时呛鼻难耐。

记者注意到，2018年1月，江河纸业全资子公司山东江河纸业有限责任公司因存在“未安装VOCs治理设施，对空气质量造成影响”，被齐河县环境保护局依法责令改正并处以罚款2万元；全资子公司河南省武陟县广源纸业有限公司因存在“未密闭煤炭等易产生扬尘的物料”，被武陟县环境保护局依法责令立即停止违法行为并罚款2万元。2019年1月，全资子公司河南江河生物质能热电有限公司因存在“在线监控设施参数设置错误、未正常使用在线设施”的违法行为，被武陟县环境保护局责令立即停止违法行为并罚款5万元。

对于上述环保问题，江河纸业向记者回复称，公司制定了较为完善的环保管理制度且相关制度有效运行，废水、废气等排放经环保部门24小时在线检测，符合环保标准。并表示，其与附近居民相处和谐，睦邻友好，沟通充分，已建及拟建项目环评等相关手续齐全。

责任编辑：李桐