建投策略：等待期成长进攻、价值修复更乐观

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原标题：【建投策略】等待期成长进攻、价值修复更乐观——2021年11月第3周

来源：中信建投策略研究

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观点回顾：9月《攻守兼备的金融地产》提示经济繁荣退却，关注滞胀风险；10月《国庆期间世界都发生了什么》提示对市场保持信心、建议把握结构性行情：能源板块仍然具备优势、新能源车销量超预期产业链有机会。

稳增长政策发力、人民币走强，跨年行情已开启、市场更乐观；“决胜当下”成长进攻，“布局来年”价值修复。9月和10月的震荡调整之后，近期积极信号不断出现，市场峰回路转，跨年行情已开启：1）地产政策吹风松动，稳增长政策超前发力。2）10月社融预示年内信用底可能出现，经济企稳在即。3）央行出台碳减排支持工具，发挥结构性宽松作用。4）国内经济推动人民币走强，外部流动性趋松。内部基本面企稳、流动性温和，外部全球可能进入类似14年2月-8月Taper后的新兴市场强势窗口期，此时行情看法应该更加乐观。

行业配置上，四季度考核在即，冲刺阶段“决胜当下”，能源转型行情向全成长板块扩散，创业板指10月13日以来上涨近10%；放眼长期“布局来年”，价值股修复脚步加快，新兴市场相对发达市场的性价比已经进入“好球区”，岁末年初关注新兴市场潜在的强势窗口期。就具体变量和上周事件而言：

1）11月10日地产政策吹风松动，地产链条大幅上涨。当前市场密切关注“三道红线”、地产开发贷和按揭贷的边际变化，地产股、地产上下游链条、地产债等出现异动，后续关注实际政策披露情况。

2）10月社融预示年内信用底可能出现。10月新增社融规模1.59万亿，比上年同期多1970亿元，增速较9月持平，仍为10.0%，居民按揭有所放松、政府债券发行加快，但企业中长期贷款仍反映融资需求疲态。

3）央行出台碳减排支持工具。碳减排支持工具对总量宽松有限（年度释放基础货币4000-5000亿），但对结构上的宽松形成支撑。碳减排工具利率为1.75%，同时要求银行以3.85%左右的LPR利率发放贷款，为银行留有2%左右的净息差，保证对银行系统的正向激励。

4）人民币走强，外部流动性趋松。我们在本周深度报告中回顾了Taper和加息期间全球资金流动情况，需要注意：13年12月Taper后，新兴市场反而在14年2月-8月迎来相对强势的窗口期，跑赢发达市场，与当前类似。究其原因，Taper发生在美国经济临近高点的位置：Taper前，新兴经济回落+货币收缩，发达经济复苏+货币宽松，发达市场占优；Taper后，发达经济回落+货币收缩，新兴保持稳定，新兴市场占优。

行业配置：“决胜当下”成长进攻，“布局来年”价值修复。

1）“决胜当下”：中微观景气向好+政策催化不断+机构持仓合力，四季度新能源车、光伏等能源转型行情仍在途中，军工、半导体等穿越周期的优质成长股持续发力。

2）“布局来年”：相对性价比回升的优质蓝筹进入“好球区”，如“缺芯反转”的汽车、前期超跌的消费医药、受益于利率回升的银行。

风险提示：滞胀风险、美股波动

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责任编辑：冯体炜