太平洋证券：维持敏华控股买入评级 开店超预期 同店提升驱动内销延续高增

太平洋证券发布研究报告称，维持敏华控股（01999）“买入”评级，考虑中国市场功能沙发渗透率提升空间较大，公司龙头地位稳固，持续开店、同店提升驱动内销收入高增，外销逐步修复，预计FY2022/2023年EPS为0.62/0.79港元，PE为20/16倍。

事件：FY2022H1公司实现营业收入102.14港元，同比增长53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比增长31.9%。

太平洋证券主要观点如下：

内销：开店超预期、同店持续提升，内销收入增速超50%。

FY22H1公司内销收入64.00亿港元，同比增长52.6%，其中沙发及配套品营收43.33亿港元，同比增长47.7%，床垫营收14.65亿港元，同比增长68.2%。分渠道看，FY22H1中国区电商收入11.65亿港元，同比增长26.5%，增速有所放缓；中国区沙发及床垫线下收入46.34亿港元，同比增长60.7%，其中门店数同比增长约52%，同店增长约15%。截至21.9.30，公司国内门店合计5369家（不包含收购的格调和普利尼门店662家），H1净开店1247家，开店超预期。

外销：伴随疫情修复，外销收入增速亮眼。

FY22H1北美地区实现收入25.62亿港元，同比增长60.5%，其中沙发及配套品营收24.64亿港元，同比增长62.9%；欧洲及其他海外地区实现收入6.57亿港元，同比增长89.4%，其中沙发及配套品营收2.61亿港元，同比增长34.5%；Home集团实现收入4.65亿港元，同比增长39.5%。伴随海外疫情修复后订单放量，同时越南工厂逐步复工复产，公司外销收入快速放量。

盈利：毛利率有所提升，海运费高企拖累净利率。

FY22H1公司整体毛利率为36.2%，同比提升1.2pct，其中内销毛利率35.7%，同比减1.1pct；北美地区毛利率41.1%，同比增9.1pct；欧洲及海外第地区毛利率为24.2%，同比增1.4pct；Home集团毛利率25.6%，同比减9.7pct。公司归母净利率为9.7%，同比下滑1.6pct，主要系海运费上涨所致。受出口运费高企影响，销售费用率同比提升2.2pct至19.7%，其中境外运输及港口费用率同比2.8pct至7.0%；管理费用率同比提升0.1pct至5.2%；财务费用率同比下滑0.5pct至0.3%。

风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

责任编辑：李双双