美股将继续新高？通胀保值债券实际收益率难以回正

原标题：美股将继续新高？通胀保值债券实际收益率难以回正

在TIPS实际收益率低于零这一日益根深蒂固的现象的推动下，华尔街对股市的预期仍在不断攀至新高。

分析师普遍认为，市场对通胀、利率和国债收益率上升的担忧通常会给股市带来负面影响。但在TIPS实际收益率低于零这一日益根深蒂固的现象的推动下，华尔街对股市的预期仍在不断攀至新高。

在过去六个月，通胀保值债券（简称TIPS）实际收益率跌至历史低位，与美国主要股指屡创新高之间的负相关已越来越显著。

而这一直是金融市场为数不多的持久性理论之一，随着华尔街已经带头跨越了该理论通常面临的几大约束条件：历史高位的通胀和通胀预期；美联储缩减购债规模并准备加息；债市波动加剧；趋平甚至反向的收益率曲线，关于这类逻辑长期存在的理论正受到市场质疑。

另外，风险已经到了不能再高的程度：美国通胀率处于30多年来的最高水平，美联储仍认为这是‘暂时的’，但政策决策者面临的压力正在加大。

虽然道路崎岖，但美股仍在继续突破。较低长期债券收益率，降低了用于评估上市公司未来现金流的贴现率（以现在的股价计算），这正是股价走强的理论支持。而贴现率的任何变动都会对股市造成深远影响，以及伴随相关信贷紧缩造成的损害。

尽管随着各大央行准备收紧货币政策，实际收益率可能会被推高，但很少有人认为它们会在很长一段时间内转为正值。贝莱德 iShares投资策略主管Gargi Chaudhuri表示，我们正处于一个‘新环境’，即利率和名义债券收益率上升不利于股市的旧假设必须受到新秩序发起的全面挑战。

Chaudhuri表示：‘对股票市场来说，更重要的是，如果它们真的进入限制性区域，实际收益率也将成为难以解决的问题。’她补充称，这种情况在两到三年内不太可能发生。

美国银行利率策略师Meghan Swiber估计，10年期TIPS实际收益率可能在10年内保持负值，今年早些时候，摩根士丹利的分析师也发布了类似的预测。

近几个月来，通胀调整后的TIPS收益率（又称‘实际收益率’）已偏离传统国债收益率，即该指标和备受关注的通胀预期指标之间的差距已经大幅上升。

考虑到全球投资者争相寻求通胀保护，实际收益率的下降在某种程度上并不令人意外。另外，在固定收益领域，TIPS和相关投资工具（如TIPS ETF基金）的需求巨大，不断推高ETF的价格。

10年期美国TIPS实际收益率全年都处于负值。在第一季度末大幅上涨后，该指数回落，上周触及历史新低-1.24%。尽管该指标按历史标准衡量仍处于低位，但美国10年期国债的名义收益率今年已上升65个基点。

贝莱德和美国银行的策略师都表示，对TIPS ETF的需求一直‘令人难以置信’，市场希望对冲短期通胀，多数投资者则将通胀保护纳入其较长期资产配置策略，相关ETF市场价格不断创新高。

金融专栏作家McGeever认为，只要实际收益率仍为负，经济增长仍高于趋势水平，消费者支出保持稳定，企业能够将更高的成本转嫁给消费者，股市就可能继续屡创新高的表现。据了解，标普500指数在2021年创下65个历史记录，数量为历史第二记录，距离1995年创下的77个纪录仅差12个。

据统计，第三季度美股的企业收益表现相当稳健：标普500指数成份股中有80%企业实际收益超出预期，科技板块的这一比例升至93%。虽然科技股估值仍然很高，但目前看来还没有高到令人望而却步的地步。

不过，McGeever认为，如果美联储难以说服投资者，甚至自己，即它可以等到明年年中左右缩债计划结束后再考虑加息，那么股市可能正进入一个非常关键的时期。

实际收益率还会继续走低吗？有这个可能性，如果以英国为例的话，10年期通胀挂钩金边债券实际收益率低于-3.0%，10年来一直低于零。

然而，Capital Economics市场经济学家Oliver Allen认为，随着通胀加剧迫使美联储按实际价值而不是名义价值收紧货币政策，实际收益率对华尔街的正面影响将逐渐减弱。

Allen表示：‘实际收益率下降之下的顺风局势将转变为较温和的逆风局势，这是我们认为美国股市在未来几年将难以实现大幅上涨的原因之一。’