榨菜涨价逻辑

{image=1}

11月14日下午，涪陵榨菜发布关于部分产品提价的公告，各品类上调幅度为3%-19%不等，主要原因是原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升。

往前看，包括海天味业、雪天盐业、加加食品、洽洽食品、祖名股份等多家行业头部上市企业已经宣布提价或有提价意向，覆盖调味品、速冻食品、休闲零食、饮料等多个细分领域。

“这轮涨价并不是企业为追求超额利润所产生的行为，食品行业目前面临综合生产成本持续上涨的压力，逼不得已才提价。”淘菜菜食品行业总经理李超告诉21智库，从淘菜菜平台反馈的情况来看，较今年前期和去年，目前很多食品企业的毛利受到明显挤压。

不仅如此，“今年双十一变贵了，什么都不想买…“某95后郁闷的吐槽道。

很多人都能感觉到今年的双十一打折的力度明显小于前两年。

以上种种可能均来自于PPI的涨幅正局部向CPI传导。

那么为什么突然就涨价了？这轮涨价会持续多久？有什么影响？

接下来我们尝试来回答这些问题，全文约4500字，阅读约需10分钟。

文：冯展鹏

研究员：李莎、陈洁、王静文，周潇枭、于长洹、贺泓源、陈莎

涪陵榨菜此次的涨价决定并不是没有预兆。10月29日晚间，涪陵榨菜发布2021年三季度业绩，受原材料价格上涨等因素影响，公司业绩下滑较为明显。

据涪陵榨菜近期发布的三季报，今年前三季度营收19.56亿元，同比增长8.73%；归母净利润5.04亿元，同比下降17.92%。其中，第三季度实现营业收入6.09亿元，同比微增1.30%，归母净利润1.27亿元，同比大幅下滑39.07%。

在今年半年报投资者交流会上，涪陵榨菜曾透露，今年上半年，原料总体上涨了20%-30%，原料在成本中占比大概40%左右，原料价格的变化自然会对下半年的毛利产生影响。

涨价消息一出，引起网友热议。甚至有网友调侃道：以前没钱吃榨菜，现在没钱吃榨菜！

今日开盘，食品板块拉升走强，其中涪陵榨菜开盘不久后，封住涨停板，截至收盘，涨幅为9.99%，股价报35.44元/股。

原材料涨得太凶了！

今年以来，受到国际输入性因素的影响，全球供应链持续紧张，国内能源供应也偏紧。10月PPI同比上涨13.5%，创出1997年有该项数据以来的历史新高，在上月“破10”的基础上继续上行2.8个百分点。

{image=2}

对于原材料价格的快速上涨，众多中小企业深有感触。“今年各种原材料涨得太凶了，有的基本就没有降过，原材料普遍都涨了30%以上。”欧先生在中山经营着一家小家电企业，他向21智库表示。

欧先生的企业主要使用的原材料包括铜、铝、塑料等，自去年下半年以来，这些工业原材料均在持续涨价。以铜价走势来看，疫情前的2019年，铜价大致保持在每吨4.5万元至5.1万元的区间，走势比较平稳。2020年11月开始，铜价一路走高，目前，铜价一直在以6.9万元为中枢的区间震荡。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，国内PPI走势与能源、工业原料商品价格走势相关性强，从趋势看，全球需求扩张、供应瓶颈尚未解除、全球物流运输不通畅、全球金融环境依然宽松等因素，大宗商品价格短期仍存在支撑。但是，目前能源、供应原材料价格已超出大多数制造业承受范围，全球通胀压力增大情况下，美联储等央行已启动政策正常化，大宗商品价格逐步回归基本面，叠加国内保供稳价措施效果逐步显现及基数效应，预计PPI同比明年初逐步回落。

上涨主要经由三条渠道传导

10月份PPI的同比和环比均创统计新高，超出市场预期。其同时受到需求和供给两方面的影响。

当月生产资料价格环比上涨3.3%，涨幅扩大1.8个百分点，连续第4个月加速，并创统计新高。其中采掘工业环比上涨12.1%，原材料工业环比上涨4.4%，加工工业环比上涨1.8%，继续表现出“越接近上游、价格涨幅越大”的特点。

中国民生银行研究院高级研究员王静文在文章中指出，生产资料价格上涨主要经由三条渠道传导：

一是需求旺盛叠加供应持续偏紧下的煤炭价格上涨。煤炭开采和洗选业价格环比上涨20.1%，煤炭加工业价格上涨12.8%，合计影响PPI上涨约0.74个百分点。

二是能耗双控影响下的高耗能行业涨价。非金属矿物制品业价格上涨6.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.5%，上述3个行业合计影响PPI上涨约0.81个百分点。

三是输入型渠道。如国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，石油开采业、化学原料和化学制品制造业、精炼石油产品制造业、化学纤维制造业均有上涨，合计影响PPI上涨约0.76个百分点。

生活资料价格则由持平转为上涨0.1%，整体仍然较弱。其中，耐用消费品环比下降0.2%，显示受房地产市场降温拖累，终端需求不足；一般日用品环比上涨0.3%，为6月以来最高涨幅。与近期调味品等提价相一致，显示出上游价格的传导继续显现。

PPI-CPI剪刀差创历史新高

在10月PPI再创新高外，CPI的上涨也超出市场预期。

10月份，CPI同比上涨1.5%，较9月涨幅扩大0.8个百分点，结束持续四个月的下行走势。国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，10月份，受特殊天气、部分商品供需矛盾及成本上涨等因素综合影响，CPI有所上涨。

民生银行首席研究员温彬向21智库分析称，10月CPI同比涨幅为年内新高，略超市场预期，虽然有去年同期基数回落的原因，但不能忽视新涨价因素的推动。在1.5%的CPI同比涨幅中，新涨价因素影响约1.3个百分点，比上月扩大0.6个百分点。

从国家统计局的数据来看，蔬菜价格上涨是助推10月CPI上行的重要影响因素。

董莉娟表示，食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要是鲜菜价格上涨较多。受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格上涨16.6%，影响CPI上涨约0.34个百分点，占总涨幅近五成。

另外，随着消费需求季节性增加，加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，猪肉价格自10月中旬起略有回升，但全月平均仍下降2.0%，降幅比上月收窄3.1个百分点。

值得关注的是，此前9月份PPI-CPI之间的剪刀差达到历史最大的10个百分点，而10月剪刀差进一步扩大至12%，再创历史新高。

{image=3}

中央党校（国家行政学院）研究员胡敏向21智库表示，价格上涨具有“晕轮效应”，今年各类商品价格循环上涨影响了生产经营者的市场预期，助推了包括蔬菜在内的主要生活食品的价格上行。

需要注意的是，上游工业品价格在缓慢地往消费端传导。10月工业消费品价格环比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，主要是能源类产品价格上涨较多，其中汽油和柴油价格分别较上月上涨4.7%和5.2%。此外，9月以来，纸类、建材类产品等宣布涨价，上游涨价部分往下传导。

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才向21智库者表示，“上游大宗商品价格持续上涨，正在逐步向中下游传导，这也推动了CPI的上行。”

传导链条不顺畅

虽然从数据上看，上游价格的涨幅逐渐向中下游传导，但传导的链条并不顺畅。

“上游原材料不断在涨，成本压力现在只能企业自己消化，目前很难通过提价向终端市场传导。”广东罗曼智能科技股份有限公司董事长严佑春表示。

一名产业观察家表示，在竞争激烈而缺乏产品附加值的制造行业，原材料涨价潮依然没有大规模传导至终端，这些中小企业面对利润与市场销量，正在进行着艰难的平衡。

针对机构关注的“提价考虑与计划”，涪陵榨菜回应称，公司作为行业龙头企业，具有行业产品定价权，一方面，在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时，公司敢于率先提价；另一方面，在同行业都面临CPI传导、成本攀升时，公司能够战略性暂不提价，利用此机会挤压对方市场，加速行业洗牌。

金龙鱼方面近期未出台新的提价计划，并表示虽较早前有提价动作，但目前价格上涨幅度尚未完全覆盖原料上涨的幅度，后期需要关注原料的走势以及消费情况。从公司回应来看，其对调价相对审慎，“我们要平衡消费者的接受度与公司的成本、利润及长远发展之间的关系，较为稳健的处理调价问题。”

与劳动力转移有关

国盛证券最新研报指出，CPI中并非所有分项上游都是工业品，而事实上是占主要权重的食品和服务上游并非工业品，因而价格也并非由工业品成本决定。

CPI中的食品对应的上游主要为农业产品。而CPI中的食品权重为20%左右，服务权重为42%左右，因而CPI中的62%左右的产品和服务与PPI并没有直接的上下游产业对应关系。

实际上，PPI分为生产资料和生活资料，以生产资料为主，权重占比在70%左右，生产资料主要作为工业投入用于工业生产，在CPI中难以找到对应的分项。

可见，CPI中覆盖的产品只有小部分能在PPI上游分项中找到直接对应。PPI会影响CPI中的非食品消费品，比如交通工具用燃料、水电燃料等。

值得注意的是，与CPI中食品价格高度相关的是劳动力转移。劳动力转移偏弱则意味着食品类CPI涨幅偏弱。

当经济向好，工业部门产量扩张时，将使得劳动力从农业部门向工业部门转移，农业部门劳动力减少，这将提升农产品的成本和价格。从经验规律来看，CPI中的食品价格增速与一产占比变化存在较好的负相关性。而今年PPI同比大幅上行，主要是因为上游供给短期所致。

“在碳达峰碳中和以及能耗双控的背景下，工业产量并未跟随工业品价格而明显扩张。因而PPI上行并未加速劳动力转移。在能源短期依然存在，并且内需走弱的情况下，工业生产将保持特偏弱的水平，劳动力转移维持弱势从而使得CPI食品偏弱。”国盛分析师称。

另据国盛证券数据显示，三季度，外出农民工人数两年复合增速为-0.1%，跌幅较前值扩大了0.07个百分点，外出农民工人数增速离疫情前还有差距。因而，CPI食品项将保持平稳。而农民工工资也处于偏低水平，服务业价格回升乏力。

反思

综合来看，PPI的涨幅虽然有向CPI传导，但这个传导是间接且缓慢的。

展望下一阶段，预计CPI有望在11月冲高，但幅度可能不高，而PPI则很可能已在10月见顶。

从CPI来看，目前鲜菜价格已经回落，决定下一阶段CPI表现的关键是猪肉价格和基数因素。历史上看，猪肉价格拐点大约落后能繁母猪存栏量同比变化拐点约11-14个月。2021年2月是这一轮能繁母猪存栏同比触顶回落的拐点，对应本轮猪周期终点大概率在2022年上半年出现，而明年年初猪肉消费淡季时，猪价将面临较大下行压力。

从上游价格看，涨价已经出现“刹车”。11月4日，根据国家统计局发布的2021年10月下旬数据，黑色金属价格集体下跌，其中螺纹钢价格5371.7元/吨，跌幅达到6.7%。有色金属中，铝锭的价格为21112.9元/吨，跌幅达到10%，但铅锭的价格仍然有4%的涨幅。非金属建材中，玻璃出现明显跌价，浮法平板玻璃（4.8/5mm）下跌5.2%，但普通硅酸盐水泥（P.O42.5袋装）仍然提价4.9%。不过，步入11月以来，水泥价格也开始了下跌。

中信建投期货有色研究员王贤伟对21智库表示，在上游市场的涨价逐步放缓甚至回调之后，建材等下游的“涨价潮”恐怕也难以持续。

综上所述，由于需求整体下行、货币政策以稳为主、成本上升传导有限，物价不存在大幅上涨基础，预计11月CPI或短暂突破2%，随后将触顶回落，全年涨幅不会超过1.5%。

莫忧虑，共度时艰。

参考资料：

1、21世纪经济报道：《PPI触顶，稳增长空间打开》，特约作者：王静文（中国民生银行研究院高级研究员）

2、21世纪经济报道：《消费参考丨食品涨价天花板在哪？》作者：贺泓源、陈莎

3、21世纪经济报道：《10月PPI、CPI略超市场预期上行 上游工业品价格渐向消费端传导》作者：于长洹

4、21世纪经济报道：《21解读丨高PPI还将持续多久？10月菜价推升CPI同比上涨1.5%，剪刀差再创历史新高》作者：于长洹

5、21世纪经济报道：《建材涨价“冲击波”：上游钢铝、玻璃价格“刹车”，下游需求遭抑制》作者：陈洁，胡晴

6、21世纪经济报道：《食品行业提价范围扩大AB面：生产成本上涨之痛与市场份额焦虑》作者：李莎

责任编辑：李墨轩