中泰证券：首予百融云-W买入评级 数据分析业务稳定性强

中泰证券发布研究报告称，首予百融云-W（06608）“买入”评级，预计2021-23年的营业收入为15.92/20.64/26.27亿元。公司处于成长期，分业务板块来看，数据分析业务的稳定性较强，收入占比保持在40%以上，毛利率保持稳定。

中泰证券主要观点如下：

公司概要：百融云创是国内领先的独立金融大数据分析解决方案供应商。

通过运用人工智能、云计算和大数据技术，搭建了SAAS服务平台，为金融机构提供风险管理、营销获客等方面的数据分析服务，提升金融机构的决策能力和运营效率。百融云创在国内独立金融大数据分析服务市场中的市占率排名第一。

行业分析：

1）市场定位：百融云创有三大业务板块，分别处于消费信贷市场和保险市场。在风险管理和营销获客方面为放贷主体赋能，为保险公司提供产品销售及风控支持。公司为轻资产模式。

2）市场空间：数据分析业务和精准营销业务的市场空间来自于国内消费金融及小微金融市场规模的增长，保险分销业务的市场空间来自于国内保险渗透率的提升。金融机构业务线上化及数字化转型提升大数据分析需求。

3）市场格局：大数据分析服务行业格局分散，百融云创在独立的金融大数据服务商市场中的市占率处于领先地位。

商业模式：

1）数据分析：是公司最早的业务板块，也是目前公司收入占比最高的业务。数据分析本质上是基于公司的数据标签积累和数据分析能力，向金融机构提供的以风险管理为主的数据服务。提供服务的方式以标准化的数据调用为主，具有SAAS服务的属性。

2）精准营销：主要是通过榕树平台对接金融产品供应商和需求方，通过多种流量渠道进行数字化获客，基于自身的数据标签及数据分析能力能更高效的获取目标客户，提升营销投入产出比。金融机构在平台上提供的金融产品以互联网消费金融产品为主。

3）保险分销：通过黎明保险经纪公司的保险中介牌照进行展业。基于黎明科技平台，提供对潜在保险客户的洞察能力，提升客户的投保体验和前台人员的工作效率。公司销售的保险产品以客单价较高的产品为主，科技能力主要体现在对保险代理人的赋能。

竞争优势：

数据及客户基础优势。公司建立了有效的金融服务商客户BD模式，有良好的客群覆盖率，先发优势明显。数据库涵盖超过8亿个独一无二的加密查询密钥，拥有1.8PB的数据及数据标签，数据标签包含消费者的消费喜好、社会行为模式、验证结果及各类评分。系统稳定，数据库安全性高。

大数据能力优势。公司运用前沿的AI技术进行建模，通过大数据分析引擎、优化引擎及机器学习工具，促成自动规律寻找及自动生成与每个消费者用户画像相关的关键标记及画像卷标，数据分析能力可持续迭代，并复用到各细分领域。

合规性优势。公司的发展过程中经历了监管环境收紧的变化，合规性较强。

投资建议：2022年和2023年的EPS为0.43元和0.57元，根据2021年11月15日港币汇率1港元=0.819人民币，对应0.53和0.7港元，当前股价11.96港元，对应PE为22.9x和17.2x。根据可比公司PE估值方法，该行予其对应2022年35倍PE的目标估值水平，对应目标市值90亿港元（当前市值60亿港元）。

责任编辑：李双双