“消费税”扰动有限白酒行情再起 龙头酒企如何求变把握未来？

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谢亦楠

《投资者网》 谢亦楠

今年以来，一系列调控正在深刻改变白酒行业开发格局,以酱酒为主的投资热逐步被淘汰，行业迎来精细化运营、产品力提升为主的模式。

研究机构普遍认为，白酒行业风险持续消化，随着第四季度白酒消费旺季的到来，板块已经开始触底反弹，优质酒企依旧处于估值底部，迎来最佳配置时机。

招商证券预计，500-800元价格带未来几年整体增速将保持在35%以上，高于300元以上价格带20%的预计增速，成为白酒行业成长的重要推动力，推荐洋河股份等公司。

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短期波动利好优质酒企

近期，白酒板块在震荡中持续走高，业内人士多次提及“消费税”、“监管”等敏感词，有投资者仍担忧政策风险，市场对此众说纷纭。

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《投资者网》梳理研报发现，白酒行业并不存在实质性的利空，短期内的“洗牌”或将淘汰一批不合格公司，资源向龙头集聚，经营稳健的酒企市场地位将进一步巩固。长远来看，白酒行业发展趋势稳步向上。

对于需求端，市场依然持乐观态度，东兴证券理由是，疫情控制会更稳定，对消费影响会减弱；预期财政政策和货币政策将会更为宽松，对需求会有支撑；业绩稳健的公司将迎来新一轮契机，不改变行业高景气判断。

“市场对消费税等政策风险担忧短期或对板块仍有压制，但政策明朗或落地后对板块的压制有望解除。”国信证券认为，“此外酱酒等过热现象也有所降温，将利好行业整体健康发展，行业消费升级和头部集中趋势不改。”

而即使消费税政策落地，对头部优质企业冲击性几乎可忽略不计。招商证券预测，净利率水平越高的企业受到影响越小。品牌力和渠道力强的酒企可以更多向下游转嫁，消费税提高对其影响较小，反而加速行业集中。

以洋河股份为例，近几年来，其净利率均保持在35%左右，2020年及今年前三季度分别为35.5%、33%，排名位于行业前列。

这也就意味着，此类公司未来盈利受市场干扰性小，行业短期波动带来优胜劣汰，反而利于其掌握更多资源，加速良性循环。

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“穿越周期”背后的底气

此轮波动中，韧劲成为白酒行业的关键词。市场发现，优质酒企的业绩敏感度低，有更多腾挪空间去运营和抵抗风险，洋河股份就是其中之一。

今年前三季度，洋河股份营业收入219.42亿元，同比提升16%；归母净利润为72.13亿元，同比提升0.37%；扣非净利润68.5亿元，同比增长21.57%。

现金回款能力强，也是其抗风险性表现之一。洋河股份三季报显示，经营活动产生的现金流量净额为54.74亿元，同比提升1332.75%；应收账款从去年同期的4.9亿元减少到0.5亿元。

在盈利能力提升的同时，公司还锁定了部分未来业绩，今年前三季度，洋河股份毛利率达到75%，同比提升2个百分点；预收账款达到65亿元。

“穿越周期”背后，洋河股份早已通过“二次创业”更新了商业模式。

中信建投指出：“2020年，洋河通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。目前洋河调整到位，为公司成长提供了较强支撑。”

随着业绩增长开启新纪元，洋河股份通过设定挑战性目标，为投资者注入一针强心剂。

洋河股份7月15日公告，拟回购总额10亿元进行股权激励，持股计划的参与对象总数共计不超过5100人，占比洋河员工总数约32.22%。

本次股权激励业绩考核要求为，2021年与2022年营收同比增速均不低于15%。

浙商证券指出，11月股权激励预期仍为股价催化主线；12月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划、潜在股权激励落地、渠道春节备货表现等，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。

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300元以上价格带站上风口

经历一轮滞涨后，白酒股已迎来最佳配置时机。

招商证券预计，当下的白酒市场，300元以上价格带按量计算不足行业5%，行业占比仍然相对较低。500-800元价格带未来几年整体增速将保持在35%以上，高于300元以上价格带20%的预计增速，成为白酒行业成长的重要推动力。

新一轮周期到来，那么白酒行业的投资机会在哪里？广发证券指出，每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于，升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中，梦之蓝M6+自2019年推出已培育超两年，预计其放量将使得未来一年洋河业绩弹性充分释放。

为了占领这一价格带，洋河股份研发投入屡创新高，2019年、2020年及今年前三季度分别为1.67亿元、2.7亿元、1.71亿元。

信达证券分析，洋河股份经过两年的调整，已经进入增长恢复期，经营情况持续改善。梦系列进入成长期，产品结构优化提升毛利率，进而释放业绩。水晶版已于今年中秋、国庆双节期间完成换代，价格梳理成功，占位江苏400元主流次高端价位带。

不仅如此，洋河股份在这一价格带还有“王炸”品牌——双沟酒业。中信建投认为，梦之蓝M6+升级成功，水晶版M3逐渐成熟，天之蓝新版已经推出，海之蓝也将跟随推出，蓝色经典自上而下完成升级换代，同时名酒双沟也开始发力，未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。

从市场反馈数据来看，2021年10月，洋河股份核心产品的批价稳定，利润率可观，梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、天之蓝、海之蓝的经销商利润率均位于6%左右，终端利润率均超过6.5%，与2019年9月份公司渠道调整时期的渠道利润水平有明显的提升。

而对于公司未来发展前景，研究机构也普遍看好，纷纷做出“买入”、“推荐”评级。

民生证券分析，新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法，预计洋河股份有望顺利完成21年15%收入增长股权激励目标，2022年收入端有望边际提速。预计公司2021至2023年营收分别为245亿元、293亿元、301亿元，归母净利润分别为77亿元、100亿元、120亿元。（思维财经出品）■

责任编辑：陈悠然