泓德基金于浩成：产业视角分析公司中长期成长曲线和价值创造能力

投资组合构建坚持“新兴+周期”成长的选股框架，自下而上，产业视角分析公司中长期成长曲线和价值创造能力，选择能够实现“长期成长”的优秀公司；大体上，分两部分：（1）高成长方向，未来长期维持高增长的大赛道，结合优秀的企业家，基本上是诞生大市值公司的必备条件。（2）周期成长方向：行业自身有周期波动，但发现一些优质公司有通过自身努力实现二次成长潜力，景气低谷，价格较低，反而是积极研究和布局的窗口。

今年以来的市场表现，总体上是所谓的核心资产与非核心资产（周期、小盘）之间的再平衡：即过去5年，涨幅较强的核心资产或者茅指数，阶段性高估后，需要消化估值，过去5年涨幅落后甚至下跌的周期、小盘股，在基本面阶段性改善，估值较低，今年出现较大上涨。这个反应在指数上就是，今年以来中小盘占比高的中证500、中证1000表现大幅优于沪深300、上证50，市值因子成为主要决定因素。

我们认为，目前两者的估值差已经大幅收敛，再平衡应该接近尾声，个股挖掘会重新成为获取阿尔法的关键。因此我们需要做的仍然是着眼未来，去伪存真，深度挖掘，寻找那些能够实现长期成长、创造价值的优秀公司。这半年多，随着覆盖和投资范围的扩展（主题基金-全行业基金），我本身也在经历先做“加法”，再做“减法”的过程，行业各种风险暴露反而能够使得自己更加全面和深入认知，减少盲区，更好地做好组合管理。

下半年以来，短期的国内疫情反复、教培整顿、互联网监管、房地产调控等对经济整体带来一定的负面影响，同时也看到政府的对冲调节措施后续可能会跟上，此外尽管有这些短期波折，但国内疫情控制给力，经济的大环境仍优于外部，制造业代表的出口仍强劲，国内总体产业竞争力在提升。市场预计仍会延续这种震荡，通过结构的调整来收敛估值差，最终能够使市场整体估值达到合理水平，这样有利于后续的市场长期表现。

总体上，我们的投资框架和思路，还是着眼中长期，不会单纯按照短期总量或是风格去做轮动式、博弈式投资。还是坚持长期成长的理念，在短期波动中找出那些兑现长期成长的好公司，符合大的市场空间、可持续的竞争力和优秀的管理层这样的标准。例如新能源、智能驾驶、半导体、创新药、饮料等。正如前述所言，过去半年多，是自己行业覆盖和能力圈拓展的过程，在做加法的过程中，也付出了一些学费，后续计划在整体的投资框架内，适度做些减法，聚焦优势领域，给持有人带来更好的回报。

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责任编辑：郭佳玮