申万宏源：维持中通快递-SW买入评级 看好明年利润复苏

申万宏源发布研究报告称，维持中通快递-SW（02057）“买入”评级，今年由于行业油价、人工成本上升远超预期，下调21-23年调整后净利润盈利预测由56.08/78.17/112.63亿元下调至48.73/65.92/90.8亿元，PE为31.6x/23.4x/17x。

事件：中通发布2021年Q3业绩。公司完成业务量57亿件，同比增长23.3%。营业收入73.9亿元，同比增长11.3%；调整后EBITDA19.68亿元，同比上升17.4%，调整后净利润11.5亿元，同比下降5.2%。公司三季度业务量稳步增长，利润扣除税收一次性影响，同比增长11.4%，符合该行预期。

申万宏源主要观点如下：

利润拐点出现，行业价格竞争趋缓驱动明年利润复苏。

Q3公司单票收入1.24元，同比下降7.2%，环比提升2.5%，单价拐点已经到来。中通单票收入口径不含派费，因此单票收入上行趋势较同行不明显，但公司作为行业龙头，利润拐点早于同行出现，体现公司强大的盈利能力。Q3公司单票调整后营业利润0.24元，同比仅下降0.01元；预计Q4行业提价后，公司单票利润环比有望触底回升；展望明年，行业价格战趋缓，公司注重效益和利润的提升，明年将成为公司利润触底反弹的第一年。根据公司指引，明年利润增速将高于业务量增速，同比增速区间有望达到30%-35%。

资本开支高峰即将结束，明年投入体量大概率回落，投向侧重多元业务扩张。

预计公司今年资本开支体量约90亿元，同比与去年持平，其中购买土地占约30%。明年公司资本开支体量将有所回落，且快递主业增速放缓背景下，直接用于主业的资本投入也将下行。此外，公司侧重多元生态布局，发力快运、冷运、云仓等综合物流业务，资本开支的投向也将向其他业务倾斜，进一步带动快递行业产能增速的平缓，有利于行业供需重归平衡，价格战趋缓。

单票收入仍有上行空间，关注业务结构优化叠加时效等高端产品发力。

行业价格监管趋严，明年各家公司份额相对稳定情况下，龙头公司将侧重高利润的件型和客户的争夺。目前中通服务质量优势领先，公司主动侧重客户结构优化，有望带来利润改善的弹性；此外，公司还大力尝试差异化高端产品的拓展，未来有望推动单票收入逐步上行。该行看好行业回归理性后，龙头公司转向高质量发展推动的利润修复。

投资建议：持续看好公司长期的价值凸显，考虑到公司股价较高点回落20%以上，且公司利润拐点已经出现，利润修复的确定性明显提升，该行维持“买入”评级。

责任编辑：李双双